經(jīng)濟基本面“弱復(fù)蘇”，未出現(xiàn)顯著超預(yù)期的表現(xiàn)，難以推動股指進一步上行。國內(nèi)貨幣政策方面保持靈活適度的原則，流動性溢價推升估值提升的邏輯難以為繼，資金將轉(zhuǎn)向存量博弈，低估值高業(yè)績的股票將受青睞。

近期股指走勢陷入振蕩整理階段，兩市成交金額也回落到7000億元以下，市場情緒偏向謹慎。筆者認為，股指振蕩整理的走勢還將持續(xù)一段時間，IF在4850點以上壓力較大，上行的空間受到限制，但4700點附近有20日線和60日線的支撐，IF在該位置企穩(wěn)的可能性較大。

經(jīng)濟基本面延續(xù)“弱復(fù)蘇”

最新公布的經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，我國經(jīng)濟年內(nèi)已實現(xiàn)正增長，工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)至疫情前水平，固定資產(chǎn)投資累計同比轉(zhuǎn)正，消費增速穩(wěn)步回升，出口保持強勁，經(jīng)濟整體延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢。企業(yè)盈利有望繼續(xù)改善，將對股指形成有力支撐，股指將由估值驅(qū)動轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動。不過我們認為經(jīng)濟基本面仍是“弱復(fù)蘇”，因為三季度的GDP增速4.9%，略低于預(yù)期5.2%，同時消費數(shù)據(jù)回升較慢，8月份才轉(zhuǎn)正，基本面未出現(xiàn)顯著超預(yù)期表現(xiàn)。

流動性溢價邏輯難以為繼

央行表示四季度貨幣政策將保持靈活適度，以精準調(diào)控為主，重點為小微企業(yè)提供資金支持，降低實體經(jīng)濟融資成本，更加注重金融服務(wù)實體經(jīng)濟的質(zhì)量和效益，提高金融機構(gòu)長期支持實體經(jīng)濟的積極性，為涉農(nóng)、小微企業(yè)、民營企業(yè)等提供持續(xù)支持。近期央行表態(tài)在明年GDP增速回升后，宏觀杠桿率會穩(wěn)一些，即在經(jīng)濟回升后杠桿率或有所降低。因此市場對后市流動性收緊擔憂加劇，股票流動性溢價導致的估值提升邏輯難以為繼，今年估值上升較快的股票有估值回落的風險。市場資金將博弈政策扶持和業(yè)績順周期的股票和板塊，在市場整體缺乏增量資金的情況下，資金在板塊間輪轉(zhuǎn)，股指整體上行的動力不強。

海外不確定性因素較多

當前海外不確定性因素較多，美國大選臨近、歐洲疫情二次暴發(fā)、臺海局勢升溫等均會對外資的風險偏好產(chǎn)生消極影響。從7月中旬以來，滬、深股通數(shù)據(jù)顯示北上資金自年內(nèi)最高點累計凈流出800億元左右。當前北上資金凈流出的趨勢仍未緩解，近期北上資金連續(xù)7日凈流出，累計凈流出近150億元。從北上資金的流向可以看出，當前投資情緒偏謹慎。在海外不確定性因素不能有所緩解的情況下，市場情緒很難高漲，股指上行空間將相對有限。

綜上所述，經(jīng)濟基本面“弱復(fù)蘇”，未出現(xiàn)顯著超預(yù)期的表現(xiàn)，難以推動股指進一步上行。國內(nèi)貨幣政策方面保持靈活適度的原則，流動性溢價推升估值提升的邏輯難以為繼，資金將轉(zhuǎn)向存量博弈，低估值高業(yè)績的股票將受青睞。短期來看，十九屆五中全會即將召開，研究關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠景目標的建議。在政策利好的推動下預(yù)計股指將有短線上漲行情，但是在海外不確定性風險因素仍較多的情況下，股指整體的上行空間預(yù)計較為有限。