關(guān)注現(xiàn)貨產(chǎn)銷和中下游庫(kù)存變化

短纖期貨于2020年10月12日在鄭商所掛牌上市，上市首次掛牌合約包括PF2105、PF2106、PF2107、PF2108和PF2109。短纖期貨上市僅一周，主力合約PF2105日成交量即突破百萬(wàn)手，持倉(cāng)量也達(dá)到了25萬(wàn)手以上，表現(xiàn)出較高的活躍度和流動(dòng)性，受到了市場(chǎng)的高度關(guān)注。

若將短纖期貨與其現(xiàn)貨市場(chǎng)容量進(jìn)行對(duì)比，期貨交割品半光1.4D原生滌綸短纖產(chǎn)能約400萬(wàn)噸/年，而2019年的產(chǎn)量不足300萬(wàn)噸，大類原生短纖在2019年總體產(chǎn)量為615萬(wàn)噸。而期貨盤面上，僅10月16日當(dāng)日，主力合約成交量就達(dá)到了650萬(wàn)噸，持倉(cāng)量也達(dá)到了126萬(wàn)噸。這足以體現(xiàn)投資者對(duì)該品種的興趣。

短纖期貨的活躍，除了行業(yè)的接受度和期待值高以外，也與上市一周的價(jià)格波動(dòng)大有關(guān)。上市首日，主力合約PF2105掛牌價(jià)格為5400元/噸，集合競(jìng)價(jià)后開盤價(jià)5798元/噸，10月16日下午收盤價(jià)格為6454元/噸，相比掛牌價(jià)，上周期貨主力合約漲幅接近20%。

圖為短纖期貨成交量和持倉(cāng)量

現(xiàn)貨市場(chǎng)上，根據(jù)CCFEI價(jià)格指數(shù)，滌綸短纖價(jià)格上周漲幅為7.36%，與國(guó)慶節(jié)前相比，漲幅達(dá)11.46%。從各地價(jià)格漲幅來(lái)看，節(jié)前華東地區(qū)價(jià)格相對(duì)偏低，而當(dāng)前華東、華北及福建地區(qū)價(jià)格差距不大，因此相對(duì)而言華東地區(qū)漲幅最大，但依然不及期貨市場(chǎng)漲幅。截至10月16日，各地現(xiàn)貨價(jià)格基本維持在5900—5925元/噸之間，與PF2105合約10月16日下午收盤價(jià)相比，基差超過(guò)500元/噸。

短纖價(jià)格大幅上漲的驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自于下游需求的改善。供應(yīng)上，今年1—3月，在疫情影響下產(chǎn)量同比小幅下滑，之后的二三季度產(chǎn)量同比均有顯著增加。而短纖庫(kù)存自4月以來(lái)沒有顯著累積，可見其下游需求支撐較好。

從短纖價(jià)格歷史數(shù)據(jù)看，2015年至今，僅有8天價(jià)格波動(dòng)幅度超過(guò)4%，然而國(guó)慶節(jié)后的整個(gè)紡織市場(chǎng)，從終端至上游的火爆程度卻令市場(chǎng)始料未及。

從9月底至今，現(xiàn)貨市場(chǎng)的確出現(xiàn)了一些需求顯著變化的信號(hào)。由于聚酯市場(chǎng)（包括短纖與長(zhǎng)絲）現(xiàn)貨屬性高，主要進(jìn)行現(xiàn)貨交易及現(xiàn)金結(jié)算，因此產(chǎn)銷率對(duì)于短纖市場(chǎng)而言是重要的景氣度表征指標(biāo)。國(guó)慶節(jié)前最后一周，短纖的產(chǎn)銷率突破200%，周度產(chǎn)銷率升至年度新高，節(jié)后更是繼續(xù)攀升。2019年國(guó)慶節(jié)前及節(jié)后的短纖產(chǎn)銷分別為41%和79%，可見今年長(zhǎng)假期間短纖市場(chǎng)的確有顯著好轉(zhuǎn)。從另一個(gè)角度看，從8月開始，短纖工廠庫(kù)存緩慢下降，庫(kù)存天數(shù)基本維持在5—10天的水平，從節(jié)前統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)看并沒有異常，甚至同比2019年還略高一些。但是在10月前兩周持續(xù)的高產(chǎn)銷下，節(jié)后第一次周度統(tǒng)計(jì)庫(kù)存數(shù)據(jù)就直接降至-7天，意味著工廠已經(jīng)將未來(lái)一周生產(chǎn)的貨提前賣給下游客戶，而這種情況是2017年以來(lái)首次出現(xiàn)。

