銅相關(guān)：山雨欲來，風(fēng)雷涌動

2020年是魔幻的一年，經(jīng)歷了美股反復(fù)熔斷，油價跌穿地表的市場似乎做好了迎接任何一只“黑天鵝”的準(zhǔn)備，當(dāng)理論上的“活久見”密集地飛進(jìn)了一個池塘里，下一個意外總會讓人放松警惕。

劈波斬浪——銅價走勢回顧

2020年1月20日至3月23日，銅價受疫情影響大幅下挫，最低至4371美元/噸，創(chuàng)2016年10月以來新低。修復(fù)超跌部分后，銅價自4月開始一路高歌猛進(jìn)，9月21日報(bào)6877.5美元/噸，較3月23日最低點(diǎn)反彈約57%，創(chuàng)下近27個月新高。究其原因，今年以來，疫情邏輯始終貫穿銅價整體走勢：

◇2-3月份，國內(nèi)外疫情先后爆發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊，銅價連續(xù)經(jīng)歷兩輪大幅下跌行情；

◇4-5月份，疫情由銅消費(fèi)國向銅供應(yīng)國轉(zhuǎn)移，亞洲、歐洲等銅消費(fèi)國疫情拐點(diǎn)接連出現(xiàn)，國內(nèi)疫情基本穩(wěn)定后市場回暖，銅價進(jìn)入穩(wěn)步上升階段；

◇6月以后，南美秘魯、智利等供應(yīng)國疫情爆發(fā)，助推銅價上行至高位區(qū)間；

◇新冠疫苗逐步落地后，本就存在供需地域錯配的銅基本面進(jìn)一步趨緊，銅價創(chuàng)下兩年新高。

臨近十一，銅價連續(xù)的小幅回調(diào)拉響預(yù)警信號，保稅區(qū)庫存的逐步回升和TC/RC的上調(diào)似乎也在預(yù)示著今年Q4可能不會風(fēng)平浪靜。

暗流涌動——警惕單邊市場大幅波動風(fēng)險

十一長假期間國內(nèi)休市，對于銅等大宗商品來說，單邊市場環(huán)境意味著更大的波動風(fēng)險。市場容量的縮小，令所有交易行為造成的影響成比例放大，我們對近20年來的倫銅歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回顧，可得出以下數(shù)據(jù)：

◇上行市場環(huán)境中，十一期間倫銅最大漲幅為5.01%（2004年）；

◇上行市場環(huán)境中，十月最大漲幅為14.79%（2003年）；

◇下行市場環(huán)境中，十一期間倫銅最大跌幅為16.14%（2008年）；

◇下行市場環(huán)境中，十月最大跌幅46.56%（2008年）；

◇歷年十月最大波幅均值9.93%，遠(yuǎn)高于月平均波幅均值4.68%；

◇2014年以前，歷年十一期間波動方向與十月整體波動方向基本一致；

◇2015年后，十一期間波動方向與十月整體波動方向出現(xiàn)一定分化。

結(jié)論：

l2014年以前可將十一期間行情走勢看作十月銅價的啟動階段，2015年后需根據(jù)市場具體情況進(jìn)行分析，但仍需警惕任何單邊市場環(huán)境（見后文）；

十一期間市場下行預(yù)期環(huán)境風(fēng)險高于上行預(yù)期環(huán)境風(fēng)險；

十一期間高價位區(qū)間更應(yīng)注意下行風(fēng)險。

我們再來看近期的5次單邊市場環(huán)境：

2019年春節(jié)----2019年五一----2019年十一----2020年春節(jié)----2020年五一

其前后走勢連線正好構(gòu)成了，漲、跌、漲、跌、漲的整體趨勢，且這五次單邊市場環(huán)境均對后續(xù)走勢起到了啟動或助推的作用。面臨即將來臨的十一、中秋雙節(jié)假期，長達(dá)6個交易日的單邊市場環(huán)境下，對當(dāng)前處于相對高位的銅價來說，將是一次不小的考驗(yàn)。

山雨欲來——四季度市場簡析

回過頭來，再來看十月乃至整個四季度銅市場都面臨哪些挑戰(zhàn)：

◇美國疫情防控仍存在問題，每日確診人數(shù)和累計(jì)確診人數(shù)繼續(xù)隨檢測人數(shù)增長，美國專家擔(dān)憂新冠病毒感染出現(xiàn)激增；

