隨著11月初不確定性因素落地，基本面和流動(dòng)性預(yù)期得到修正，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將重啟由基本面改善主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)化行情，低估值藍(lán)籌周期板塊有望繼續(xù)受益。

預(yù)期修正，引發(fā)市場(chǎng)持續(xù)出現(xiàn)調(diào)整

我們認(rèn)為近期市場(chǎng)的弱勢(shì)很大程度上受到了投資者對(duì)流動(dòng)性預(yù)期偏緊、海外疫情反復(fù)、美國(guó)大選前全球資金觀望情緒濃厚以及部分漲幅大且估值不低的個(gè)股業(yè)績(jī)低于預(yù)期等綜合因素的影響。具體而言：

首先，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和上市公司三季報(bào)的披露導(dǎo)致前期過(guò)高的基本面預(yù)期出現(xiàn)修正。上周發(fā)布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然反映了經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，但仍低于市場(chǎng)一致預(yù)期，尤其是投資端數(shù)據(jù)不及預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)對(duì)復(fù)蘇斜率放緩的擔(dān)憂，同時(shí)部分機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股披露的三季報(bào)未能持續(xù)超預(yù)期，導(dǎo)致此前過(guò)高的基本面預(yù)期經(jīng)歷短暫修正。

其次，政策面以及螞蟻集團(tuán)上市引發(fā)投資者對(duì)股市資金面邊際趨緊的擔(dān)憂。從宏觀流動(dòng)性角度來(lái)看，盡管貨幣政策依然延續(xù)靈活適度的基調(diào)并未發(fā)生改變，但上周央行行長(zhǎng)關(guān)于“貨幣總閘門”的講話使得投資者預(yù)期宏觀流動(dòng)性會(huì)再度收緊。此外，螞蟻集團(tuán)即將上市進(jìn)一步加劇了投資者對(duì)于股票市場(chǎng)微觀流動(dòng)性的擔(dān)憂?；仡欀行緡?guó)際上市首日和前一個(gè)交易日（即7月15日和16日），無(wú)論是集成電路指數(shù)、半導(dǎo)體元件指數(shù)，還是大基金持股概念，都出現(xiàn)了非常明顯的下跌。雖然為應(yīng)對(duì)螞蟻集團(tuán)科創(chuàng)板IPO，監(jiān)管層批準(zhǔn)了五只創(chuàng)新未來(lái)公募基金，但其上市所帶來(lái)的持倉(cāng)配置調(diào)整和流動(dòng)性沖擊難以避免。在避險(xiǎn)情緒的作用下，市場(chǎng)產(chǎn)生了集中調(diào)倉(cāng)行為。我們認(rèn)為投資者對(duì)此無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂，一方面在于當(dāng)前流動(dòng)性出現(xiàn)再度邊際放松的可能性不大，在通脹較低且復(fù)蘇態(tài)勢(shì)存在不確定性的背景下，貨幣和信用明顯收縮的概率較小。螞蟻集團(tuán)上市更偏向于短期的流動(dòng)性沖擊，并且部分影響已經(jīng)提前在市場(chǎng)中得到反映。

最后，美國(guó)大選前政策的不確定性及海外疫情出現(xiàn)反復(fù)也對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好造成影響。新一輪財(cái)政刺激法案遲遲未能推出，加上歐美疫情數(shù)據(jù)惡化，加劇了增量資金的觀望情緒。我們認(rèn)為上述兩因素確實(shí)會(huì)給短期的行情帶來(lái)一定的沖擊，但并非中長(zhǎng)期市場(chǎng)的核心矛盾。在疫情沒(méi)有完全消除之前，全球的流動(dòng)性環(huán)境大概率繼續(xù)維持寬松。隨著疫苗的臨近，預(yù)計(jì)疫情對(duì)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)造成的沖擊將會(huì)逐漸減弱。在此背景下，海外疫情對(duì)A股影響相對(duì)有限。如果疫情再度全面暴發(fā)，死亡率大幅抬升導(dǎo)致全局性的停工封鎖，會(huì)對(duì)四季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和股票市場(chǎng)造成很大沖擊。

短期觀望，等待不確定性因素落地

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，在11月上旬之前，有兩個(gè)事項(xiàng)需投資者重點(diǎn)關(guān)注：一是螞蟻集團(tuán)上市的時(shí)間。從近期盤面來(lái)看，螞蟻集團(tuán)上市已經(jīng)提前影響了市場(chǎng)的微觀流動(dòng)性預(yù)期，并對(duì)市場(chǎng)造成了一定影響。按螞蟻集團(tuán)本次A股發(fā)行價(jià)格68.80元/股計(jì)算，A股超額配售選擇權(quán)行使前，預(yù)計(jì)發(fā)行人募集資金總額為1149.45億元。若A股超額配售選擇權(quán)全額行使，預(yù)計(jì)發(fā)行人募集資金總額為1321.86 億元。因此，螞蟻集團(tuán)上市前和上市初期，可能還會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成抽血效應(yīng)，但尚不至于對(duì)長(zhǎng)期的、整體的流動(dòng)性造成影響。二是美國(guó)大選及海外疫情防控。從本周開(kāi)始美國(guó)大選進(jìn)入關(guān)鍵的落地期，日前特朗普宣稱新一輪刺激計(jì)劃無(wú)法在11月3日大選前達(dá)成，使得資金觀望情緒濃厚。

在上述兩項(xiàng)不確定性因素落地之前，增量資金入場(chǎng)意愿不足，部分存量資金有兌現(xiàn)收益動(dòng)機(jī)，市場(chǎng)大概率將維持振蕩態(tài)勢(shì)。等到不確定性因素落地且基本面和流動(dòng)性預(yù)期得到修正后，市場(chǎng)將重啟由基本面改善主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)化行情，低估值藍(lán)籌周期板塊有望繼續(xù)受益。因此，操作上，建議投資者暫時(shí)空倉(cāng)觀望，跨品種方面繼續(xù)關(guān)注手?jǐn)?shù)配比為1∶1的多IH空IC跨品種套利。