調整接近尾聲

10月落幕，A股期現(xiàn)貨指數(shù)依然未能擺脫7月中旬以來的寬幅振蕩行情，至此，本輪盤整已經(jīng)持續(xù)了近4個月的時間。對于后期走勢，目前市場分歧較大。我們認為，導致本輪調整的各種不確定性因素在弱化，調整已經(jīng)進入末期，推動3月下旬以來上漲的因素未變，A股期現(xiàn)貨指數(shù)向上突破指日可待。

指數(shù)寬幅振蕩的原因分析

首先，市場對于貨幣政策存在緊縮擔憂。7—8月份，我國廣義貨幣供應量（M2）同比增速連續(xù)兩個月下滑，且市場利率在二、三季度逐步回升，市場擔心流動性收緊。流動性充足是3月下旬以來全球股市明顯回升的主要推動因素之一，流動性一旦收緊，很可能會終結本輪上漲行情。

其次，市場對于未來經(jīng)濟復蘇不及預期的擔憂。雖然二季度以來我國經(jīng)濟復蘇狀況良好，且整體超預期，但基于秋冬季節(jié)新冠肺炎疫情可能二次暴發(fā)、中美關系等不確定性因素，未來經(jīng)濟復蘇依然存在不及預期的可能。經(jīng)濟復蘇是推動3月下旬以來A股期現(xiàn)貨指數(shù)大幅上漲的主要推動因素之一，若后期經(jīng)濟復蘇放緩或者不及預期，有可能導致本輪漲勢終結。

最后，秋冬季節(jié)來臨，海外疫情再次暴發(fā)，尤其是法國和德國兩大經(jīng)濟體再度封城，全球恐慌指數(shù)大幅回升。由于疫情會對經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響，海外疫情的再度暴發(fā)增加了市場的擔憂情緒。

流動性依然合理充裕

疫情暴發(fā)以來，我國貨幣政策一直堅持總量上保持流動性合理充裕、結構上精準滴灌的基調。

從貨幣供應角度來看，我國M2增速在3月大幅回升，從2月的8.8%回升至10.1%，不過，4—6月持平于11.1%，7月和8月則連續(xù)兩個月回落，9月再度回升。貨幣供應總量控制意圖明顯，但也顯示沒有緊縮流動性，一定程度上緩解了市場對于流動性緊縮的擔憂。

從社融和新增信貸來看，9月社融存量同比增長13.5%，增速比8月提高0.2個百分點，9月新增信貸規(guī)模同比增長13.2%，增速較8月降低0.1個百分點。整體來看，社融和新增貸款維持穩(wěn)中有升的態(tài)勢，社會融資需求強勁。

經(jīng)濟保持穩(wěn)定復蘇態(tài)勢

10月官方制造業(yè)PMI為51.4%，連續(xù)8個月處于擴張區(qū)間。分項目來看，生產(chǎn)平穩(wěn)、訂單穩(wěn)中有增、產(chǎn)成品庫存大幅下降、原材料庫存小幅下降，整體呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺的態(tài)勢。

三季度及9月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)均顯示我國經(jīng)濟復蘇勢頭強勁。消費方面，9月份社會消費品零售總額同比名義增長3.3%，遠超前值和預期；外貿(mào)方面，以人民幣計，前三季度，我國貨物貿(mào)易進出口總值比去年同期增長0.7%，增速由負轉正；投資方面，1—9月固定資產(chǎn)投資累計同比增長0.8%，增速由負轉正，延續(xù)良好的復蘇態(tài)勢。

海外疫情影響有限

三季度及9月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布后，A股期現(xiàn)貨指數(shù)依然走勢低迷，主要是受外部因素影響。從近期海外單日新增確診病例數(shù)來看，這一波疫情來勢洶洶，法國和德國已經(jīng)再度宣布封城，這將對全球經(jīng)濟再度產(chǎn)生沖擊。

當前海外疫情對于全球資本市場的影響已經(jīng)顯現(xiàn)，歐美股市近期大跌，高位見頂?shù)嫩E象明顯。不過，預計海外疫情對于A股期現(xiàn)貨市場影響較為有限?；趪鴥?nèi)嚴格且有效的疫情防控措施，國內(nèi)疫情二次暴發(fā)的概率幾乎不存在，而基于我國復工復產(chǎn)的先發(fā)優(yōu)勢和國內(nèi)完整的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，在雙循環(huán)新發(fā)展格局的推動下，海外疫情二次暴發(fā)對我國經(jīng)濟的沖擊非常小，相反，疫情已經(jīng)開始導致訂單從海外轉向國內(nèi)。10月底，歐美股市大幅下跌，A股期現(xiàn)貨指數(shù)表現(xiàn)相對強勁，一定程度上顯示海外疫情對于A股期現(xiàn)貨指數(shù)的影響較為有限。

結論

對于導致7月中旬以來的盤整行情持續(xù)如此之久的各種不確定性因素，隨著9月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和10月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)的公布，市場對于流動性緊縮、經(jīng)濟復蘇低于預期等因素的擔憂已經(jīng)明顯減弱。當前的影響因素主要是海外疫情二次暴發(fā)的影響，不過海外疫情對于A股期現(xiàn)貨指數(shù)的不利影響較為有限，不會改變A股期現(xiàn)貨指數(shù)的中長線走勢。