1、理解雙循環(huán)：未來更加重視“安全”，內(nèi)需和科技重要性提升

近期政策層面持續(xù)提示“雙循環(huán)”的新發(fā)展格局。從“構(gòu)建”、“逐步形成”、“正在形成”和“加快形成”等從這一系列政策表述來看，推進雙循環(huán)戰(zhàn)略越來越迫切。向前展望，未來“雙循環(huán)”新格局下更加重視經(jīng)濟社會發(fā)展的“安全”因素。7月30日政治局會議7次出現(xiàn)“安全”這一詞語。新增了“統(tǒng)籌發(fā)展和安全”，10月份五中全會關(guān)于“十四五”規(guī)劃將會有更多反映出經(jīng)濟社會發(fā)展“安全”的內(nèi)容。推出重視“安全”因素的雙循環(huán)的政策還是在于應對中國面臨來自先進技術(shù)國家和低勞動力成本國家越來越嚴峻的挑戰(zhàn)：第一，向西部地區(qū)轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)的“雁陣模式”受到發(fā)展中國家的極大約束。中國推出以國內(nèi)大循環(huán)為主體，在一定程度上也是加持產(chǎn)業(yè)從東部向西部轉(zhuǎn)移的“雁陣模式”。第二，中國產(chǎn)業(yè)升級面臨發(fā)達國家制造業(yè)回流和貿(mào)易保護主義的壓制。中國借助國際大循環(huán)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級的阻力將明顯加大。通過上述分析，我們可以發(fā)現(xiàn)雙循環(huán)這一戰(zhàn)略的確定意味著未來經(jīng)濟發(fā)展趨勢轉(zhuǎn)向內(nèi)需和科技。

當前內(nèi)需對中國宏觀經(jīng)濟貢獻度大大增強。從歷史維度來看，2006年之后內(nèi)需在中國宏觀增加值構(gòu)成中重要性增強，出口和全球價值鏈的重要性出現(xiàn)趨勢性下降。從2006年的72%上升到2016年的82%，出口從13%下降到9%，全球價值鏈從15%下降到9%。從橫截面維度來看，2016年內(nèi)需貢獻超過82%，出口貢獻8.9%，全球價值鏈貢獻8.8%。因此，中國宏觀經(jīng)濟具有較強的貿(mào)易摩擦免疫力。5G時代技術(shù)領(lǐng)先，我們正處在新一輪科技創(chuàng)新周期起點。從索洛模型之技術(shù)(A)來看，物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、5G等正在開啟全球新一輪技術(shù)創(chuàng)新階段。而在這一技術(shù)創(chuàng)新階段，我國將逐步走在世界的前列，為我們的經(jīng)濟新動力添磚加瓦。同時，從專利角度來看，中國專利數(shù)量逐步接近日本，成為全球創(chuàng)新產(chǎn)出的第二大國，大約是美國的80%。從技術(shù)產(chǎn)業(yè)化角度來看，我們已經(jīng)具備了在技術(shù)創(chuàng)新上開啟新一輪增長的基本條件。

2、雙循環(huán)格局下A股市場投資機會

中國不可貿(mào)易部門行業(yè)對貿(mào)易摩擦免疫性最強。建筑、公共管理與國防、社會保障、健康及社會工作、教育、房地產(chǎn)活動和郵政與電信等行業(yè)免疫性達到90%。另一方面對出口和全球價值鏈依賴程度較高的行業(yè)對貿(mào)易摩擦免疫性較弱。紡織及紡織品、皮革與制鞋、電器及光學設備、未列入其他分類的制造業(yè)、回收利用、橡膠及塑料、電器及光學設備、水運和空運等行業(yè)對貿(mào)易摩擦免疫性較弱。

(1)以國內(nèi)大循環(huán)為主體凸顯出內(nèi)需重要性，長期看好內(nèi)需相關(guān)核心資產(chǎn)。在以國內(nèi)大循環(huán)為主體這一鏈條上，受益于內(nèi)循環(huán)政策+機構(gòu)資金加持的內(nèi)需核心資產(chǎn)。內(nèi)循環(huán)更需要從激發(fā)消費生機、升級和產(chǎn)業(yè)由低端向中高端邁進兩維度尋找投資機會。把握內(nèi)需驅(qū)動力強，特別是長錢資金長期重倉方向優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)。

(2)國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進新格局下看好周期制造類核心資產(chǎn)強者恒強，長期看好科技發(fā)展大趨勢。其一，在國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進這一鏈條上，把握具有中國比較優(yōu)勢、全球競爭力周期制造類核心資產(chǎn)，如有色、化工、汽車、機械等價值龍頭，把握成長周期股，特別是新能源、新材料、新汽車和新軍工等方向成長龍頭。其二，目前中國正站在新一輪科技創(chuàng)新周期風口上，重點關(guān)注政策催化的消費電子、半導體、5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和信創(chuàng)等。

風險提示：疫情超預期沖擊、地緣政治經(jīng)濟事件、國內(nèi)外經(jīng)濟、政策形勢超預期變化等。