截至目前，股指持續(xù)4個月高位振蕩后中樞逐漸下移。上周，風險事件依然是境外新冠肺炎疫情形勢和美國大選。隨著民主黨候選人拜登大概率獲勝，雖然在疫情管控和經濟修復全面領先條件下，國內股指對境外消息敏感度顯著下降，但仍難走出完全獨立的行情。

美國財政刺激方案影響美元走勢

外圍市場方面，美國大選已基本“塵埃落定”，雖然特朗普仍不承認敗選，要走司法程序。從市場表現(xiàn)來看，VIX指數所展示的隱含波動率大幅回落，說明市場認為不確定性因素已在逐步消除。

大選周美國資產價格表現(xiàn)為：科技股重新帶動美股走高；美元大幅振蕩但最終走低；黃金、原油沖高回落；美債收益率巨幅振蕩但缺乏方向，實際收益率振幅明顯小于名義利率?？傮w上，在特朗普和拜登選情兩度反轉之下，美股、黃金始終堅持上漲，且力度越來越強；原油在選情轉換之際也在上漲，但周五“塵埃落定”后回落；美元在特朗普反超時走弱，拜登反超時沖高但最終大幅下挫；美債收益率走勢最為詭異，不但振幅巨大，且沒有方向性。

實際上，無論是特朗普還是拜登，其在經濟層面最大的約束都來自巨額的財政赤字。過去4年特朗普施政路線如基礎設施建設、制造業(yè)回歸等無法有效落地都來自財政赤字的約束，拜登同樣需要解決這一根本性難題，所以財政刺激方案就成為左右美元強弱的關鍵因素，美元也將影響全球經濟走勢。

三季報披露完畢，業(yè)績較上季度明顯改善

由于外部風險減弱，內部經濟政策和盈利預期對股指突破方向的引導性更強。目前，國內經濟有序修復已近常態(tài)，貨幣政策回歸常態(tài)化，相比之前上漲行情由流動性預期驅動，四季度股指的結構性機會將更多依靠經濟修復的力度和企業(yè)的盈利能力來驅動。

截至10月31日，上市公司三季報披露完畢。三季報銷售毛利率大于去年同期的有1131家，占比47%；銷售毛利率大于半年報的有1322家，占比55%；銷售毛利率同時大于半年報和去年同期的有661家，占比28%。

從公布的三季報數據來看，三季度成長型企業(yè)表現(xiàn)較為亮眼，其中上證50、滬深300和中證500三季度業(yè)績增速分別為12.64%、12.26%、39.23%，中證500明顯好于其他兩個指數。在創(chuàng)新及新利潤增長點導向基礎上，后期中證500指數或有更大潛力。

流動性收斂至常態(tài)化，關注財政政策走向

除了盈利預期外，政策走向也是后期的關注重點。上周五國務院政策例行吹風會上，央行提到要適時適度對特殊時期出臺的政策進行調整，引發(fā)部分投資者對貨幣政策未來將進一步邊際收緊的擔憂，午后利率小幅反彈。實際上，疫情發(fā)生后，貨幣政策寬松的同時，信貸擴張也非常快，財政政策也更為積極。政策有變化，應該不只是寬松貨幣政策的退出，如果后期寬松的信貸政策和積極的財政政策退出，經濟必然受到沖擊，因為疫情后的經濟改善，更多依賴政策刺激。后期需關注財政政策的持續(xù)性。

目前，在年內外圍最重要的不確定事件“塵埃落定”后，股指的后期走勢更加依賴于業(yè)績支撐及政策走向等內在動能。從市場表現(xiàn)來看，我們認為短期仍以偏多為主，但突破振蕩箱體區(qū)間仍有一定難度，長期將維持振蕩上行趨勢。中證500指數相對潛力更大，后期重點關注中證500與滬深300股指期貨之間的跨品種套利機會。