股指

【期貨市場】

滬深300股指期貨主力合約IF2010跌60.0點或1.28%，報4617.8點；上證50股指期貨主力合約IH2010跌49.6點或1.50%，報3256.0點；中證500股指期貨主力合約IC2010跌77.8點或1.22%，報6292.2點。

【市場要聞】

1、央行等八部委要求規(guī)范發(fā)展供應(yīng)鏈金融，促進經(jīng)濟良性循環(huán)和優(yōu)化布局。要加強核心企業(yè)信用風(fēng)險、供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)操作風(fēng)險、虛假交易和重復(fù)融資風(fēng)險、金融科技應(yīng)用風(fēng)險等防控。

2、證監(jiān)會：科學(xué)保持IPO常態(tài)化，對惡性違法違規(guī)行為保持“零容忍”；堅持突出重點、標(biāo)本兼治，健全防范化解股票質(zhì)押、債券違約等重點領(lǐng)域風(fēng)險的制度機制；完善私募監(jiān)管和風(fēng)險處置機制。

3、據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道，多位股份行高管表示，未來將繼續(xù)壓降結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模以滿足監(jiān)管要求。要完成窗口指導(dǎo)第二階段要求，9-12月還要壓降近3萬億元。分析認(rèn)為，全年壓降規(guī)模可能超預(yù)期。

4、美聯(lián)儲主席鮑威爾：美國致力于減輕經(jīng)濟面臨的影響；只要需要，我們?nèi)灾铝τ谑褂盟泄ぞ邅碜隽λ芗暗氖虑椋唤?jīng)濟活動已經(jīng)從蕭條的第二季度水平回升；美國經(jīng)濟證明具備韌性；可能需要進一步的財政支持；許多以及大多數(shù)美聯(lián)儲及官員在他們的預(yù)測中都假設(shè)了一些額外的財政行動。如果貨幣和財政政策共同起作用，復(fù)蘇就會加速。

5、美國財政部長姆努欽：仍在尋求與國會兩黨就新一輪刺激法案達成協(xié)議；下一輪刺激計劃將聚焦孩子和就業(yè)。

【觀點】

期指短線有進一步走低的可能。長期看，歐美國家由于復(fù)工疫情出現(xiàn)二次爆發(fā)，但較第一次疫情經(jīng)濟及政策環(huán)境已經(jīng)有了明顯改善，同時我國經(jīng)濟呈現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)走勢，復(fù)蘇動能不減，疊加后續(xù)政策推動，期指長期仍維持偏多思路。

鋼材礦石

鋼材

1、現(xiàn)貨：上漲。唐山普方坯3320（-50）；螺紋下跌，杭州3680（0），北京3680（0），廣州3990（-20）；熱卷下跌，上海3850（-20），天津3890（-40），樂從3870（-20）；冷軋下跌，上海4750（-10），天津4490（-10），樂從4720（-20）。

2、利潤：下降。即期生產(chǎn)普方坯盈利-77，螺紋毛利38，熱卷毛利67，電爐毛利-182；20日生產(chǎn)普方坯盈利-191，螺紋毛利-80，熱卷毛利-51。

3、基差：縮小。杭州螺紋（未折磅）01合約142，05合約214；上海熱卷01合約189，05合約308。

4、供給：回升。9.18螺紋373（1），熱卷339（1），五大品種1097（4）。

5、需求：建材成交量22.9（1.5）萬噸。

6、庫存：去化。9.18螺紋社881（-12），廠庫355（-3）；熱卷社庫283（11），廠庫120（-1）；五大品種整體庫存2234（-9）。

7、總結(jié):短期來看，大庫存高供給以及正套盤離場仍給市場以壓力，盤面仍可能維持弱勢并延續(xù)減產(chǎn)邏輯。關(guān)注現(xiàn)貨端減產(chǎn)動向。中期來看，則關(guān)注旺季預(yù)期出清后，需求季節(jié)性回升疊加“鋼材回流”減少帶來供需改善。

