一般在冬雪來臨之前，基于天氣因素的影響，焦企都會提前進行冬儲，這種短期集中補庫的行為將利于焦煤價格上漲。展望后市，在焦企利潤高企，焦煤庫存處于低位的背景下，焦煤將持續(xù)維持強勢。

回顧三季度，在供給過剩的情況下，焦煤價格一直維持低位振蕩，雖然其間出現(xiàn)過反彈，但最終都回到原點。以呂梁產的低硫主焦煤報價為例，6月末報價1050元/噸，為近5年來的新低，隨后小幅上漲兩輪，反彈到1100元/噸，在之后焦價走弱后再次回落，截至9月末，報價1070元/噸。而下游焦企雖然維持高需求，但始終按需采購，未能給焦煤價格帶來提振。目前，隨著進入冬季，鋼廠和焦企都已開始進行冬儲，需求量大幅高于前期水平，上游庫存也開始向下游轉移，這將利于焦煤價格逐漸企穩(wěn)走強。

進口方面，受政策的干預，并沒有保持往年在三季度進口量高的特點，整體比去年同期減少300萬—400萬噸。但由于年初進口量大，全年累計相比去年同期降低30萬—40萬噸。預計四季度將繼續(xù)維持減量進口，進口量約在1000萬噸。從進口國家來看，澳大利亞是重點的控制對象，數(shù)據(jù)顯示，8月進口比7月低140多萬噸。四季度對澳政策改變的可能性較小，估計會繼續(xù)減少澳煤的進口。相對于澳煤，蒙煤是鼓勵進口的對象，從年初到年中，進口量一直處于持續(xù)增長的過程。減澳增蒙的進口形勢，在一定意義上使蒙煤產量無法足量替代澳煤，會形成整體進口減少的局面，預計四季度減少量在200萬—300萬噸。

圖為港口焦煤庫存走勢

鋼廠方面，在前期鋼廠積極補庫后，目前即將到達正常的水平。截至9月25日，鋼廠焦煤庫存為836.84萬噸，相比7月初增加42.96萬噸，增幅5%。預計四季度鋼廠進行短暫的補庫行為后，將維持正常的采購。

港口方面，國內焦煤一直處于弱勢，進口積極性減弱，港口焦煤庫存不斷下降。后市在下游積極的補庫下，港口庫存也將有所增加。

圖為焦企焦煤庫存走勢

整體來看，雖然三季度焦煤走勢較為疲弱，但四季度受季節(jié)性因素影響，下游鋼廠和焦企將積極進行補庫，屆時港口庫存將繼續(xù)向下游轉移，而焦煤價格也將維持強勢。因此，在上下游話語權移位后，焦煤在四季度將保持相對強勢。

風險控制方面，11月至12月之前焦企將積極補庫焦煤，策略初步適用于未來2—4周，隨后根據(jù)市場變化進行調整。單邊最大持倉不超過1/3，對沖持倉不超過2/3，最大回測不超過策略占用資金的25%。