圖為短纖工廠庫(kù)存天數(shù)

從短纖下游的具體數(shù)據(jù)來(lái)看，純滌紗開工率由9月初的56%提升至上周的71%；滌棉紗開工率則是由9月初的60%提升至上周的73%。而國(guó)慶節(jié)后一周內(nèi)，純滌紗行業(yè)周均成品庫(kù)存9.83天，較節(jié)前下降7.57天；滌棉紗線行業(yè)周均成品庫(kù)存在12.63天，較節(jié)前下降13.58天。另外，終端織造行業(yè)中，上周國(guó)內(nèi)主要織造生產(chǎn)基地綜合開機(jī)率76.76%，周度環(huán)比上升10.39個(gè)百分點(diǎn)。具體到各織機(jī)類型來(lái)看，噴氣織機(jī)開機(jī)率七成以上，圓機(jī)開機(jī)率在七成以上，噴水織機(jī)開機(jī)率七成至八成，經(jīng)編開機(jī)率約九成。

由此可見，不論是從短纖，還是從下游紡織行業(yè)的數(shù)據(jù)看來(lái)，國(guó)慶節(jié)后的確出現(xiàn)了市場(chǎng)需求的爆發(fā)式增長(zhǎng)。那么，需求增長(zhǎng)的原因何在？

實(shí)際上，這種爆發(fā)是多重因素疊加的結(jié)果。從內(nèi)貿(mào)市場(chǎng)看，國(guó)內(nèi)疫情基本穩(wěn)定，長(zhǎng)假期間消費(fèi)數(shù)據(jù)十分亮眼。根據(jù)中華全國(guó)商業(yè)信息中心的統(tǒng)計(jì)，2020年10月1日至7日，全國(guó)百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)零售額同比增長(zhǎng)8.5%，比2019年同期零售額增速高14.3個(gè)百分點(diǎn)。從主要品類市場(chǎng)來(lái)看，服裝類零售額增長(zhǎng)亮眼，同比增速達(dá)到16.8%，其中男裝、女裝、童裝同比增速分別為23.9%、13.1%、27.3%。

終端市場(chǎng)消費(fèi)的持續(xù)增長(zhǎng)是最核心的支撐，也同樣基于產(chǎn)業(yè)鏈中的從業(yè)者，不論是生產(chǎn)商還是貿(mào)易商，對(duì)于未來(lái)“雙十一”需求的信心。自2009年11月11日淘寶商城首次舉辦網(wǎng)絡(luò)促銷節(jié)以來(lái)，傳統(tǒng)的紡服淡旺季逐漸淡化，而線上銷售中重點(diǎn)的促銷日和“狂歡節(jié)”等節(jié)點(diǎn)的市場(chǎng)影響力逐漸增加，尤其是網(wǎng)上服裝消費(fèi)呈現(xiàn)出顯著的“雙十一”虹吸效應(yīng)。2019年1—10月，穿類商品網(wǎng)上實(shí)物零售額累計(jì)同比增長(zhǎng)7.1%，而1—11月份穿類商品網(wǎng)上實(shí)物零售額累計(jì)同比增速則大幅增至16.5%，反映出消費(fèi)者受到“雙十一”影響，更多地在11月份進(jìn)行服裝網(wǎng)購(gòu)。另外，在今年“拉尼娜”氣候預(yù)期下，市場(chǎng)普遍認(rèn)為可能遭遇寒冬，因此對(duì)今年冬季的冬裝需求抱有較為樂(lè)觀的預(yù)期。除此之外，房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖也帶動(dòng)了家紡家裝類紡織品市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)，一些品牌的居家類門店銷售額在國(guó)慶節(jié)長(zhǎng)假期間同比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)十分可觀。

