豐富風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具 提升國(guó)際定價(jià)影響力

2020年11月19日，上海國(guó)際能源交易中心即將上市國(guó)際銅合約。國(guó)際銅上市，將帶來(lái)哪些變化呢，以下筆者將從國(guó)際銅上市的現(xiàn)狀、國(guó)際銅的交易機(jī)會(huì)、國(guó)際銅市未來(lái)展望三方面來(lái)進(jìn)行剖析。

國(guó)際銅上市現(xiàn)狀

長(zhǎng)期以來(lái)，由于銅標(biāo)準(zhǔn)化、易儲(chǔ)存的特點(diǎn)，銅的現(xiàn)貨貿(mào)易高度市場(chǎng)化且有著極高的流動(dòng)性。也因此銅進(jìn)口貿(mào)易成為我國(guó)特有融資環(huán)境下的以融資為目的貿(mào)易的良好載體，而融資貿(mào)易的大量存在也使得國(guó)內(nèi)銅價(jià)長(zhǎng)期低于國(guó)外銅價(jià)。因?yàn)檫M(jìn)口銅精礦等原料需要用LME美元來(lái)計(jì)價(jià)，而產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)銷售則要用上海期銅價(jià)格。上述長(zhǎng)期倒掛的內(nèi)外價(jià)格對(duì)于嚴(yán)重依賴原料進(jìn)口的國(guó)內(nèi)銅冶煉產(chǎn)業(yè)和部分原料依賴進(jìn)口的銅加工企業(yè)，天然是個(gè)“虧本的買賣”。而由于需要扳回這“虧本的買賣”，國(guó)內(nèi)各類銅企則不得不在點(diǎn)價(jià)和保值過(guò)程中，在期貨市場(chǎng)搏價(jià)格以求謀取利潤(rùn)。其結(jié)果可想而知，多年來(lái)各類案例不絕于耳。

由于我國(guó)對(duì)銅需求巨大，加上內(nèi)外比價(jià)長(zhǎng)期倒掛，為避免進(jìn)口虧損，進(jìn)口到岸銅不得不囤放于上海保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)。較長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，上海保稅區(qū)銅庫(kù)存數(shù)量超過(guò)國(guó)內(nèi)完稅銅庫(kù)存數(shù)量和LME全球倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存的總和。而因?yàn)樯虾Ｆ阢~不允許境外企業(yè)參與，上海期銅價(jià)格無(wú)法為關(guān)外的保稅區(qū)銅貿(mào)易作價(jià)。作為境內(nèi)（而關(guān)外）的上海保稅區(qū)銅貿(mào)易，卻要選用LME美元價(jià)格加CIF到岸美元升水的形式來(lái)作價(jià)。

每年我國(guó)企業(yè)和國(guó)外供應(yīng)商的電解銅年度供應(yīng)長(zhǎng)單以及銅精礦加工費(fèi)的年度長(zhǎng)單談判，是行業(yè)最艱難的話題。也因此才有了CSPT（中國(guó)銅冶煉企業(yè)采購(gòu)小組）聯(lián)合國(guó)內(nèi)主要銅冶煉企業(yè)和國(guó)外銅礦供應(yīng)商談判價(jià)格。

國(guó)際銅交易機(jī)會(huì)

作為國(guó)內(nèi)知名度最高和國(guó)際影響力最大的期貨合約，多年來(lái)，上海期銅和LME期銅之間存在著非?；钴S的套利交易。銅期貨的跨境套利交易存在長(zhǎng)達(dá)三十年之久，然而由于內(nèi)外資本市場(chǎng)的割裂和人民幣不能自由兌換的限制，跨境銅的套利更多時(shí)候由于價(jià)格單向的大幅波動(dòng)對(duì)于資金管理和風(fēng)險(xiǎn)管控的壓力而使套利交易風(fēng)險(xiǎn)陡增。

通過(guò)能源中心國(guó)際銅合約，原有的上海期銅和LME銅之間阻隔將被打通，外資參與我國(guó)銅期貨市場(chǎng)也將暢通無(wú)阻。這意味著在上海期銅和國(guó)際銅之間將存在無(wú)跨境障礙、無(wú)匯率風(fēng)險(xiǎn)的套利交易。筆者認(rèn)為，在市場(chǎng)力量充分參與、各方博弈充分的情況之下，即上海期銅和INE國(guó)際銅之間的無(wú)障礙套利充分發(fā)生，同時(shí)INE銅和LME銅之間圍繞著INE價(jià)格隱含的CIF美元升水的套利和物流充分發(fā)生的情況下，不遠(yuǎn)的將來(lái)，上海期銅、INE國(guó)際銅以及LME美元銅之間的相對(duì)價(jià)格將處于非常高效和扁平的區(qū)間波動(dòng)。這將顯著改善國(guó)內(nèi)銅進(jìn)口企業(yè)以及銅冶煉企業(yè)的成本控制和利潤(rùn)狀況。而在市場(chǎng)各方力量參與尚未充分，即國(guó)際銅上市之初的6—12個(gè)月，將是“聰明資金” 套利的最理想的時(shí)機(jī)。

國(guó)際銅市場(chǎng)展望

上海國(guó)際能源交易中心國(guó)際銅合約交割標(biāo)的物為上海保稅區(qū)的A級(jí)陰極銅，人民幣凈價(jià)交易的合約將為現(xiàn)有保稅區(qū)銅庫(kù)存的貿(mào)易實(shí)現(xiàn)人民幣定價(jià)，同時(shí)這些銅的現(xiàn)貨貿(mào)易商多了一個(gè)國(guó)家信用級(jí)的交易對(duì)手——上海國(guó)際能源交易中心，這將極大地提高保稅區(qū)銅現(xiàn)貨貿(mào)易的流動(dòng)性。

隨著國(guó)際銅合約在遠(yuǎn)期月份上流動(dòng)性的提升即遠(yuǎn)期曲線的形成，海運(yùn)貿(mào)易銅乃至長(zhǎng)單貿(mào)易銅的合約定價(jià)也會(huì)逐步參照國(guó)際銅遠(yuǎn)期合約價(jià)格來(lái)定價(jià)。一年或者兩年后的今天，當(dāng)Codelco（智利國(guó)家銅業(yè)公司）報(bào)出類似今天給我國(guó)客戶2021年長(zhǎng)單價(jià)格88美元升水的時(shí)候，我國(guó)客戶會(huì)提醒南美供應(yīng)商參照（對(duì)應(yīng)其所隱含的美元升水）乃至采用INE國(guó)際銅人民幣的價(jià)格來(lái)作價(jià)他們之間的貿(mào)易合同。

與此同時(shí)，據(jù)了解，國(guó)外的大型礦山和主流貿(mào)易商也在密切關(guān)注該合約的進(jìn)展。未來(lái)由于國(guó)際銅這根“管道”的存在，上海期銅、INE國(guó)際銅和LME銅的價(jià)格之間的價(jià)格倒掛將會(huì)大大縮小，而這將使我國(guó)銅冶煉企業(yè)有動(dòng)力和其原料供應(yīng)商協(xié)商按照INE國(guó)際銅來(lái)定價(jià)其原料采購(gòu)合同，既減少了原料高買產(chǎn)品低賣的損失，同時(shí)以人民幣來(lái)結(jié)算也避免了外匯波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和外匯保值的摩擦損失。