外部風(fēng)險(xiǎn)釋放后，市場(chǎng)焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)至國內(nèi)基本面，政策驅(qū)動(dòng)因素或成為市場(chǎng)方向的選擇依據(jù)。

本月指數(shù)表現(xiàn)為向上拉升后小幅回落態(tài)勢(shì)，當(dāng)前市場(chǎng)觀望情緒濃厚，主要來自內(nèi)外兩方面因素。預(yù)計(jì)后期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，疊加年末貨幣政策有邊際放松預(yù)期，估值再度回歸安全邊際，三因素共同推升指數(shù)回升，當(dāng)前預(yù)期可持續(xù)至明年一季度。

具體來看，內(nèi)部多空力量相對(duì)持衡，外部因素成為影響市場(chǎng)走弱的主要力量。

從內(nèi)部因素來看，一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)面保持穩(wěn)健態(tài)勢(shì)，后期超預(yù)期因素降低。本月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)較好，尤其是價(jià)格、貨幣和信貸結(jié)構(gòu)，對(duì)后期經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定上行有著較好的基礎(chǔ)，且從需求角度來看，消費(fèi)、投資和進(jìn)出口呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢(shì)，但整體斜率有所放緩，前期政策對(duì)實(shí)體企業(yè)采取的“寬財(cái)政和寬貨幣”在信貸結(jié)構(gòu)中也得到了較好的體現(xiàn)。不過隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，政策將逐步退出，后期經(jīng)濟(jì)是否能穩(wěn)步發(fā)揮自身動(dòng)能維持向上趨勢(shì)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。從貨幣角度而言，后期超預(yù)期因素降低，當(dāng)前社融和信貸目標(biāo)已接近全年目標(biāo)，后期進(jìn)一步上升的空間將被壓縮，同時(shí)企業(yè)中長期貸款較高水平也難以為繼，隨著當(dāng)前利率水平的持續(xù)回升，對(duì)后期企業(yè)融資的難度恐加大。從投資角度而言，地產(chǎn)調(diào)控和基建投資逐步退出，制造業(yè)的獨(dú)立表現(xiàn)難以彌補(bǔ)其空缺，也對(duì)后期經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回升形成壓制。

另一方面，流動(dòng)性維持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。10月以來央行多次表述管好貨幣“總閘門”，盡可能長時(shí)間實(shí)施正常貨幣政策，適當(dāng)平滑宏觀杠桿率波動(dòng)。從公開市場(chǎng)操作來看，凈投放操作明顯低于前兩個(gè)月，且從利率水平來看也呈現(xiàn)持續(xù)回升態(tài)勢(shì)，其中10年期國債收益率、SHIBOR利率均回升至疫情前夕水平，金融機(jī)構(gòu)和非銀機(jī)構(gòu)利率水平部分回升至2019年7月水平，因此從流動(dòng)性角度來看，市場(chǎng)當(dāng)前以存量博弈為主。外部資金因海外風(fēng)險(xiǎn)因素導(dǎo)致市場(chǎng)以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為主，對(duì)國內(nèi)的助力因素有所減弱。

國內(nèi)指數(shù)估值處于相對(duì)高位，估值和業(yè)績還未實(shí)現(xiàn)匹配。從我所編制的估值報(bào)告來看，截至10月23日，全A指數(shù)估值、滬深300、上證50和中證500指數(shù)估值水平分別為32.04、52.29、44.66和21.53，對(duì)應(yīng)的分位數(shù)分別為29.20%、56.4%、45.20%和19.20%?？梢钥闯觯?00指數(shù)估值已位于風(fēng)險(xiǎn)值區(qū)域，上證50指數(shù)估值處于中值數(shù)據(jù)上方，中證500指數(shù)估值位于機(jī)會(huì)值區(qū)域上方，疫情對(duì)企業(yè)業(yè)績的影響還未與估值得到匹配，隨著企業(yè)利潤的回升，后期將逐步回歸。

從外部因素來看，主要在于疫情形勢(shì)嚴(yán)峻、美國大選和財(cái)政刺激方案未果、英國硬脫歐導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒升溫。歐洲地區(qū)疫情于8月中下旬開始逐漸增加，本月新增病例創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來新高，新增死亡病例亦創(chuàng)新高，使得歐洲多國管控措施再次升級(jí)。疫情的急速上升導(dǎo)致了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)信心的下降以及對(duì)后期需求減弱的擔(dān)心，金融市場(chǎng)波動(dòng)加大。海外需求下降引發(fā)市場(chǎng)對(duì)外部需求的擔(dān)憂，成為本月A股受外部因素影響之一。美國大選日將至，截至10月27日據(jù)民調(diào)分析機(jī)構(gòu)FiveThirtyEight的選舉預(yù)測(cè)模型，喬·拜登在選舉中獲勝的機(jī)率上升至創(chuàng)紀(jì)錄的87.6%，與此同時(shí)伴隨著新一輪財(cái)政刺激方案的談判，市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的情緒較為濃厚。

對(duì)于國內(nèi)指數(shù)而言，預(yù)計(jì)外部風(fēng)險(xiǎn)釋放后，市場(chǎng)焦點(diǎn)或轉(zhuǎn)至國內(nèi)基本面。政策驅(qū)動(dòng)因素或?qū)⒊蔀槭袌?chǎng)方向的選擇依據(jù)，需要關(guān)注政策對(duì)于金融供給側(cè)改革、新興產(chǎn)業(yè)、資本制度方面的建設(shè)等問題，這將利于A股長期向好。

就期指而言，三組期指貼水幅度明顯收窄，2倍的IH/IC當(dāng)月合約比值擴(kuò)大至1.0652，比值處于近三個(gè)月來相對(duì)高位。從投資機(jī)會(huì)來看，三組期指對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨指數(shù)僅中證500指數(shù)位于機(jī)會(huì)值，由于當(dāng)前對(duì)未來判斷趨于樂觀，建議逢低介入IC主力合約，期現(xiàn)套利方面，由于期指為貼水結(jié)構(gòu)，不建議介入。