長線投資者可布局2103和2106合約

上周，指數(shù)方面漲跌互現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)搶眼。三大指數(shù)中，滬深300強于中證500強于上證50。期指方面 ，除IF2106合約外，股指期貨其余各合約均下跌，其中IF合約強于IC合約強于IH合約，IF遠月合約稍強于近月合約，IH和IC近遠月合約無明顯強弱關系。本周前三個交易日，指數(shù)開啟反彈，風格延續(xù)上周。三大指數(shù)中，滬深300強于中證500強于上證50。期指方面，IF強于IC強于IH。

上市公司四季度盈利有望持續(xù)修復

上證指數(shù)、深證成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指歸屬母公司凈利潤第三季度增速分別為23%、26%、14%、36%（對比二季度增速-19%、7%、28%、43%），前三季度累計歸屬母公司凈利潤增速分別為-6%、14%、22%、40%。伴隨著宏觀經(jīng)濟的恢復，上市公司盈利水平在三季度也出現(xiàn)明顯修復，其中主板歸母凈利潤增速加速，而中小創(chuàng)增速放緩。

三大指數(shù)方面，上證50、滬深300、中證500指數(shù)歸屬母公司凈利潤第三季度分別增長-2%、17%、70%，前三季度累計歸屬母公司凈利潤增速分別為-22%、-4%、11%?？梢钥闯?，中證500指數(shù)的盈利水平在三季度出現(xiàn)較快增長，累計同比也在三季度轉正，是三大指數(shù)中業(yè)績恢復速度最快的指數(shù)。

行業(yè)方面，首先，受益于國內復產(chǎn)復工的推進以及宏觀經(jīng)濟的修復，同時國際大宗商品價格的反彈為中上游周期性行業(yè)盈利水平的好轉提供了一定支撐，如石油石化、煤炭、有色、鋼鐵、化工等行業(yè)在三季度業(yè)績增速均由負轉正。其次，產(chǎn)業(yè)景氣度繼續(xù)向好或有所抬升的新經(jīng)濟領域，如汽車、新能源產(chǎn)業(yè)鏈中相關的電氣設備、部分消費電子產(chǎn)業(yè)盈利水平持續(xù)向好。最后，泛消費行業(yè)業(yè)績向好或繼續(xù)維持穩(wěn)健增長，如家電、食品飲料、醫(yī)藥等。

利潤率方面，在產(chǎn)能加速修復、CPI下行PPI底部回暖的背景下，上市公司企業(yè)利潤率繼續(xù)抬升，去除金融企業(yè)上市公司三季度凈利潤已經(jīng)升至6.3%，創(chuàng)下階段性新高。當前利空因素在于小企業(yè)經(jīng)營壓力仍大、地產(chǎn)出現(xiàn)走弱跡象、歐洲重啟封鎖措施。

當前市場的風險更多來自海外市場

一方面是近期關注度極高的美國大選。美國東部時間11月3日是選舉日，由于預計郵寄投票將廣泛使用，在各州清點選票的幾天內可能無法得知獲勝者。12月14日，選舉團成員投票選舉總統(tǒng)，每個州普選的獲勝者將贏得該州按人口比例分配的選舉人票。美東1月6日將清點選舉人票并宣布獲勝者。1月20日是總統(tǒng)就職日。歷史經(jīng)驗上看，美國大選選舉日前后，各類資產(chǎn)價格的波動率都會出現(xiàn)不同程度的放大。整體形勢上看，拜登以及民主黨依舊維持較大優(yōu)勢。盡管特朗普在搖擺州的賣力演講為自己拉回了一些選情，但在疫情在美國再度暴發(fā)的背景下，優(yōu)勢較大的拜登“躺贏”的概率極大。值得注意的是，若選舉陷入僵局（即輸方拒絕承認選舉結果）可能會重演2000年小布什和戈爾選舉日變成選舉月的狀況，將對市場情緒造成較大的尾部風險。

另一方面是歐美尤其是歐洲疫情出現(xiàn)持續(xù)二次暴發(fā)。目前，不管是死亡率還是治愈率都較今年3、4月暴發(fā)時的情況好很多，反映出大范圍內尚未出現(xiàn)明顯的醫(yī)療擠對現(xiàn)象。但是，歐美部分國家已開始實施新一輪的經(jīng)濟活動限制，疫情的二次暴發(fā)對海外經(jīng)濟恢復仍將造成不容忽視的拖累。

內因是指數(shù)中長期表現(xiàn)的決定性因素

海外因素對A股的影響大多停留在情緒面上，影響周期較為短期，內因才是指數(shù)中長期表現(xiàn)的決定性因素。除了經(jīng)濟恢復帶來的基本面轉暖因素外，在傳統(tǒng)稅期大月10月過去后，考慮到未來較低通脹的影響，利率水平中樞向上的腳步可能會停止，利率端對權益類市場可能也會出現(xiàn)邊際的改善。

近期，情緒指標顯示交投活躍度以及市場風險偏好出現(xiàn)改善跡象。雖然，量價指標顯示指數(shù)仍處在振蕩區(qū)間，但從中期的角度來看，正是因為海外風險的壓制反而為A股帶來了較好的布局期。四季度隨著風險事件的逐步釋放，指數(shù)重心有望繼續(xù)上移，趨勢上我們對四季度股指期貨持看多的態(tài)度。結構上，我們更看好盈利水平修復更快的中證500指數(shù)（即IC）。合約上，目前IC遠月合約（2012、2103以及2106）對多頭都存在年化超過10%的貼水保護，所以投資周期較長的投資者可選擇2103和2106合約進行布局。周期較短的投資者可選擇2012進行布局。

套利方面，下周一（11月9日）開始，2011合約距離交割日將不足10個交易日。建議在11月9日參與多IF2011合約、空IF2106合約跨期套利，手數(shù)配比為1∶1的組合，并建議在11月19日（即交割日前1個交易日）平倉。