鐵礦石

1、現(xiàn)貨：漲跌互現(xiàn)。唐山66%干基含稅現(xiàn)金出廠1004（4），日照卡拉拉精粉961（-5），日照金布巴860（7），日照PB粉895（-1），62%普氏117（-3）；張家港廢鋼2440（0）。

2、利潤：下降。PB粉20日進口利潤-30。

3、基差：維持。金布巴粉01合213，05合約270；卡拉拉精粉01合186，05合約243。

4、供給：9.21澳巴19港發(fā)貨量2403（-231），45港到港量2163（-304）。

5、需求：9.18，45港日均疏港量318（4），64家鋼廠日耗61.97（-0.3）。

6、庫存：9.18，45港11493（36），64家鋼廠進口礦1742（91），可用天數(shù)26（2）。

7、總結(jié)：短期來看，01合約由于成材大庫存率先走出減產(chǎn)邏輯，短期內(nèi)基差影響較小，在盤面利潤較低、爐料絕對價格偏高的情況下，下跌過程中爐料空間更大，上漲過程中利潤壓縮有限。鐵礦將弱于成材，仍有壓力和下挫空間。中期來看，關(guān)注旺季預(yù)期出清，成材旺季仍有上漲可能，鐵礦也將進行基差修復(fù)。

焦煤焦炭

利潤：噸精煤利潤200元，噸焦炭利潤300元。

價格：澳洲二線焦煤121.5美元，折盤面1007元，一線焦煤142.5美元，折盤面1108，內(nèi)煤價格1250元；焦化廠焦炭出廠折盤面2100元左右。

開工：全國樣本鋼廠高爐產(chǎn)能利用率78.05%（+0.09%）；全國樣本焦化廠產(chǎn)能利用率81.68%（-0.31%）。

庫存：煉焦煤煤礦庫存274.57（-9.75）萬噸，煉焦煤港口庫存389（+12.2），煉焦煤鋼廠焦化廠以及獨立焦化廠庫存1616.2（+24.16）萬噸；焦化廠焦炭庫存31.49（-0.66）萬噸，港口焦炭庫存268.5（-5）萬噸，鋼廠焦炭庫存451.74（-4.63）萬噸。

總結(jié)：估值上看，焦炭估值高估，且短期內(nèi)有較大估值壓力，焦煤估值高估；驅(qū)動上看，需求端，鋼廠生產(chǎn)仍較為積極，產(chǎn)量處于高位，但減產(chǎn)壓力較大，關(guān)注減產(chǎn)可能；對于焦炭來講，短期內(nèi)供需處于緊平衡，焦炭庫存維持在較低位置，價格上更多的表現(xiàn)為跟隨鋼材價格且強于鋼材價格，但波動率明顯更大，隨著新增產(chǎn)能的投放，焦炭供給將放量，價格或趨弱；對于焦煤來講，國內(nèi)煤礦部分地區(qū)減產(chǎn)，供需邊際上好轉(zhuǎn)，進口端不確定性較大，關(guān)注澳洲焦煤進口的實際情況。若澳洲焦煤通關(guān)政策仍較緊，則焦煤仍有大漲可能，否則目前價格基本上已經(jīng)反應(yīng)了焦煤供需好轉(zhuǎn)的預(yù)期。

動力煤

北港現(xiàn)貨：5500大卡594（-），5000大卡534（-），4500大卡468（-）。

進口現(xiàn)貨：澳大利亞5500CFR價50美元/噸（-），印尼3800大卡FOB價24美元/噸（-）。

內(nèi)外價差：澳大利亞5500大卡216元/噸（+1），印尼5000大卡175元/噸（+1）。

期貨：11月-4.8，1月17.6，主力11月單邊持倉16.9萬手（夜盤+2896手），11月升水1月22.4。

電廠：2020年9月8日全國重點發(fā)電企業(yè)日供煤361萬噸，日耗煤371萬噸，庫存7607.4萬噸，庫存可用天數(shù)18天。

環(huán)渤海港口：八港庫存合計1948.6（-11.5），調(diào)入量合計166.7（-6.3），調(diào)出量175.8（-17.2），錨地船150（+9），預(yù)到船54（-1）。

