回顧：2月4日《洗凈鉛華，科技再起》明確判斷科技是階段性主線。3月1日《全球劇震，A股將率先走出沖擊》強調(diào)外圍壓力下A股自身韌性。3月18日以來，連續(xù)發(fā)布多篇《底部區(qū)域》系列報告，強調(diào)“當前已是底部區(qū)域”、“價格比時間重要”。4月月報首推內(nèi)需驅(qū)動的消費板塊。5月判斷科技再起。6月中期策略全市場唯一一家明確看好創(chuàng)業(yè)板并做出3000點判斷。7月在市場一片風格切換呼聲中，連續(xù)發(fā)布四篇《大分化時代》報告，堅定認為大分化繼續(xù)、科技消費仍是兩大主線。

展望：又到關(guān)鍵節(jié)點，跨年行情即將開啟

1、國慶回來市場反彈后，內(nèi)外均有不確定性且缺乏新催化下，市場持續(xù)震蕩。海外方面，美歐疫情反彈、美國經(jīng)濟刺激法案難產(chǎn)，導致海外大跌沖擊A股。國內(nèi)方面，國慶長假歸來市場大漲之后，缺乏進一步的催化。

2、但幾個重大變化即將出現(xiàn)，將改變當前盤整震蕩局面、引領(lǐng)當前至明年初的跨年行情開啟。

首先，大選這一海外最大不確定性將落地。

其次，美歐疫情反彈、封城即將重啟，全球?qū)捤蓪⒕S持甚至強化，對國內(nèi)流動性環(huán)境也有支撐。近期，美歐疫情反彈，封城即將重啟，再度引發(fā)市場對于全球經(jīng)濟由復蘇重回衰退、各類資產(chǎn)劣化的擔憂。但我們一直強調(diào)，極度寬松的貨幣政策是今年海外市場最重要的支撐力量。從當前來看，一方面，經(jīng)歷此前的大放水后，全球市場很難再現(xiàn)今年3月的崩盤式暴跌。另一方面，當前疫情已難以動搖全球經(jīng)濟復蘇的大趨勢。比較類似6月國內(nèi)疫情出現(xiàn)反復時的情況。后續(xù)，若經(jīng)濟再度承壓，全球?qū)捤筛型俣葟娀?/p>

國內(nèi)方面，至少到明年一季度，經(jīng)濟延續(xù)弱復蘇但不會過熱，貨幣政策中性但非系統(tǒng)性收緊。5月以來，隨著國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)復蘇，央行貨幣政策開始逐步邊際收緊，并成為國內(nèi)市場關(guān)注和擔憂的重點。但在內(nèi)外部的不確定性之下，國內(nèi)經(jīng)濟仍面臨較大壓力。因此，中長期，央行貨幣政策基調(diào)也將維持中性偏松。

此外，“十四五”規(guī)劃將出，到明年3月正式稿發(fā)布前，政策預期升溫疊加業(yè)績空窗期，均將提振市場風險偏好。一方面，當前我國經(jīng)濟發(fā)展，尤其是高科技產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新升級面臨著前所未有的外部制約。而下一個五年將成為我國打破科技枷鎖、實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵性時間窗口。也因此，本次“十四五”極其重要，肩負著我國加速經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、打贏科技持久戰(zhàn)的歷史使命，另一方面，參考歷史經(jīng)驗，五年規(guī)劃發(fā)布前后市場表現(xiàn)大多向好，并帶來短期的市場熱點和結(jié)構(gòu)性機會。而從近期市場表現(xiàn)來看，政策預期較高的新能源、半導體、汽車、消費等行業(yè)和板塊已在領(lǐng)漲。

因此，在外部不確定性消化，內(nèi)部政策預期升溫之下，看好當前至明年初的跨年行情即將展開。

投資策略：關(guān)注“十四五”規(guī)劃相關(guān)投資機會

——關(guān)注“十四五”政策預期較高的風電、電動車、軍工、半導體等板塊。

——景氣角度：新能源、家電、汽車、有色等板塊。

兩大主線——科創(chuàng)板

2018年以來，去杠桿下的企業(yè)融資困境疊加中美摩擦下打贏科技戰(zhàn)的迫切需求，成為資本市場加速改革、科創(chuàng)板快速推出的重要驅(qū)動。

