上周央行繼續(xù)增加凈投放資金，但由于繳稅及資金跨期壓力，流動性仍然偏緊，R007/DR007利率分別大幅上行101BP/37BP，一年期存單發(fā)行利率繼續(xù)保持上行趨勢，從3.0%飆升到3.2%，但由于美國大選和海外疫情再次升級等不確定沖擊、地方債供給沖擊減弱和配置資金進入等因素，債市反彈趨勢延續(xù)，其中長端表現(xiàn)優(yōu)于短端。

展望后市，短期流動性壓力有望得到緩解。同時，美國大選結果撲朔迷離以及歐洲再次采取封城措施等不確定因素或將帶動避險情緒升溫，在當前3.2%附近繼續(xù)做空勝率不高，10年期國債收益率有望下探至3%—3.2%區(qū)間下沿，期債或迎來階段性交易機會。

10月以來，在發(fā)行供給、繳稅、社融持續(xù)走高、經(jīng)濟持續(xù)復蘇等多重利空作用下，流動性顯著偏緊，R007/DR007、同業(yè)存單利率持續(xù)上行，各期限國債收益率紛紛上行，10年期國債收益率一度突破3.2%，但在美國大選、海外疫情再度升級等不確定因素的作用下，債市表現(xiàn)出較強的韌性，當月10年期國債收益率上行8BP。未來短期發(fā)債壓力明顯減輕，資金面壓力有望得到緩解，在當前通脹壓力較低的環(huán)境下，貨幣政策也進入觀察期，邊際收緊的概率較低。

基本面方面，上周公布10月PMI數(shù)據(jù)，錄得51.4，盡管較上月51.5有所滑落，但仍好于市場預期51，連續(xù)4個月保持在51上方。細分來看，生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比小幅下行0.1、新訂單指數(shù)52.8環(huán)比走平，其中新出口訂單為51.0，環(huán)比繼續(xù)上行。這與之前公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)相匹配，生產(chǎn)需求年內(nèi)有望繼續(xù)維持高位。但國內(nèi)經(jīng)濟強勢復蘇、四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)增速有望重回疫情前水平已經(jīng)在市場形成了一致預期，短期對債市的沖擊或將邊際弱化。通脹在短期也不會成為制約利率的主要矛盾，預計年內(nèi)仍然保持低CPI和負PPI的格局，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部預計全年生豬產(chǎn)能基本恢復到接近常年水平的目標，豬肉供應形勢會越來越好，明年元旦春節(jié)期間豬肉的供應量同比會增長30%左右，價格總體將低于上年同期水平，不會再出現(xiàn)價格大幅上漲的情況。今年秋糧整體豐收，糧價有望保持穩(wěn)定。

非食品方面，歐洲疫情二次暴發(fā)、美國原油開采活動增加引發(fā)供需矛盾加劇，油價下行導致年內(nèi)PPI轉正無望。當前經(jīng)濟基本面和通脹對債市的影響都邊際減弱，短期可能將關注點更多放在貨幣市場上，如上所述，考慮到11月央行仍然會進行MLF加公開市場積極投放、繳稅和債券供給壓力明顯減弱，債市利空沖擊或鈍化。

海外方面，備受全球金融市場矚目的美國大選結果即將揭曉，盡管從民調(diào)和提前投票的結果來看，拜登和民主黨均有望取勝，但在關鍵搖擺州兩人民調(diào)差距在誤差范圍內(nèi)，且敗選者可能不會輕易承認，將增大選情膠著的可能性，對市場的沖擊當前無法估量。如果拜登當選且民主黨重新奪回參議院多數(shù)席位，其大規(guī)?；ǖ冉?jīng)濟刺激政策有望在明年施行。歐洲新冠肺炎確診病例人數(shù)再次創(chuàng)新高，其中法國、德國、英國等主要經(jīng)濟體均宣布再度進入為期一個月的封城。從形式上看，本次封鎖仍然對公共場所、社交隔離限制較嚴，但仍允許學校和企業(yè)開放，負面沖擊集中在社會服務業(yè)，其影響力度將弱于春季情形。短期歐洲經(jīng)濟將再次面臨沖擊，尤其對于短期居民消費、旅游業(yè)、酒店業(yè)和航空業(yè)等將帶來較大挑戰(zhàn)和不確定性，將拖累四季度歐洲乃至全球的經(jīng)濟復蘇。出于對經(jīng)濟不確定性的考慮，上周歐央行利率決議也維持鴿派，并暗示后續(xù)存在量化寬松的可能性。從海外整體情況來看，風險事件將繼續(xù)帶動市場避險情緒發(fā)酵，權益類資產(chǎn)或將繼續(xù)回落，海外利率有望再次下行。

資金利率在10月明顯上行

綜上，近期在多重利空的作用下，債市表現(xiàn)得較為頑強，市場做多情緒得到了一定釋放。從中長期看，隨著美國大選的塵埃落定以及疫情后對經(jīng)濟復蘇的刺激，海外通脹明年將上行，或將傳導至國內(nèi)，且當前總體經(jīng)濟情況良好，“十四五”規(guī)劃將繼續(xù)弱化經(jīng)濟增長目標，債券收益率中期上行趨勢尚未改變。短期來看，流動性沖擊有望緩解，海外風險事件的不確定性或將繼續(xù)打擊風險類資產(chǎn)，經(jīng)濟復蘇獲得市場一致預期，一旦經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期將推動短期的債市反彈行情，建議在3.2%附近做多期債。