短纖產(chǎn)業(yè)鏈較為單一，和其他聚酯品種類似，其直接上游是PTA 和乙二醇，同時原油也會間接影響整條聚酯產(chǎn)品線的價格重心。自上而下看， 9月以來油價波動區(qū)間明顯擴(kuò)大，近期原油基本面改善速度放緩。需求方面，美國勞工節(jié)的到來標(biāo)志著夏季出行旺季終結(jié)，同時境外疫情持續(xù)擴(kuò)散壓制了成品油的消費(fèi)空間；供應(yīng)方面，盡管美國颶風(fēng)使得海灣地區(qū)油氣產(chǎn)量驟降，但其影響的時間窗口較窄，OPEC多次重申延長減產(chǎn)，但在全球原油消費(fèi)市場收縮的大前提下，仍需關(guān)注各大產(chǎn)油國是否能夠堅(jiān)持出讓市場占有份額，減產(chǎn)高完成率的延續(xù)性存疑。我們認(rèn)為，未來一段時間原油對下游能化板塊的支撐力度相對減弱。

具體到短纖的直接上游，PTA方面，當(dāng)前裝置負(fù)荷仍舊偏高，現(xiàn)貨加工費(fèi)近期回升至600元/噸以上，部分裝置可能出現(xiàn)推遲檢修動作。隨后新鳳鳴二期以及福建百宏合計(jì)470萬噸新產(chǎn)能釋放即將到來，不利于天量社會庫存的消化。MEG方面，實(shí)際上，伴隨著前段時間的價格重心上移，各生產(chǎn)線利潤存在一定修復(fù)。開工方面，CCF數(shù)據(jù)表明，截至10月9日，國內(nèi)乙二醇整體開工負(fù)荷在65.63%，其中煤制乙二醇開工負(fù)荷在54.72%，開工負(fù)荷已自此前低位抬升。10月份乙二醇國內(nèi)供應(yīng)新增中化泉州50萬噸及山西沃能30萬噸裝置。短期受聚酯產(chǎn)銷表現(xiàn)亮眼等因素提振，TA與EG基本面相對改善。但考慮到產(chǎn)能投放的長期格局以及疫情影響下的紡服消費(fèi)，長期而言TA與EG價格承壓，對短纖價格的實(shí)際推動作用有限。

與供應(yīng)相比，我們認(rèn)為需求才是主導(dǎo)聚酯品種價格未來走勢的關(guān)鍵因素。最近一段時間利好集中釋放，一方面，市場傳聞印度等國訂單轉(zhuǎn)移至國內(nèi)，其實(shí)這些訂單應(yīng)當(dāng)以棉紡為主，間接帶動了滌綸市場；另一方面，季節(jié)性的“雙十一”訂單需求，拉尼娜效應(yīng)帶來的“冷冬”預(yù)期在一定程度上點(diǎn)燃了市場情緒，內(nèi)貿(mào)存在好轉(zhuǎn)預(yù)期。短期來看，這些利多因素加速了短纖價格上行。但長期來看，我們?nèi)耘f擔(dān)憂境外疫情態(tài)勢，以上的利多因素在歐美疫情無法得到合理控制的前提下難以持續(xù)提振市場。特別對于紡服終端而言，上半年疫情最為嚴(yán)重時期導(dǎo)致不少服裝店虧損倒閉，而這種情況是否會在秋冬氣溫下降引發(fā)疫情二次暴發(fā)仍未能下定論。市場一直等待的利多往往容易被無限放大，后市投資者仍需關(guān)注旺季的有效持續(xù)性。

高開工、高利潤、低庫存的行業(yè)現(xiàn)狀吸引了多頭資金參與盤面博弈，可以說與TA、EG相比，短纖確實(shí)屬于多配品種。通過理論公式參考TA與EG當(dāng)前的現(xiàn)貨價格，疊加考慮平均現(xiàn)金流以及期現(xiàn)套利成本，我們對盤面的估值大概在6300—6400元/噸。因此PF2105合約價格目前處于合理區(qū)間偏高位置。值得注意的是，具體的現(xiàn)金流水平可能與平均值存在一定程度的偏差，這也同樣取決于終端的景氣程度。

綜合來看，短纖上市后，對豐富聚酯產(chǎn)業(yè)鏈配套的期貨市場做出了巨大貢獻(xiàn)，后市需重點(diǎn)關(guān)注終端需求的可持續(xù)性，預(yù)計(jì)11月前訂單能夠維持。中長期來看，由于疫情仍存在較大的不確定性風(fēng)險，市場在步入傳統(tǒng)淡季后，終端的負(fù)反饋可能會壓制短纖價格的上行空間。對于下游短纖企業(yè)來說，若短期內(nèi)短纖利潤上行至理想?yún)^(qū)間，可以通過期貨盤面跨品種套利鎖定利潤；對期貨參與者而言，單邊做多PF的策略目前已有較高收益，建議保持謹(jǐn)慎心態(tài)，在旺季接近尾聲時可以逐步高位止盈離場。