百年變局下，科技創(chuàng)新難假外人之手?？苿?chuàng)板建設定位科技，引領(lǐng)未來?？苿?chuàng)板自推出之時便確立了“面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟主戰(zhàn)場、面向國家重大需求”、“服務于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)”的定位，這標志著我國資本市場主要任務由助力國企融資、改革，向?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)型升級、推動科技創(chuàng)新、打贏科技戰(zhàn)轉(zhuǎn)變。

從細分產(chǎn)業(yè)及主題看，科創(chuàng)板聚焦長期最優(yōu)賽道、致力突破前沿科技的定位明晰。從科創(chuàng)主題分布看，新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)占比接近四成，伴隨5G時代來臨，新一輪信息技術(shù)革新帶動產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，大量優(yōu)質(zhì)企業(yè)紛紛登陸科創(chuàng)。同時，生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)緊隨其后，占比分別達到23.8%和16.2%。此外，從細分主題看，電子核心產(chǎn)業(yè)、新興軟件和新型信息技術(shù)服務、生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)占比最高，分別達到17.0%、15.2%和13.4%。

雖然當前科創(chuàng)板整體估值較高，但結(jié)合企業(yè)生命周期、板塊整體定位和監(jiān)管層表述，我們認為對科創(chuàng)板企業(yè)定價應更具包容性，短期的盈利和估值不是主要矛盾，成長性、賽道、空間才是關(guān)鍵?；仡櫦{斯達克歷史估值，創(chuàng)立早期板塊估值也一度高達80倍以上，但伴隨上市標的的去偽存真、優(yōu)勝劣汰，估值逐漸被消化、FAANG由此誕生?？苿?chuàng)板也將經(jīng)歷類似進程，中國“納斯達克”正在孕育。

6月19日，上交所正式披露科創(chuàng)板指數(shù)計劃，首支科創(chuàng)板指數(shù)科創(chuàng)50，已于7月22日盤后問世。此次指數(shù)編制充分借鑒海外經(jīng)驗，結(jié)合流通性、市值等要求選取了首批50只成分股。其中三家市值過千億的公司金山辦公、中微公司、瀾起科技已悉數(shù)納入，成分股總市值突破萬億規(guī)模。指數(shù)體系設立將為科創(chuàng)板相關(guān)指數(shù)型ETF設立敞開大門，科創(chuàng)板有望迎來被動資金的集中配置。同時，根據(jù)上交所同日披露的上證綜指編制新規(guī)，部分科創(chuàng)板標的也有望被納入上證綜指，以及上證50、上證180、上證380等核心指數(shù)。這也意味著，優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)板標的還有望獲得更多寬基ETF增配。

科創(chuàng)板公募基金一季度明顯擴容，持股規(guī)模持續(xù)攀升。自科創(chuàng)板開板以來，重點投向科創(chuàng)板的公募基金數(shù)目和規(guī)模不斷抬升，尤其是今年一季度，科創(chuàng)板公募基金明顯擴容，單季度基金數(shù)目新增23只，持股規(guī)模擴容超200億元。截至6月19日，已發(fā)行科創(chuàng)板基金數(shù)目已增至52只，持股總規(guī)模達445.02億元。從科創(chuàng)板公募基金命名的細分類型看，從科技創(chuàng)新基金到科創(chuàng)主題基金，再到最新的科創(chuàng)板基金，對科創(chuàng)板資產(chǎn)配置比例逐步提升，科創(chuàng)板公募基金的“科創(chuàng)”屬性強化，科創(chuàng)板將持續(xù)迎來其“定向灌溉”。目前，已發(fā)行的52只科創(chuàng)板公募基金中，科技創(chuàng)新基金、科創(chuàng)主題基金已分別達到40只、12只，持股規(guī)模分別達到313億元、132億元。未來，增量資金“科創(chuàng)化”屬性提升也將成為科創(chuàng)板牛市的重要支撐。