運費：中國沿海煤炭運價指數(shù)CBCFI報745（-15），BDI指數(shù)1314（+18）。

總結(jié)：臨近雙節(jié)，煤礦生產(chǎn)安檢加嚴(yán)，短期內(nèi)難有增量，而下游補庫啟動，港口庫存持續(xù)去化。盤面運行至600關(guān)口，多空分歧增大，短期難以形成趨勢性行情，等待政策明朗，關(guān)注產(chǎn)地生產(chǎn)和進口政策。

尿素

1.現(xiàn)貨市場：尿素、甲醇企穩(wěn)，液氨上行。

尿素：山東1710（日+0，周+5），東北1690（日+0，周-10），江蘇1720（日+10，周+0）；

液氨：山東2620（日+0，周+70），河北2642（日+45，周+162），河南2404（日+8，周+60）；

甲醇：西北1535（日-5，周-20），華東1950（日-25，周-45），華南1915（日-25，周-40）。

2.期貨市場：期貨價格在價格區(qū)間中軸附近；基差震蕩走強；1/5價差拉大至54。

期貨：9月1651（日-8，周-34），1月1631（日-7，周-33），5月1685（日+0，周-21）；

基差：9月59（日+8，周+34），1月79（日+7，周+33），5月25（日+0，周+21）；

月差：9-1價差20（日-1，周-1），1-5價差-54（日-7，周-12）。

3.價差：合成氨加工費回落企穩(wěn)；尿素/甲醇價差略拉大；產(chǎn)銷區(qū)價格收斂。

合成氨加工費198（日+0，周-35），尿素-甲醇-240（日+25，周+50）；山東-東北20（日+0，周+15），山東-江蘇-10（日-10，周+5）。

4.利潤：尿素及復(fù)合肥利潤穩(wěn)定；三聚氰胺利潤回升。

華東水煤漿516（日-2，周+7），華東航天爐345（日-1，周-2），華東固定床285（日-1，周-1）；西北氣頭180（日+0，周+0），西南氣頭153（日+0，周+0）；硫基復(fù)合肥181（日+0，周-31），氯基復(fù)合肥287（日+0，周+0），三聚氰胺-773（日+95，周+85）。

5.供給：開工及日產(chǎn)環(huán)比回升，同比偏高。

截至2020/9/18，尿素企業(yè)開工率77.3%(環(huán)比+1.6%，同比+11.3%)，其中氣頭企業(yè)開工率81.6%(環(huán)比+4.4%，同比+10.0%)；日產(chǎn)量16.2萬噸(環(huán)比+0.3萬噸，同比+1.4萬噸）。

6.需求：銷售轉(zhuǎn)暖，工業(yè)需求平穩(wěn)。

尿素工廠：截至2020/9/18，預(yù)收天數(shù)6.3天(環(huán)比+0.2天)。

復(fù)合肥：截至2020/9/18，開工率47.6%（環(huán)比+2.6%，同比+0.4%），庫存69.8萬噸（環(huán)比-3.4萬噸，同比-35.7萬噸）。

人造板：地產(chǎn)8月新開工及銷售正增長，竣工增速轉(zhuǎn)負(fù)；人造板8月PMI回落。

三聚氰胺：截至2020/9/18，開工率57.7%（環(huán)比-5.2%，同比+6.0%）。

7.庫存：工廠庫存環(huán)比下降，同比略低；出口暫緩，港口庫存下降。

截至2020/9/18，工廠庫存44.7萬噸，（環(huán)比-4.6萬噸，同比-1.6萬噸）；港口庫存36.6萬噸，（環(huán)比-9.3萬噸，同比+13.6萬噸）。

