根據(jù)NOAA的模型推測，今年秋冬季發(fā)生拉尼娜的概率已上升至75%。從歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，拉尼娜對阿根廷大豆產量有較大的影響。在過去30年的5次拉尼娜事件中，阿根廷大豆均明顯減產。阿根廷大豆產量占全球產量的15%，而我國進口大豆中阿根廷大豆占比也較高，如果今年冬季拉尼娜確實發(fā)生，將會顯著影響豆油價格。

美國大豆產量不及預期，支撐豆油價格上漲。從美國農業(yè)部近日公布的USDA供需報告可以發(fā)現(xiàn)，截至10月5日當周，美國大豆生長優(yōu)良率為64%，較前值再次下降，美國大豆產量或不及預期。美國農業(yè)部在10月供需報告里預測2020/2021年度美國大豆單產為51.9蒲式耳/英畝，相較前值保持不變，相比8月預測值低了1.4蒲式耳/英畝，下調原因在于中西部天氣干燥。2020/2021年度美國大豆產量預測值調低到了42.68億蒲式耳，低于上月預測的43.13億蒲式耳。美國農業(yè)部還將2019/2020年度美國大豆期末庫存調低到5.75億蒲式耳，遠低于上月預測的6.15億蒲式耳，因為美國大豆出口以及國內壓榨需求均高于預期。2020/2021年度美國大豆期末庫存也從上月預測的4.6億蒲式耳調低到了2.9億蒲式耳。

隨著USDA月度供需報告的公布，各機構對于美豆產量的預期都在下調，而由于美豆需求持續(xù)向好，美豆價格不斷上移，最近曾一度漲至1044美分/蒲式耳式耳。受益于大豆價格的上漲，豆油成本端受到支撐，近期最高曾漲至7382元/噸。從大豆與豆油的歷史數(shù)據(jù)可以看出，大豆與豆油走勢相關性較高，如果大豆價格再度上漲，對豆油的推動作用將會更加強烈。

豆油價格具有明顯的季節(jié)性，一般來說，夏季為豆油的消費淡季，進入秋冬季后豆油消費就開始逐漸增加。疊加中秋與國慶的備貨需求，三四季度豆油上漲概率較高。隨著疫情逐漸被控制，全球餐飲開始恢復，國內餐飲的門店增長率在經歷了疫情的慘淡后，已于8月返回正值。隨著四季度油脂消費旺季逐漸來臨，植物油脂需求將會得到進一步提升。

豆油成交量回升，遠期需求可期。5月以來，國內豆油周度壓榨量維持在200萬噸附近，但是豆油庫存恢復較慢，驗證豆油需求較好。從豆油成交量情況來看，集團采購仍在繼續(xù)，對豆油的需求也在上升。目前豆油基差仍處于高位，顯示現(xiàn)貨比較緊張。豆油累計同比增加16%，成交多以基差交易為主，下游未執(zhí)行合同量創(chuàng)新高，支撐遠期豆油需求。

圖為豆油仍有補漲空間

近期風險資產相繼大跌，原油價格表現(xiàn)低迷。出于對歐洲疫情二次暴發(fā)的擔憂，近期植物油脂走勢有所回調?？紤]到大豆減產預期未變，我們對豆油仍持偏多思路。根據(jù)NOAA的模型預測，今年秋冬季發(fā)生拉尼娜的概率將上升至75%。拉尼娜會導致南美出現(xiàn)干旱，從而影響南美大豆的種植和生長，進而影響豆油的潛在供應。而美國大豆產量預期亦在下調，供給端對豆油的支撐仍在，預計豆油仍有續(xù)漲空間。后市需要關注的風險因素有兩點：一是全球疫情二次暴發(fā)的程度超預期，二是需求旺季不旺。