倉單成本較高

8月以來，燃料油近月合約價格走強，月間差價迅速收窄。2009合約即將摘牌，目前燃料油倉單較高的倉儲成本或將推動月間價差重新回歸正常水平。

平倉資金推動近月合約走高

7月中旬開始，2009合約持倉量開始下降。進入8月，隨著交割期臨近，近月合約資金加速離場，2009合約持倉量急速下降。截至8月20日，2009合約持倉量降至6.22萬手，較7月末的 39.65萬手下降33.43萬手，降幅達84.32%。同期，2009合約收盤價由1664元/噸漲至1813元/噸，漲幅為9%。目前2009合約持倉量折現(xiàn)貨有62萬余噸，而倉單量不足40萬噸，預計后市持倉量仍會下降，但下降速度趨緩。

內外價格倒掛嚴重，燃料油實現(xiàn)復出口。長期以來，國內保稅燃料油市場主要依靠進口貨源，而今年在倉單庫存高壓力下，國內燃料油期貨價格低于新加坡地區(qū)燃料油價格，8月上旬這一價差拉大至20美元/噸附近，基本可覆蓋由國內運至新加坡的成本。8月9日，約1.6萬噸保稅燃料油期貨在中化興中岙山油庫裝船，復運出口至新加坡，標志著全國首單保稅燃料油期貨復運出口業(yè)務成功落地。不過，近期燃料油期貨價格快速反彈，國內價格優(yōu)勢不再，復運出口窗口關閉。

基本面數據短暫向好

倉單大量注銷，期價借機反彈。受國際海事組織（IMO）限硫令的影響，價格暴跌，并且大量高硫燃料油被運至華東港口注冊成上期所倉單。去年11月27日上期所燃料油倉單為2.3萬噸，到了今年6月24日倉單量達到最高峰53.94萬噸。不過，近期燃料油倉單大量注銷，截至8月20日，上期所燃料油倉單降至39.64萬噸，較7月底下降9.53萬噸，倉單壓力減輕推動期價反彈。

中東、南亞地區(qū)發(fā)電需求支撐，新加坡高硫燃料油近月價格升水。雖然高硫燃料油需求在船供油領域面臨斷崖式下跌，但中東、南亞地區(qū)的發(fā)電需求，成為支撐高硫燃料油季節(jié)性走強的動力。根據MPA公布的數據，7月因沙特等國家的發(fā)電需求，新加坡高硫燃料油銷售量為92.8萬噸，環(huán)比增長18.36萬噸，增幅為24.6%。7月以來，新加坡地區(qū)的高硫燃料油價格一直維持近月升水狀態(tài)。不過，夏季高溫季節(jié)過去之后，燃料油發(fā)電需求也將見頂回落。

經歷7月的大幅回調之后，BDI指數8月快速回升。截至8月19日，BDI指數錄得1568點，較7月末回升16.15%，BDI指數反彈預示著國際航運行業(yè)正在疫情影響中恢復。雖然有IMO限硫令制約，但是國際航運船舶在加裝脫硫塔之后仍可繼續(xù)加注高硫燃料油。

中期價差或恢復至高位

倉單規(guī)模仍較大，短期消化存在難度。受IMO限硫令的影響，高硫燃料油需求嚴重萎縮。今年1—6月，舟山地區(qū)船用燃料油直供量為200.7萬噸，而高硫燃料油供應量僅17萬噸，占全國各口岸高硫燃料加注總量的59%，占舟山口岸供油總量的8.5%。按照目前的燃料油加注情況，國內高硫燃料油大概需要兩年才能全部加注完畢。

需求下降和供給增加使得全球油品倉儲緊張，“一罐難求”的局面延續(xù)至今，倉儲費用也是水漲船高。上期所在7月初開始將燃料油倉單的倉儲費每天由1.4元/噸提高至3元/噸。因此，持有一個月倉單的倉儲成本就高達90元，再加上持有倉單的資金成本，綜合成本會更高。

綜合來看，短期基本面偏好以及平倉資金帶動，燃料油近月合約上漲，遠近月價差收窄。不過，隨著2009合約資金離場，疊加倉單持有成本支撐，后期燃料油月間價差將重新恢復至高位。