◇美國財(cái)政刺激速度相對低于市場預(yù)期，且隨著美國大選的日益逼近，市場避險情緒始終高漲，宏觀上整體對銅價存在較強(qiáng)壓制；

◇美元指數(shù)觸底回升，壓制包括銅在內(nèi)的以美元計(jì)價的大宗商品；

◇歐洲疫情反復(fù)，英國新冠疫情警惕級別從3級上調(diào)到4級，英國首相約翰遜宣布對英格蘭采取新的新冠肺炎限制措施；

◇全球銅主要消費(fèi)國所在的北半球進(jìn)入冬季，市場擔(dān)憂疫情二度爆發(fā)風(fēng)險；

◇9月市場需求增長整體低于市場預(yù)期，旺季效益未能完全體現(xiàn)；

◇近期保稅庫庫存連續(xù)增加，截止9月26日當(dāng)周，上海保稅區(qū)銅庫存較前一周增加2.9萬噸至37萬噸，同時銅保稅庫存創(chuàng)年內(nèi)新高；

◇CSPT敲定Q4銅精礦TC/RC地板價為58美元/噸，較Q3地板價上升了5美元/噸。

基本面數(shù)據(jù)影響或已部分體現(xiàn)進(jìn)當(dāng)前價位，但四季度最大的不確定因素還是來自美國大選，或者說來自當(dāng)前愈演愈烈的中美關(guān)系。在中美第一階段商貿(mào)談判后，特朗普宣布將第二階段談判時間點(diǎn)放在本次大選后。今年中美兩國疫情的差異化發(fā)展，令11月的大選無論特朗普是否連任，還是推遲結(jié)果，中美關(guān)系都將難以修復(fù)，中國也將被迫與美國開啟第二階段的商貿(mào)談判。

第一階段談判為盡快達(dá)成初步貿(mào)易協(xié)議，僅對擴(kuò)大貿(mào)易部分進(jìn)行了協(xié)定，受疫情影響目前執(zhí)行情況低于兩國預(yù)期；二階段，核心談判目標(biāo)集中在知識產(chǎn)權(quán)和市場準(zhǔn)入等敏感領(lǐng)域，其難度遠(yuǎn)超一階段，屆時，兩國的緊張關(guān)系將再度刺激市場避險情緒，商品和匯率或?qū)⒃俅位氐街皟蓢フ鞫愲A段狀態(tài)。

回顧貿(mào)易戰(zhàn)時間表，18年7月兩國第一輪互征25%稅前后，銅價由7000以上高位回落6000以下，19年5月美國再次將2000億商品的稅提升至25%后，銅價也再次回落6000以下。11月大選靴子落地后，隨著市場對疫情影響的習(xí)慣，市場或?qū)⒅鼗刭Q(mào)易戰(zhàn)邏輯。當(dāng)前疫苗預(yù)期消退后，疫情常態(tài)化影響疊加貿(mào)易戰(zhàn)，銅價或?qū)⒅鼗?000以下整理區(qū)間。

未雨綢繆——后期操作建議

銅價后市或?qū)⒆呷酰?dāng)前市場仍有一定支撐，且后市美元持續(xù)上漲存疑，對銅價的壓制作用不會太大。成本方面，南美供應(yīng)國疫情的發(fā)展不容樂觀，工人近年來的罷工和勞資談判，疊加當(dāng)前銅礦老齡化加劇，礦石品位下降等問題，礦山成本也有所提升。根據(jù)CRU測算的2019年全球銅礦的現(xiàn)金成本的90分位在5258美元/噸。銅礦的成本主要由能源成本（包括電力、燃料等）、運(yùn)營成本、勞動力成本、原料成本，燃料成本占比在15%左右。19年全年美油平均結(jié)算價為63美元，而目前美油經(jīng)歷大幅下跌后，長期企穩(wěn)于40美元，基于此價格預(yù)估2020年全年的銅礦現(xiàn)金成本價格90分位在5100-5200美元/噸位置。

操作上重點(diǎn)關(guān)注6500、6150、5800、5200幾個前期平臺支撐的破位情況，當(dāng)前高位區(qū)間現(xiàn)貨企業(yè)可考慮保值需求；若后市持續(xù)下行至5200附近及以下，可考慮多頭入場，回溯歷史，銅價一般都運(yùn)行在高于成本曲線90分位的水平，今年3月銅價跌至90%分位線后持續(xù)反彈約49%，再次印證銅價在90%分位線具備較強(qiáng)成本支撐。