8.總結(jié)：

本周受歐洲疫情二次爆發(fā)影響，股市商品承壓，化工品中油氣板塊跌幅較多，煤化工板塊跌幅相對小；周二尿素期貨合約延續(xù)弱勢，一五價差繼續(xù)拉大到-54元/噸。近期尿素處于供需格局轉(zhuǎn)換的節(jié)點，市場主要博弈能否在有限的時間窗口內(nèi)完成需求預(yù)期兌現(xiàn)：從上周數(shù)據(jù)來看供需數(shù)據(jù)總體略好于預(yù)期，主要利多因素在于供給增加的同時庫存去化，表觀需求連續(xù)3周走高，已經(jīng)回到7月末8月初的水平，后續(xù)關(guān)注持續(xù)性；另外工廠即期銷售和遠(yuǎn)期預(yù)售情況回暖，同比偏高；下游復(fù)合肥廠開工在連續(xù)3周回落后開始再度上行。主要利空因素在于集港暫緩，集中出口需求暫時空白；此外淡季韌性超強的表需對旺季表需水平提出更高要求；還有總量上看秋肥對氮元素的需求少于春肥?；谛枨髴T性大于供給和安全邊際，我們?nèi)跃S持尿素期貨作為多頭配置的觀點。

油脂油料

1、期貨價格

9.22，DCE豆粕1月豆粕3096元/噸，跌41元，夜盤收于3108元/噸，跌12元，此前連續(xù)4周反彈，累積上漲309元。棕櫚油1月6178元/噸，跌302元，夜盤收于6190元/噸，漲12元。豆油1月7172元/噸，跌274元，夜盤收于7188元/噸，跌16元。此前CBOT大豆連續(xù)6周反彈，累積上漲174.5美分/蒲，周一在疫情二次復(fù)發(fā)預(yù)期下外圍市場拖累美豆開始回落，周二11月合約收于1019.75美分/蒲式耳，跌1.50美分，兩個交易日累計跌24美分，01月大豆收1024.25美分/蒲式耳，累積跌22.75美分。

2、成交（跌價油脂成交回落）

9.22，豆粕漲成交10.66萬噸，前一日11.8萬噸，基差0.45萬噸；豆油成交0.61萬噸，前一日1.65萬噸，基差0.08萬噸。華東地區(qū)m2101合約豆粕基差報價個別再現(xiàn)負(fù)基差（現(xiàn)貨-100/-40，10月以后提貨30/50/60/70）。華東地區(qū)一級豆油主流油廠未報價（其余工廠近月提貨280/320）。

3、壓榨

9.14-18當(dāng)周，大豆周度壓榨量218.365萬噸，創(chuàng)歷史新高，前一周197.165萬噸，預(yù)計本周219萬噸，下周197萬噸（恰逢國慶假期），連續(xù)20周超5年同期均值，且持續(xù)位居歷史同期高位。

4、基本面信息（市場預(yù)期疫情二次復(fù)發(fā)，各央行紛紛發(fā)表寬松預(yù)期言論）

（1）9月20日，在由上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟與管理學(xué)院舉辦的第二屆“安泰交響”論壇上，復(fù)旦大學(xué)附屬華山醫(yī)院感染科主任張文宏醫(yī)生表示：疫情第二波是必然的，做一年打算應(yīng)是最低限定。中國仍然會面臨輸入風(fēng)險，但是這兩天，國家檢查團分赴各個省份督察傳染病體系，不讓輸入性疫情成為小火苗爆發(fā)最后變成指數(shù)級上升。

（2）美聯(lián)儲主席鮑威爾周二表示，美國致力于減輕經(jīng)濟面臨的影響；只要需要，我們?nèi)灾铝τ谑褂盟泄ぞ邅碜隽λ芗暗氖虑?。按計劃，美?lián)儲主席鮑威爾將在本周發(fā)表三次公開講話；英國央行行長貝利在當(dāng)?shù)貢r間本周二表示，將盡一切努力支持英國經(jīng)濟，已經(jīng)非常認(rèn)真地研究了進一步降息的空間，包括負(fù)利率在內(nèi)，已準(zhǔn)備好在有需要的時候改變政策立場。

