消費(fèi)有望改善

近期，美股波動(dòng)加大、美元指數(shù)走強(qiáng)等因素打壓基本金屬金融屬性，鎳價(jià)有所回調(diào)。從基本面角度看，不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈上游鎳礦、NPI供應(yīng)緊張延續(xù)，下游不銹鋼消費(fèi)進(jìn)入季節(jié)性旺季，且仍存漲價(jià)預(yù)期。

國(guó)內(nèi)NPI產(chǎn)量下滑 海外回流不及預(yù)期

今年印尼禁礦正式生效后，菲律賓成為國(guó)內(nèi)鎳礦石主要來源地。近期，受天氣等因素干擾，菲律賓裝船出現(xiàn)問題，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鎳礦石供應(yīng)相對(duì)緊缺，菲律賓紅土鎳礦價(jià)格不斷走高。展望未來，10月菲律賓將逐步進(jìn)入雨季，屆時(shí)鎳礦出貨量季節(jié)性下滑，國(guó)內(nèi)鎳價(jià)或繼續(xù)攀升。

在原料相對(duì)短缺的情況下，國(guó)內(nèi)NPI產(chǎn)量不斷下滑。1—7月，國(guó)內(nèi)NPI累計(jì)生產(chǎn)29.8萬(wàn)噸，同比大幅下滑8%以上。雖然今年印尼有多條NPI產(chǎn)線投產(chǎn)，但是回流進(jìn)入國(guó)內(nèi)的產(chǎn)量不及預(yù)期，疊加不銹鋼排產(chǎn)持續(xù)處于高位，NPI需求旺盛，NPI價(jià)格在近期節(jié)節(jié)攀升。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)NPI原料短缺局面短期難以改變。近期印尼新冠肺炎疫情再度加重，每日確診病例超過3000例，后期印尼NPI流入國(guó)內(nèi)產(chǎn)量大概率不如預(yù)期，NPI價(jià)格有望維持強(qiáng)勢(shì)。

國(guó)內(nèi)不銹鋼產(chǎn)量處于高位 旺季需求可期

在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下，不銹鋼供需面改善明顯。其中，300系產(chǎn)量自5月實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)后，產(chǎn)量持續(xù)恢復(fù)，8月當(dāng)月產(chǎn)量同比增速達(dá)20.13%，1—8月國(guó)內(nèi)300系不銹鋼總產(chǎn)量達(dá)914.69萬(wàn)噸，同比增速近5%。同時(shí)，在供應(yīng)恢復(fù)情況下，不銹鋼庫(kù)存并未明顯增長(zhǎng)，從側(cè)面佐證下游消費(fèi)并不差。隨著9月傳統(tǒng)消費(fèi)旺季來臨，預(yù)計(jì)不銹鋼價(jià)格仍有一定上漲空間。

圖為不銹鋼價(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸）

精煉鎳供應(yīng)長(zhǎng)期不樂觀 全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇

二季度，海外主要生產(chǎn)企業(yè)鎳產(chǎn)量增加，主要是Vale產(chǎn)量修復(fù)，其他鎳企產(chǎn)量基本維持穩(wěn)定。但從全年預(yù)期看，主要礦企產(chǎn)量恢復(fù)力度有限。

拉長(zhǎng)周期看，從2012年開始，全球硫化礦開采冶煉及紅土礦高壓酸浸（HPAL）項(xiàng)目資本支出銳減，制約未來幾年電解鎳產(chǎn)量釋放。結(jié)合公司層面的產(chǎn)量預(yù)期，我們認(rèn)為電解鎳的供應(yīng)釋放空間有限，這也是長(zhǎng)期支撐鎳價(jià)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)之一。

從宏觀面分析，國(guó)內(nèi)8月財(cái)新制造業(yè)PMI恢復(fù)至53.1，結(jié)合汽車、家電等下游行業(yè)數(shù)據(jù)看，國(guó)內(nèi)鎳消費(fèi)整體向好。同時(shí)，歐美經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇。美國(guó)8月ISM制造業(yè)PMI超預(yù)期恢復(fù)至56，結(jié)合中國(guó)、德國(guó)、韓國(guó)等主要貿(mào)易國(guó)家出口增速來看，海外主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)逐步好轉(zhuǎn)，對(duì)國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)的拉動(dòng)作用逐漸顯現(xiàn)。

表為主要鎳企業(yè)產(chǎn)量變化（單位：萬(wàn)噸）

而隨著消費(fèi)改善，庫(kù)存有望出現(xiàn)向下拐點(diǎn)。當(dāng)前，LME鎳庫(kù)存相對(duì)穩(wěn)定，主要是因?yàn)橐咔橛绊?，海外消費(fèi)較差。而隨著國(guó)內(nèi)進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)旺季，以及海外實(shí)體逐步復(fù)蘇，電解鎳庫(kù)存有望出現(xiàn)向下拐點(diǎn)。