7月22日集中解禁壓力較大。7月科創(chuàng)板一周年之際，首批科創(chuàng)板公司迎來首發(fā)、戰(zhàn)配股集中解禁，單月解禁規(guī)模達1690億元，全年解禁占比達37.24%。其中，7月22日是本次“解禁潮”的集中爆發(fā)點，23只科創(chuàng)板個股面臨集中解禁，解禁規(guī)模達1663億元。參考創(chuàng)業(yè)板首批個股解禁經(jīng)驗(2010.11.01)，解禁個股于次日集體回調(diào)，平均回調(diào)幅度在4%左右，創(chuàng)業(yè)板整體也受到較強沖擊。但是，基于我們對科創(chuàng)板長期方向的看好、以及確定性增量資金的注入，我們認為若集中解禁導致短期調(diào)整，反而將成為配置資金的入市良機，更有望成為科創(chuàng)板首輪牛市起點，建議積極把握。

兩大主線——國產(chǎn)替代

二季度以來，美國對華為的制裁再次升級，面對美國的再三施壓，一味的妥協(xié)沒有出路，未來，只有加快科技創(chuàng)新實現(xiàn)國產(chǎn)替代、掌握核心科技“硬實力”，才能真正為美國不斷升級的貿(mào)易戰(zhàn)畫上“休止符”。

當前隨著全球疫情緩和，5G、云計算、人工智能等科技創(chuàng)新周期繼續(xù)，下游需求有望恢復，未來5G產(chǎn)業(yè)鏈格局有望重塑，建議關(guān)注國產(chǎn)替代的相關(guān)機會，主要包括通信行業(yè)中的包括芯片、環(huán)形器/濾波器、以及部分上游原材料的國產(chǎn)替代；電子行業(yè)中的配套服務產(chǎn)業(yè)鏈，例如代工、封測、設備、新材料國產(chǎn)化的機遇等。

六個行業(yè)——新能源汽車

短期來看疫情影響有限，景氣度逐步回升，Q3將迎來國內(nèi)外雙升。疫情對國內(nèi)新能源汽車銷量影響10-15%左右，幅度有限。1)國內(nèi)疫情過后銷量已開始逐月恢復，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度逐月回升。新能源汽車是穩(wěn)增長的有效著力點，國家級補貼政策退坡幅度溫和，地方因地制宜加大力度促進新能源汽車消費，公共交通領(lǐng)域加速替換，有望逐月攀升，在基數(shù)效應下，Q3開始將同比轉(zhuǎn)正。2)歐洲1-2月新能源汽車均實現(xiàn)同比翻倍以上增長，3月盡管疫情在歐洲逐步爆發(fā)，但主要7國仍實現(xiàn)35%以上增長，需求強勁。目前歐洲疫情拐點已現(xiàn)，經(jīng)過Q2的進一步控制，Q3需求有望恢復正常，將重回高增，從而迎來國內(nèi)外銷量共振。

長期來看中國、歐洲兩大汽車市場執(zhí)行懲罰性政策，倒逼傳統(tǒng)車企加速電動化轉(zhuǎn)型。中國雙積分壓力從2020年開始顯現(xiàn)，歐洲碳排放政策從2020年開始執(zhí)行，嚴苛的懲罰性政策倒逼車企加大新能源車型投入及銷售。各主流車企在特斯拉引領(lǐng)及政策壓力下加速轉(zhuǎn)型，2020年第一輪電動化產(chǎn)品周期開啟。

六個行業(yè)——光伏

國內(nèi)競價項目落地，競價規(guī)模達到25.97GW，超出市場預期。根據(jù)國家能源局公布的2020年光伏競價項目結(jié)果，2020年被納入國家競價補貼范圍的項目達到25.97GW，前期市場對國內(nèi)競價項目的預期在20GW左右，本次競價結(jié)果超出市場預期。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格映射需求景氣，行業(yè)需求復蘇，全年光伏裝機有望超預期。從產(chǎn)業(yè)鏈價格來看，隆基和通威公布7月硅片和電池片售價，價格相比上月維持穩(wěn)定。根據(jù)solarzoom統(tǒng)計，4月國內(nèi)光伏出口達到5.46GW，同比減少5%，5月光伏組件出口環(huán)比上升9%。考慮到4、5月正逢海外疫情高峰，出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)超出市場預期。國內(nèi)方面，隨著2020年競價項目落地，國內(nèi)需求即將啟動，下半年行業(yè)景氣度將持續(xù)提升。

