隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，資金面邊際收斂。8月各期限國債收益率繼續(xù)回升，10年期國債收益率回到3%上方。展望后市，預(yù)計(jì)國債期貨價(jià)格仍以下行為主。

制造業(yè)PMI連續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間，經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)。8月官方制造業(yè)PMI為51.0%，比上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，略低于預(yù)期，不過這是官方制造業(yè)PMI連續(xù)6個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間。具體分項(xiàng)來看，新訂單指數(shù)為52.0%，連續(xù)4個(gè)月回升，制造業(yè)出口進(jìn)一步改善，主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)為 58.3%和 53.2%，表明市場逐步好轉(zhuǎn)，價(jià)格指數(shù)上升。8月財(cái)新制造業(yè)PMI為53.1%，比上月提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，是2011年2月以來最高。隨著疫情影響逐步減弱，市場需求和供給持續(xù)改善，經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)。

從海外來看，盡管海外每日新增確診病例維持高位，不過各國生產(chǎn)逐步恢復(fù)，美、歐、英等國制造業(yè)PMI維持在榮枯線上方，日本制造業(yè)PMI也大幅回升，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù)，海外需求也有所增加。市場預(yù)期美聯(lián)儲會在長時(shí)間內(nèi)保持低利率，美元指數(shù)承壓，10年期美債收益率回升至0.7%附近，中美利差超過230bp，處于歷史高位，境內(nèi)債券也存在較高的配置價(jià)值。

8月盡管央行超額續(xù)作了MLF，凈投放1500億元，但隨著地方債的大量發(fā)行，資金面仍小幅收斂，DR007和SHIBOR一周利率均較7月末回升超過5—10bp左右。預(yù)計(jì)下半年央行“降準(zhǔn)、降息”概率都比較低，更多地會通過定向措施保持流動性合理充裕。

截至8月末，我國債券市場存量規(guī)模已經(jīng)超過109萬億元。當(dāng)月債券凈融資額24421億元，顯著高于去年同期和上月。其中利率債凈融資額16173億元，主要是來自于地方政府債，當(dāng)月凈融資額達(dá)到8800億元，國債和政策性銀行債凈融資額分別為4995億元和3470億元。同業(yè)存單和商業(yè)銀行債融資也顯著增加，當(dāng)月金融債凈融資5613億元。非金信用債凈融資額2635億元，環(huán)比明顯增加。1—8月，國債凈融資規(guī)模為20093億元，占計(jì)劃發(fā)行規(guī)模28300億元的71%，尚余8207億元待發(fā)行，地方債凈融資規(guī)模為36889億元，占計(jì)劃發(fā)行規(guī)模56800億元的65%，尚余19911億元待發(fā)行。按照財(cái)政部的要求，地方政府專項(xiàng)債將力爭在10月底前全部發(fā)行，參考往年慣例，地方政府一般債也會在10月底前發(fā)行完畢，那么9月、10月每月發(fā)行的地方債規(guī)模將高達(dá)近萬億元，加上國債規(guī)模，近兩個(gè)月政府債券的發(fā)行規(guī)模將達(dá)到1.2萬億元，債券供給壓力持續(xù)存在。

總體上，官方和財(cái)新制造業(yè)PMI連續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間，海外主要國家制造業(yè)PMI業(yè)不斷改善，市場需求和供給持續(xù)改善，財(cái)政部表示特別國債資金已經(jīng)提前下達(dá)地方，政策效果正在逐步顯現(xiàn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)。央行貨幣政策強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)導(dǎo)向，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模合理增長，后期“降準(zhǔn)、降息”概率降低，更多會通過定向措施保持流動性合理充裕。同時(shí)，9月、10月債券供給壓力將持續(xù)存在，預(yù)計(jì)國債期貨價(jià)格將以下行為主。