5、行情走勢分析

美豆在持續(xù)反彈6周后，市場開始擔(dān)憂第二波新冠疫情的影響，周一美豆出現(xiàn)單日超2%跌幅，周二開始主要經(jīng)濟體發(fā)表寬松預(yù)期言論令外圍市場有所提振。植物油價格在顯著收跌后，于夜盤跟隨外圍市場暫時企穩(wěn)。蛋白跟隨外圍市場回落，后期關(guān)注植物油是否會給蛋白一定機會。

白糖

1、ICE原糖期貨周二收盤上漲近3%，交易商表示對兩個最大生產(chǎn)國印度和巴西的產(chǎn)量感到擔(dān)憂（對印度的憂慮是降雨過多，以及其農(nóng)業(yè)政策。對巴西的擔(dān)憂則是干旱和火災(zāi)）。10月原糖期貨收漲0.34美分，或2.7%，報每磅12.89美分。

2、鄭糖主力01合約周二跌90點，收于5345元/噸，盤中高點至5237元/噸，持倉減2萬6千余手（夜盤反彈51點，減3千余手），主力持倉上多頭方減9千余手，空頭方減1萬5千余手。其中多頭方永安，光大各增1千余手，海通減4千余手，華泰減2千余手，中信、東證、國泰君安、興證、徽商各減1千余手?？疹^方海通增1千余手，中糧減4千余手，國盛，首創(chuàng)各減3千余手，永安，宏源各減1千余手。2105合約跌95點至5169元/噸，持倉增2千余手。

3、資訊：1）巴西食糖裝船及排船：，9月1日-9月21日，巴西對中國裝船數(shù)量為39.77萬噸，較9月1日-9月17日的33.69萬噸增加6.08噸。截止9月21日，巴西主流港口對中國食糖排船量26.12萬噸，較9月17日為12.97萬噸增加13.16萬噸，預(yù)計發(fā)出時間9月下旬至10月初階段。

9月1日-21日，巴西港口對全球裝船數(shù)量為193.73萬噸，較9月1日-9月17日增加22.68萬噸。截止9月21日，巴西對全球食糖排船數(shù)量約為187.16萬噸，較9月17日187.05萬噸增加0.11萬噸，當(dāng)前食糖裝運等待船只為46艘（9月17日為47艘），而已裝船船只為57艘（9月17日為49艘），等待裝運時間在2-9天，較前期3-17天明顯縮減，市場船只積壓甚少。

2）巴西商貿(mào)部：2020年9月1日-20日，巴西累計裝出食糖及糖蜜248.1萬噸，本周食糖日均裝運量為19.08萬噸，較上周降低0.98萬噸，較去年同期的8.15萬噸增加10.93萬噸。本周平均出口金額為275.3美元/噸，較去年同期284.5美元/噸降低9.2美元/噸。

3）路透社消息，巴西總統(tǒng)雅伊爾·博索納羅周一在推特上表示，為回報巴西開放乙醇市場，美國將為巴西糖增加8萬噸優(yōu)惠關(guān)稅配額。博索納羅稱，這是兩國近期貿(mào)易談判在食糖與乙醇領(lǐng)域的首個成果，美國對巴西糖的優(yōu)惠關(guān)稅配額將由23萬噸增至31萬噸。此前巴西政府于9月11日將美國乙醇免關(guān)稅配額臨時延長3個月時間。美國貿(mào)易代表辦公室未對此事置評，但消息人士稱，政府將于明日在美國聯(lián)邦公報上發(fā)布相關(guān)決定。除巴西外，美國貿(mào)易代表還向澳大利亞額外分配了1.1萬噸原糖關(guān)稅配額。

4）國家統(tǒng)計局最新公布數(shù)據(jù)顯示，8月份我國成品糖產(chǎn)量為21.9萬噸，同比增長27.3%；2020年1-8月份，我國成品糖產(chǎn)量為857.7萬噸，同比下降10.8%。

5）主產(chǎn)區(qū)日成交：今日鄭糖盤面今天繼續(xù)下行，市場觀望氣氛濃厚，市場交投一般。根據(jù)

