盈利加速修復，單季同比轉(zhuǎn)正。

A股剔除金融三季報利潤增速-5.92%(中報利潤增速-25.04%)。A股非金融錄得03年以來歷史最高的Q3單季環(huán)比增速，我們修正全年A股盈利預測。在不發(fā)生疫情影響大規(guī)模資產(chǎn)減值的假設下，預測A股非金融全年凈利潤增速至兩位數(shù)增長。

ROE繼續(xù)改善：周轉(zhuǎn)率“托底”，利潤率“曙光”。

毛利率觸底回升拉動三季報A股非金融ROE繼續(xù)改善到6.75%(中報的ROE為6.20%)。“國內(nèi)大循環(huán)”促進高端制造技術升級，企業(yè)利潤率將開啟新一輪上行周期?！盎旌闲汀必斦Ⅱ?qū)動周轉(zhuǎn)率觸底弱回升。杠桿率繼續(xù)窄幅波動。

貨幣/信用“雙穩(wěn)”，無礙現(xiàn)金流修復進程。

企業(yè)現(xiàn)金流17年以來首次“轉(zhuǎn)正”。5月以來貨幣政策“回歸中性”，中報和三季報企業(yè)籌資現(xiàn)金流改善幅度收斂，但經(jīng)營現(xiàn)金流邊際改善，企業(yè)現(xiàn)金流繼續(xù)平穩(wěn)修復。

如何把握出口鏈的“擴產(chǎn)”周期？

產(chǎn)能擴張周期和企業(yè)的盈利回升周期幾乎“如影隨形”，僅12-13年例外。企業(yè)“擴產(chǎn)”需要同時滿足：4個必要條件( “三表修復”+產(chǎn)能出清)+1個充分條件(中長期景氣預期改善)。整體來看，20年“三表修復”+產(chǎn)能出清，但中長期經(jīng)濟增長預期較弱，企業(yè)“擴產(chǎn)”萬事俱備，尚欠東風；結構來看，疫情重塑全球產(chǎn)業(yè)鏈，中國出口鏈景氣預期持續(xù)改善，有望開啟新一輪“擴產(chǎn)”周期。關注出口鏈中游制造(塑料、橡膠、玻璃、新能源等)和可選消費(家居用品、文娛用品等)。

成長股：盈利改善，龍頭/重點公司是亮點。

中小、創(chuàng)業(yè)板20Q3的收入增速轉(zhuǎn)正、利潤增速和ROE(TTM)均持續(xù)改善，其中利潤率擴張是主要驅(qū)動利率。比較而言，創(chuàng)業(yè)板重點公司的盈利能力高位改善更有韌性，主要源于利潤率水平持續(xù)擴張：分析師重點跟蹤公司一般具備較強的技術實力“護城河”優(yōu)勢。

行業(yè)比較：順周期領域繼續(xù)修復，中游制造與可選消費是主力軍。

(1)周期資源&制造：修復顯著，關注漲價/擴產(chǎn)/補庫的共振領域。中游制造產(chǎn)能周期啟動，其一要看疫情后回補投資的持續(xù)性(是否提升周轉(zhuǎn)率)、其二要看供給上升后會不會造成供需失衡(是否沖擊利潤率)，因此綜合周轉(zhuǎn)率、利潤率可以進行進一步甄別：玻璃、電源設備、通用機械、塑料橡膠。(2)可選消費與服務，利潤率與現(xiàn)金流雙修復，景氣改善進一步提速：白電、汽車、家具。(3)必需消費：穩(wěn)健是最大的優(yōu)勢，但機構配置已有分化。(4)TMT:半導體、消費電子維持相對高景氣。(5)大金融：景氣底部確認，基金配置嘗試性加倉。

核心假設風險：

宏觀經(jīng)濟下行壓力超預期、盈利環(huán)境發(fā)生超預期波動，海外不確定性風險增加。