由于利率債供給壓力較大以及銀行體系超儲(chǔ)率偏低，銀行體系資金面仍舊偏緊。受此影響，國(guó)債期貨再度回落至前低附近。近期市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)一方面是中美談判，另一方面是資金面偏緊的局面何時(shí)能夠好轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)債市較難出現(xiàn)趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)，更多是基于預(yù)期差的交易性行情。

財(cái)政支出回升，擴(kuò)張力度加大，關(guān)注后期基建對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐力度。最新公布7月一般公共預(yù)算收入同比增長(zhǎng)4.3%，較6月增速3.2%加快。7月土地出讓收入同比增長(zhǎng) 20.2%，接近于6月21.1%的增速。政府性基金收入7月同比增長(zhǎng)11.3%，接近于6月11.4%的增長(zhǎng)。7月房地產(chǎn)銷售、新開工、土地購(gòu)置費(fèi)增速都比 6月加快，增長(zhǎng)勢(shì)頭仍然較強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月土地出讓收入仍有望維持較快增長(zhǎng)。7月政府債券凈融資 5459億元，低于去年同期 6427億元。7月一般公共預(yù)算盈余1461億元，政府性基金赤字79億元，合計(jì)盈余1382億元，低于去年同期的2966億元盈余。7月財(cái)政存款同比下降 9.7%，較6月4.5%的跌幅擴(kuò)大。

隨著政府發(fā)債進(jìn)度加快，未來(lái)幾個(gè)月財(cái)政支出有望維持較快增長(zhǎng)。今年前7個(gè)月，一般公共預(yù)算加政府性基金赤字32586億元，比去年同期18095億元大幅增長(zhǎng)。按照今年預(yù)算，剩余5個(gè)月還有79672億元赤字空間，遠(yuǎn)高于去年同期37222億元赤字。8月以來(lái)，政府債券凈融資已經(jīng)過(guò)萬(wàn)億元，較7月政府債券凈融資5459億元大幅上升。財(cái)政部此前表示，新增專項(xiàng)債力爭(zhēng)在10月底前發(fā)行完畢。預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月財(cái)政支出有望保持較快增長(zhǎng)，基建增速進(jìn)一步加快。

貨幣政策趨于中性，資金維持緊平衡。上周央行超量續(xù)作MLF，無(wú)意進(jìn)一步放松流動(dòng)性。本月MLF超額續(xù)作規(guī)模較大超出市場(chǎng)此前預(yù)期。央行8月以來(lái)資金投放量明顯增加，一改6、7月資金凈回籠的趨勢(shì)。一是因?yàn)槭袌?chǎng)流動(dòng)性的需求比較大。根據(jù)貨幣政策報(bào)告，超儲(chǔ)率處在相對(duì)低位。二是需要加強(qiáng)財(cái)政和貨幣政策的配合，8月國(guó)債和地方債的供給較大，需要流動(dòng)性支持。此外，近期公布經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)普遍低于預(yù)期。整體看，央行8月以來(lái)連續(xù)開展公開市場(chǎng)操作以及MLF超量續(xù)作，再度印證貨幣政策只是回歸常態(tài)，尚未到收緊之時(shí)。

8月以來(lái)央行公開市場(chǎng)凈投放6800億元，規(guī)模創(chuàng)年內(nèi)新高，主要原因在于超儲(chǔ)率偏低、繳稅繳款以及利率債供給較大等因素導(dǎo)致資金面偏緊。銀行繼續(xù)壓降結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模，同業(yè)存單量?jī)r(jià)齊升。我們認(rèn)為，貨幣政策以結(jié)構(gòu)性為主，資金面或維持緊平衡。

生豬供給不斷提升，未來(lái)豬價(jià)難繼續(xù)上行，通脹預(yù)期大概率回落。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測(cè)，7月全國(guó)生豬存欄環(huán)比增長(zhǎng)4.8%，連續(xù)6個(gè)月增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)13.1%。這是自2018年4月以來(lái)生豬存欄首次實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，也是繼6月能繁母豬存欄同比增長(zhǎng)后，生豬產(chǎn)能恢復(fù)的又一個(gè)重要拐點(diǎn)。同時(shí)，7月能繁母豬存欄環(huán)比增長(zhǎng)4.0%，連續(xù)10個(gè)月增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)20.3%。高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，8月以來(lái)豬肉價(jià)格較為平穩(wěn)，蔬菜價(jià)格反彈，水果價(jià)格小幅下降，雞蛋價(jià)格大漲，預(yù)計(jì)8月CPI同比將再度回落。8月以來(lái)國(guó)際油價(jià)繼續(xù)上漲，國(guó)內(nèi)煤價(jià)回落，鋼價(jià)上漲，預(yù)計(jì)8月PPI同比降幅收窄至-2.1%。去年7月以來(lái)豬價(jià)出現(xiàn)大幅跳升。在高基數(shù)下，未來(lái)幾個(gè)月食品價(jià)格對(duì)CPI的拉動(dòng)作用將逐步減弱，通脹預(yù)期大概率繼續(xù)走弱。