除了內(nèi)貿(mào)市場(chǎng)的積極推動(dòng)之外，來(lái)自印度的外貿(mào)訂單同樣是近期市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。由于印度受疫情影響，作為人力密集型的紡織市場(chǎng)受到重創(chuàng)，而印度是全球重要的紡織服裝生產(chǎn)基地，紗線產(chǎn)能占全球22%。近期外貿(mào)訂單的確有所好轉(zhuǎn)，但同樣也可能存在消息放大的情緒影響，貨比三家的多處詢價(jià)也許將從一份大訂單向上游傳導(dǎo)為多份大訂單。不過(guò)僅從出口數(shù)據(jù)上看，8月和9月服裝出口開始出現(xiàn)了同比增長(zhǎng)，是向好的信號(hào)，但1—9月累計(jì)同比降幅依然達(dá)到13.3%。即使印度轉(zhuǎn)移的訂單真的能夠短時(shí)間給國(guó)內(nèi)市場(chǎng)帶來(lái)增長(zhǎng)，這部分增量預(yù)計(jì)仍會(huì)在未來(lái)回流至成本更低的國(guó)家。

總結(jié)來(lái)看，國(guó)慶節(jié)長(zhǎng)假前后終端市場(chǎng)的積極變化的確形成了對(duì)上游的顯著支撐。

從驅(qū)動(dòng)的角度考慮，紡織服裝回暖的趨勢(shì)大概率不會(huì)改變。短時(shí)間內(nèi)的環(huán)比增速顯著，主要是因?yàn)榻衲昵叭径纫呀?jīng)有較長(zhǎng)時(shí)間的消費(fèi)空置期。海外疫情目前仍然沒有達(dá)到第二波的高峰，疫苗的普及恐怕也需要較長(zhǎng)的時(shí)間，因此，整體來(lái)看紡織服裝市場(chǎng)回暖的趨勢(shì)將是平緩的。

從短纖自身價(jià)格的估值角度考慮，截至10月16日，根據(jù)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算的短纖及其下游純滌紗和滌棉紗的現(xiàn)金流利潤(rùn)均較為充裕，純滌紗利潤(rùn)可達(dá)567元/噸，TC65滌棉紗利潤(rùn)甚至漲至915元/噸，而短纖利潤(rùn)也高達(dá)645元/噸。因此，從現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格來(lái)看，仍處于上行趨勢(shì)中。而上漲趨緩?fù)ǔＪ窃谙掠问袌?chǎng)出現(xiàn)虧損、對(duì)價(jià)格的難以接受或者備貨已經(jīng)十分充裕的時(shí)候。若短纖價(jià)格持續(xù)快速上漲，下游紗廠繼續(xù)超量抄底拿貨的積極性可能會(huì)降低，未來(lái)大概率維持剛需采買的狀態(tài)。

對(duì)于期貨價(jià)格而言，PF2105合約距離交割時(shí)間較遠(yuǎn)，當(dāng)前的現(xiàn)貨市場(chǎng)情緒對(duì)于遠(yuǎn)期價(jià)格的實(shí)質(zhì)性影響并不大。期貨盤面上，短纖與原料PTA和乙二醇相比，其加工利潤(rùn)已經(jīng)位于偏高水平，但尚未達(dá)到歷史最高值。建議投資者在大漲行情中保持謹(jǐn)慎思考，密切關(guān)注市場(chǎng)各項(xiàng)指標(biāo)的變化，尤其是短纖現(xiàn)貨市場(chǎng)的產(chǎn)銷和中下游的庫(kù)存變化。