外緊內(nèi)好，震蕩格局，把握經(jīng)濟復(fù)蘇主線，聚焦低估值洼地。美國大選最后沖刺期、中美多重博弈交織期(貿(mào)易、科技、金融、地緣)、美股高波動擾動期。外部三期疊加，在大選關(guān)鍵期，外部擾動仍是市場向下的主要因素。同時，階段性對市場情緒有所提升。經(jīng)濟繼續(xù)強勁復(fù)蘇、內(nèi)生動力增強，基本面的恢復(fù)是市場能夠穩(wěn)定向上的主要支撐。一上一下，一內(nèi)一外，相互交織，市場由快變慢，由高估值向低估值轉(zhuǎn)換，斜率降低，時間拉長，成長歇藍籌起，長牛整固，中樞抬升，趨勢未變，珍惜權(quán)益時代。

內(nèi)部經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭強勁，經(jīng)濟數(shù)據(jù)積極改善，內(nèi)需動力增強。1)從工業(yè)增加值角度，工業(yè)增加值累計同比轉(zhuǎn)正，生產(chǎn)鏈條改善繼續(xù)。我們前期重點推薦的補庫存周期和中游制造方向，化工、有色、汽車等繼續(xù)改善較為強勁。2)制造業(yè)投資同比轉(zhuǎn)正，投資內(nèi)生動力趨強。8月，制造業(yè)投資同比轉(zhuǎn)正到5.0%，對投資拉動也同比轉(zhuǎn)正到1.51%，主要原因在于內(nèi)外復(fù)蘇共振對投資者形成積極帶動作用。3)地產(chǎn)投資支撐仍較為積極。今年地產(chǎn)投資恢復(fù)好于、快于基建和制造業(yè)投資。來自于地產(chǎn)投資中的土地購置費是主要支撐，同時，建筑安裝拉動轉(zhuǎn)正，地產(chǎn)投資正在由上游向下游建筑安裝積極傳導(dǎo)和改善。4)社零同比轉(zhuǎn)正，可選消費成為主要力量。前期消費恢復(fù)階段，必需消費(糧油食品+飲料煙酒+日用品) 是主要拉動。8月，可選消費(服裝+化妝品+金銀珠寶)對消費拉動增強。

1)周期制造，把握補庫存，經(jīng)濟復(fù)蘇主線。沿著經(jīng)濟從“通縮”轉(zhuǎn)向基本面“復(fù)蘇”，部分行業(yè)進入補庫存周期，特別是當(dāng)前處于庫存周期底部區(qū)域的中游原材料、工業(yè)品，如化工、機械、建材、有色、汽車、造紙等。PPI改善+補庫存的“量”、“價”齊升的格局是對這些品種盈利改善較好的階段。

2) 券商合并抬頭，催生市場對大金融方向的關(guān)注度有望提升。據(jù)媒體報道，國聯(lián)證券與國金證券于9月18日簽訂了《股份轉(zhuǎn)讓意向協(xié)議》和《國聯(lián)證券與國金證券之吸收合并意向性協(xié)議》。此前市場對于券商合并一直較為關(guān)注，而此事件有望催生市場再度提升對“航母級”券商的關(guān)注度，催生市場情緒提高，進一步提升大金融方向的關(guān)注度。作為本輪資本市場改革的重要載體，券商是我們興業(yè)證券策略團隊一直長期較為看好的主線之一。

3)科技成長階段性籌碼供給面臨壓力，精選把握籌碼分布較為合理的方向，如光伏、軍工和“十四五”受益方向。1)由于7月中下旬以來，科創(chuàng)板3000多億解禁使得市場新增了籌碼供給。2)螞蟻金服可能的上市。3)10月底科創(chuàng)板第二輪解禁的高峰，1000多億元。待這些階段性籌碼供給高點消除后，疊加經(jīng)過了數(shù)月調(diào)整，科技成長有望迎來下一個階段機會。在當(dāng)前位置，從結(jié)構(gòu)和局部性出發(fā)，像光伏、軍工等優(yōu)質(zhì)細分賽道，景氣向上的周期成長股，中報業(yè)績改善較為明顯的方向，籌碼結(jié)構(gòu)分布合理的值得重點關(guān)注。其次，“十四五”規(guī)劃有望受益，迎來政策和基本面雙升的方向也可重點關(guān)注。大創(chuàng)新的科技創(chuàng)新機會仍是主線。

風(fēng)險提示：美股二次探底。