六個行業(yè)——消費電子

智能手機出貨量繼續(xù)反彈。一季度受疫情的影響，智能手機出貨量受到較大沖擊。2020年2月，智能手機出貨量同比下滑至-54.7%，3月份小幅改善至-21.9%，4-5月份繼續(xù)反彈，顯示短期疫情影響逐步消退。5月國內(nèi)市場5G手機出貨量1564.3萬部，占同期手機出貨量的46.3%，未來隨著5G換手潮的到來，智能手機景氣度將持續(xù)。

TWS無線耳機將維持高增長。近期各大電商平臺對TWS耳機進行了大力促銷以拉動整體需求，未來出貨量有望繼續(xù)超預期。根據(jù)Counterpoint Research統(tǒng)計，TWS無線耳機的市場滲透率僅為15%，滲透率較低，2020年TWS無線耳機的出貨量將達到2.3億副，相對于2019年仍有翻倍的空間，市場前景廣闊。

六個行業(yè)——半導體

半導體行業(yè)景氣度持續(xù)向上。當前全球半導體中期供需拐點明確，產(chǎn)業(yè)需求持續(xù)回暖；5G、汽車、數(shù)據(jù)中心等都將幫助半導體市場規(guī)模不斷擴張；特別從移動端手機設備來看，存儲的用量也將受到5G手機滲透率及出貨量的提高而水漲船高。

同時，隨著美國對華為制裁的升級，國內(nèi)半導體產(chǎn)業(yè)格局將迎來重構(gòu)，應重視國產(chǎn)替代的機遇。在國產(chǎn)替代加速及新一輪創(chuàng)新周期引領(lǐng)下，研發(fā)轉(zhuǎn)換效率提升的 A 股龍頭公司有望繼續(xù)引領(lǐng)全球高增長，2020 年可以重點關(guān)注 CIS、射頻、存儲、模擬等國產(chǎn)化深水區(qū)。

六個行業(yè)——游戲

疫情帶動線上游戲活躍度大幅提升。一季度受疫情的影響，居家隔離使得用戶將更多的娛樂時間轉(zhuǎn)向線上，游戲業(yè)務板塊活躍用戶大幅增加，流水也有較大提升。數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度和2020年4月，中國移動游戲市場規(guī)模分別達到553.7億元和160億元，同比增速分別為46.26%和24.4%，較2019年的增速繼續(xù)提升。

隨著暑期臨近，景氣度將持續(xù)。往后看，游戲板塊景氣度仍將持續(xù)，特別是隨著暑期的臨近，游戲板塊有望繼續(xù)實現(xiàn)高增長，同時從估值的角度來看，當前游戲板塊估值并不高，配置性價比較高。

六個行業(yè)——黃金

對沖危機，各國開啟史無前例的貨幣寬松。美聯(lián)儲在連續(xù)打出巨幅回購、緊急降息至零、重啟7000億美元QE等政策組合拳之后，又相繼啟動多項危機工具向市場注入流動性。歐央行也宣布大幅提高QE規(guī)模至1400億歐元，并增加LTROs和放松TLTRO III的條件。截至當前，美日歐央行已分別較疫情前擴表72.4%、16.1%和24.6%。

往后看，全球仍存在較大的不確定性，美國經(jīng)濟下行壓力大，疫情仍有二次發(fā)酵的可能，避險需求疊加全球貨幣寬松，長期來看黃金仍然具有配置價值。

本周市場表現(xiàn)回顧

市場資金面狀況

全球主要市場表現(xiàn)

風險提示

1、疫情發(fā)展超預期。2、宏觀經(jīng)濟超預期波動。