Cofeed統(tǒng)計的共7家集團成交情況：今日廣西與云南地區(qū)共計成交2200噸（其中廣西成交1800噸，云南成交400噸），較昨日下降1900噸。

6）現(xiàn)貨價格：今日白糖出廠均價為5545元/噸，較昨日5545元/噸維持穩(wěn)定。廣西地區(qū)一級白糖報價在5590-5630元/噸，較昨日維持穩(wěn)定；云南產(chǎn)區(qū)昆明提貨報價在5580元/噸，大理提貨報5540-5570元/噸，較昨日維持穩(wěn)定；廣東地區(qū)貨少封盤未報。加工糖售價以穩(wěn)定為主，福建地區(qū)一級碳化糖5620元/噸，較昨日維持穩(wěn)定，江蘇地區(qū)一級碳化糖報5680元/噸，較昨日維持穩(wěn)定，廣東地區(qū)一級碳化糖報5650元/噸，較昨日維持穩(wěn)定，山東地區(qū)一級碳化糖昨日報5750元/噸，較昨日維持穩(wěn)定，遼寧地區(qū)一級碳化糖5600元/噸，較昨日維持穩(wěn)定。

4、綜述：原糖近期傾向于12美分為中樞的偏強震蕩走勢。上方有來自巴西、印度增產(chǎn)的壓力，新冠影響/油價下跌/美元轉(zhuǎn)升等也會帶來節(jié)奏性回調(diào)壓力。從宏觀及糖大勢來看，則繼續(xù)支撐糖價偏強走勢不變，只不過上方空間的打開也是在等待一定驅(qū)動出現(xiàn)（關(guān)注市場對巴西和印度兩個最大主產(chǎn)國的預(yù)期）。國內(nèi)價格此前最大利空來緣于內(nèi)外價差仍較大和進口政策的變革。不過國內(nèi)需求也會順勢拉漲原糖，因此真正利空空間就要取決于原糖走勢、進口節(jié)奏等。也因此原糖走勢整體偏強的時候，就對國內(nèi)加工糖帶來的利空起到緩解作用。近日，市場基調(diào)開始轉(zhuǎn)變?yōu)槎唐诓粫耆砰_，加之國內(nèi)現(xiàn)貨銷售好，走了一波貼水修復(fù)行情。但此前我們也已提示，隨著價格上漲，估值修復(fù)的動能漸弱，盤中持倉變化也非常快，多頭出現(xiàn)換手。且長假來臨，面臨提保、長假等風(fēng)險，因此波動放大，也不乏有快跌等行情，謹(jǐn)慎參與。繼續(xù)觀察原糖走勢、天氣、銷量、持倉等因素的指引。

養(yǎng)殖

（1）中國養(yǎng)豬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，9月22日全國外三元生豬均價為34.45元/公斤，較前一日下跌0.24元/公斤，較上周下跌0.97元/公斤，較上月下跌2.84元/公斤。終端需求疲軟，儲備肉持續(xù)投放，加之臨近月底以及追漲殺跌的意愿提振出欄積極性，短期豬價繼續(xù)承壓，關(guān)注月底前需求是否對價格有所支撐。

2.雞蛋市場：

（1）9月22日主產(chǎn)區(qū)均價約3.59元/斤（-0.07），主銷區(qū)均價約3.98元/斤（-0.02）。

（2）9月22日期貨2010合約3293（+59），2101合約4029（+62），10-11價差-261（-52）,10-1價差-736（-23）。

（3）隨著備貨高峰逐漸過去，現(xiàn)貨上漲動力不足。國慶后至春節(jié)前需求的淡旺季以及6月補欄較少引發(fā)的存欄結(jié)構(gòu)性問題在月間價差上體現(xiàn)。趨勢上看，3-5月補欄較好令8月開始新開產(chǎn)蛋雞數(shù)量增加，淘雞緩慢增加，雙節(jié)需求兌現(xiàn)后，較高的供應(yīng)壓力仍待釋放，后期重點關(guān)注淘雞情況。