供需格局逆轉(zhuǎn)

最近三年全球植物油總體供需格局持續(xù)收縮，期末庫存自2017/2018年度的2316萬噸逐漸下降至2007萬噸，庫存減少309萬噸，到2020/2021年度全球油脂期末庫存降至最近10年來的最低值。而最能反映整體供需狀況的庫銷比從2011/2012年度的15.25%振蕩下降至9.69%，為最近20年的最低值。全球油脂從原來供大于求、庫存逐年累積的格局逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楣┎粦?yīng)求、逐年去庫存的格局。

最近三年的國(guó)內(nèi)消費(fèi)增幅均值為438萬噸，產(chǎn)不足需，因此庫存逐漸下降。自2019年年中開始，以棕櫚油減產(chǎn)為契機(jī)，全球植物油價(jià)格逐漸從底部抬升。雖然在2020年年初的宏觀面利空下油脂上漲節(jié)奏被打斷，但隨著疫情和原油利空被消化，全球油脂再次開啟上漲走勢(shì)。2011/2012年度至2014/2015年度期間，雖然植物油消費(fèi)增速維持高位，但產(chǎn)量增量較大，造成全球油脂庫存在這段時(shí)間快速累積，跨越了2000萬噸大關(guān)，對(duì)應(yīng)全球植物油價(jià)格在2011/2012年度高位徘徊后開啟持續(xù)下跌過程。2015/2016年度雖然棕櫚油減產(chǎn)造成整體植物油產(chǎn)量增速出現(xiàn)大幅回撤，但隨后兩年棕櫚油產(chǎn)量快速恢復(fù)，補(bǔ)足了下跌缺口，整體產(chǎn)量增長(zhǎng)維持在一個(gè)較高水平，全球庫存也恢復(fù)了繼續(xù)累積，伴隨著全球植物油價(jià)格在隨后幾年底部振蕩。

總體來看，由于全球油脂產(chǎn)量增速放緩，但需求增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定，已進(jìn)入去庫存階段，油脂存在較強(qiáng)的上漲動(dòng)力。

作為目前全球最大的植物油種，過去20年棕櫚油產(chǎn)量的快速擴(kuò)張是全球植物油產(chǎn)量增長(zhǎng)的主要原因，貢獻(xiàn)了年均產(chǎn)增的70%。但從產(chǎn)量上看，棕櫚油高速增長(zhǎng)的時(shí)間也已經(jīng)過去，長(zhǎng)期的低價(jià)導(dǎo)致種植園對(duì)老樹的管理和更新速度變慢，鮮果串產(chǎn)量和出油率降低，未成熟面積同比出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。相比棕櫚油，豆油產(chǎn)量更加穩(wěn)定，基本呈逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)，主要是因?yàn)樯嫌未蠖狗N植產(chǎn)業(yè)逐年擴(kuò)張，美豆單產(chǎn)周期式增長(zhǎng)、巴西種植面積不斷擴(kuò)大，導(dǎo)致大豆產(chǎn)能放大，而我國(guó)的豆粕消費(fèi)支持壓榨，豆油產(chǎn)量逐漸增長(zhǎng)。

總體來看，以菜油為主的小油種在全球油脂市場(chǎng)的占比逐漸萎縮，棕櫚油產(chǎn)增放緩，豆油隨著大豆產(chǎn)能放大和我國(guó)壓榨需求穩(wěn)定增加，在全球植物油市場(chǎng)的比重逐漸增加。

最近兩年全球大豆壓榨接連釋放，意味著豆油供應(yīng)不斷增加，但庫存并未累積，主要因?yàn)橐晕覈?guó)為代表的國(guó)家食用需求增幅較大，消化了產(chǎn)增。從過去20年的消費(fèi)來看，我國(guó)豆油消費(fèi)增長(zhǎng)非?？?，這跟國(guó)內(nèi)大豆壓榨量不斷增加、豆油供應(yīng)充足、價(jià)格低廉搶占市場(chǎng)有關(guān)。根據(jù)USDA數(shù)據(jù)，隨著壓榨預(yù)期連續(xù)上調(diào)，國(guó)內(nèi)豆油產(chǎn)量也連續(xù)增加，且從2019/2020年度進(jìn)口出現(xiàn)明顯增加，但豆油庫存增幅并不大。2020/2021年度在總供應(yīng)增加280萬噸的情況下，國(guó)內(nèi)期末庫存持平，主要因?yàn)槭秤眯枨蟪霈F(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

總體來看，油脂間的替代消費(fèi)幫助豆油在過去20年間不斷地?cái)U(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，目前是我國(guó)最大的食用油脂，占國(guó)內(nèi)植物油消費(fèi)的50%。供應(yīng)不斷增加下，國(guó)內(nèi)豆油庫存也未出現(xiàn)明顯累積，若疊加政策收儲(chǔ)因素，豆油供需呈穩(wěn)中略緊態(tài)勢(shì)。

綜上所述，全球油脂市場(chǎng)供需大格局正在發(fā)生改變，產(chǎn)增逐漸放緩而需求增速維持穩(wěn)定，導(dǎo)致全球油脂從原先供大于求的格局逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楣┣笃胶馍踔潦湛s狀態(tài)，庫存壓力降低且?guī)熹N比下降，引導(dǎo)植物油價(jià)格從底部抬升。關(guān)注往后幾年全球棕櫚油產(chǎn)增情況及其對(duì)整體油脂供需的影響，在預(yù)期棕櫚油產(chǎn)量增速逐漸放緩情況下，全球油脂有望慢慢步入牛市。