本周油脂再創(chuàng)新高，豆油、棕櫚油及菜油主力相繼突破上方7000、6000及9000整數(shù)關口，呈現(xiàn)加速上漲的態(tài)勢。截至目前，油脂已連續(xù)上漲超過四個月，超過2000點的漲幅也超出了許多人的認知及預期。

那么，油脂多頭的底氣究竟來自何方？再度突破目標價位之后，莫非天空才是油脂的終極目標？

（一）油脂備受資金青睞的做多屬性

疫情過后，為促進經濟的復蘇，各國央行通過各種貨幣及財政政策積極放水，導致了金融市場的流動性泛濫。在美股、貴金屬及有色的率先反彈下，資金逐步將目光轉向基本面較好的商品。疫情引發(fā)的對農產品供應及物流運輸?shù)膿鷳n，以及全球經濟增長放緩引發(fā)的局部形勢緊張，令國內資金對需求較剛性、對外依存度較高的農產品青眼有加。而在農產品中，基本面最好的又非油脂莫屬，低庫存、期貨貼水、進口虧損，具備較好的做多屬性。在去年下半年開始的炒作被疫情打斷之后，資金仍對油脂心心念念，令其成交量維持高位。

雖然受到疫情沖擊，但在飼料用油大增的情況下，過去幾個月的豆油需求呈現(xiàn)出淡季不淡的表現(xiàn)。在連續(xù)幾個月周均200多萬噸的超高水平大豆壓榨量下，豆油未出現(xiàn)太明顯的累庫情況，截至上周五僅有127萬噸，還未達到去年同期水平。進入四季度需求旺季及慣例的去庫存周期，在儲備擴增100萬噸大概率成為事實的情況下，市場對豆油去庫存預期更加強烈。市場擔心后期豆油可流通量將出現(xiàn)明顯縮減，豆油盤面及基差強勢得以延續(xù)。

棕櫚油方面，上半年東南亞經歷了明顯的減產，在近幾個月全球的積極補庫下，產地庫存下降較快，產地報價隨之水漲船高，極大抬升國內進口成本。近兩月棕櫚油產量隨季節(jié)性回升的速度不及預期，出口好于預期令產地庫存重建速度偏慢，報價得以維持強勢。產地偏緊的供應及近高遠低的報價令產地發(fā)貨推遲普遍，疊加疫情背景下國內對進口商品檢驗的加嚴，國內棕櫚油庫存重建速度較慢，低庫存及盤面深貼水對連棕走勢形成較強支撐。預計在馬棕庫存升至200萬噸，國內棕櫚油庫存升至50-60萬噸區(qū)間前，棕櫚油盤面要想大跌也不會太容易，此外國內較高的棕櫚油基差也將對盤面形成緩沖。

而至于菜油，供需的緊平衡在過去的幾個月里已經被數(shù)度提及，部分合約甚至一度走出了“軟逼倉”走勢。雖然近期沿海菜籽及菜油庫存隨時間推移出現(xiàn)緩慢回升，但根據(jù)我們前期的測算，在加拿大菜籽進口不足及菜油供應增量有限的背景下，國內菜油供應很難變得太過寬松。隨著后期中儲糧競價采購量的入庫，沿海菜油供應可能將再度陷入緊張局面，預計價格仍是易漲難跌。

（二）美盤強勢&豆粕弱勢是助攻

除了油脂市場濃郁的看漲氛圍之外，美盤的強勢及豆粕的弱勢也成為重要助攻。在中美第一階段協(xié)議框架下，中國的旺盛需求提振近期美豆大幅上漲。進入2020/21年度新季，美豆銷售進度顯著快于往年同期水平，在對后期美豆出口預估進一步調升預期下，USDA9月報后美盤延續(xù)漲勢。

美豆價格的大漲未令中國放緩采購，疊加拉尼娜出現(xiàn)及對南美干旱的擔憂，市場看漲美豆的信心得到進一步增強。美豆站上1000美分后上方空間被打開，直奔1050的走勢對國內油粕成本形成明顯抬升。但相比于低庫存、高基差的油脂，庫存高位、供應充裕的豆粕并沒有受到資金的如此青睞，油強粕弱格局延續(xù)，令油脂得以承接更多的美盤漲幅。

隨著近期豆油、棕櫚油及菜油主力合約相繼站穩(wěn)7000、6000及9000整數(shù)關口，油脂價格的上行空間被再度打開，市場開始將對應合約的目標價調整至7500-8000、6500-7000、1萬左右。但糧油產品價格變化畢竟事關國計民生，價格的過快上漲可能引發(fā)相關部門的關注，并不能排除在油脂價格大幅上漲后，國家通過增加儲備投放或放緩增儲計劃來進行干預的可能。

此外，隨著油脂價格逐漸步入高估值區(qū)間，資金是否能一如既往地青睞油脂而對豆粕視而不見，也值得我們關注。從大豆的炒作題材來看，美豆獨家供應、拉尼娜及南美干旱、物流、入儲等題材較為豐富，在國內生豬存欄繼續(xù)恢復的背景下，若國內豆粕高庫存能在高需求下得到有效的去化，資金很難不把目光逐漸投向漲幅較小同時也意味著上漲潛力較大的豆粕。隨著豆粕的逐漸轉強，油脂的沖高動能可能隨之放緩，多單需提防油脂加速沖頂?shù)目赡堋?/p>