美豆和馬來(lái)西亞棕櫚油的強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)下，近期油脂上漲勢(shì)如破竹，棕櫚油主力合約終于突破2016年以來(lái)的高位，令市場(chǎng)看多熱情大受鼓舞。棕櫚油走勢(shì)如此強(qiáng)勁，究其原因，是在宏觀充裕的流動(dòng)性及不斷增長(zhǎng)的通脹預(yù)期下，美豆庫(kù)消比降至4.2%低位，與馬來(lái)西亞棕櫚油降至歷史低位的庫(kù)存形成共振上漲。展望后市，隨著美豆行情的醞釀發(fā)酵及馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存進(jìn)一步走低，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)棕櫚油強(qiáng)勢(shì)格局難改。

產(chǎn)量增長(zhǎng)不及預(yù)期

圖為馬來(lái)西亞棕櫚油月度產(chǎn)量

疫情引發(fā)的生產(chǎn)限制和勞動(dòng)力短缺，令近幾個(gè)月產(chǎn)地棕櫚油產(chǎn)量持續(xù)處于恢復(fù)偏慢的狀態(tài)。馬來(lái)西亞棕櫚油在6月創(chuàng)出189萬(wàn)噸的單月超高產(chǎn)量后，本該出現(xiàn)季節(jié)性增產(chǎn)的7—10月產(chǎn)量卻未能刷新高點(diǎn)，呈現(xiàn)出增長(zhǎng)不及預(yù)期的情況。

進(jìn)入第四季度季節(jié)性減產(chǎn)周期，生產(chǎn)限制、勞動(dòng)力短缺疊加拉尼娜氣候下降雨偏多，令市場(chǎng)對(duì)后期產(chǎn)情的預(yù)估不樂(lè)觀。據(jù)西馬南方棕櫚油協(xié)會(huì)（SPPOMA）預(yù)估，馬來(lái)西亞棕櫚油11月1—15日產(chǎn)量環(huán)比下降16.07%，降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。若再考慮沙巴州因疫情導(dǎo)致的生產(chǎn)受限，那么預(yù)計(jì)馬來(lái)西亞棕櫚油11月產(chǎn)量下滑幅度在10%—15%，這將對(duì)馬來(lái)西亞本就偏緊的棕櫚油供應(yīng)形成較強(qiáng)限制。

補(bǔ)庫(kù)潛力依然較大

就在產(chǎn)地棕櫚油產(chǎn)量偏低的同時(shí)，以印度、中國(guó)為代表的主要棕櫚油進(jìn)口國(guó)庫(kù)存偏低，后期補(bǔ)庫(kù)潛力依然較大，對(duì)產(chǎn)地棕櫚油出口形成較好支撐。數(shù)據(jù)顯示，截至11月13日，全國(guó)港口食用棕櫚油總庫(kù)存為39.11萬(wàn)噸，雖較前一周有所回升，但相比月度同期仍出現(xiàn)一定幅度的下滑，對(duì)比去年的65.08萬(wàn)噸庫(kù)存降幅高達(dá)近40%，暗示后期補(bǔ)庫(kù)潛力依然較大。

此外，今年印度需求雖然受到疫情蔓延的沖擊，但在此前植物油進(jìn)口偏低的情況下，植物油庫(kù)存仍處于歷史偏低水平，也意味著后期旺盛的補(bǔ)庫(kù)需求。印度煉油協(xié)會(huì)（SEA）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至10月底，印度植物油庫(kù)存為157.8萬(wàn)噸，雖較4月91.5萬(wàn)噸的超低庫(kù)存回升，但仍較往年同期水平偏低50萬(wàn)—60萬(wàn)噸。

庫(kù)存滑向歷史低位

雖然11月的MPOB報(bào)告未能帶來(lái)超預(yù)期利好，但在10月底馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存降至157萬(wàn)噸，接近2016年同期低位，并在產(chǎn)量前景并不算好的情況下，11月1—10日馬來(lái)西亞棕櫚油出口偏差引發(fā)的調(diào)整未能持續(xù)太久，棕櫚油期價(jià)很快覓得支撐。

據(jù)船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)稱，11月1—15日馬來(lái)西亞棕櫚油出口降幅縮窄到11.8%—14.02%，SPPOMA給出的產(chǎn)量環(huán)比降幅則進(jìn)一步擴(kuò)大至16.07%。在棕櫚油月差深度反向結(jié)構(gòu)下，出口商更傾向于在后半月進(jìn)行貨物交付，令馬來(lái)西亞棕櫚油11月1—15日出口降幅明顯縮窄，預(yù)計(jì)全月出口降幅仍有進(jìn)一步縮窄空間。按此產(chǎn)量和出口節(jié)奏，11月馬來(lái)西亞棕櫚油降庫(kù)的概率仍然較大。

然而，即便是在未來(lái)兩個(gè)月出口大降的情況下，馬來(lái)西亞棕櫚油偏弱的產(chǎn)量也將令其庫(kù)存進(jìn)一步下滑。主流機(jī)構(gòu)將馬來(lái)西亞棕櫚油年末庫(kù)存看至140萬(wàn)—150萬(wàn)噸，部分激進(jìn)機(jī)構(gòu)甚至看至120萬(wàn)噸。作為對(duì)比，在創(chuàng)造棕櫚油6550元/噸價(jià)格高點(diǎn)的2016年，年底庫(kù)存也僅降至167萬(wàn)噸，更低的庫(kù)存配合更充裕的流動(dòng)性，賦予了棕櫚油價(jià)格向上較充足的想象空間。

綜合以上分析，伴隨著美豆行情的醞釀發(fā)酵及油粕比的強(qiáng)勢(shì)，在馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存降至歷史低位的情況下，在上漲邏輯未被動(dòng)搖、上漲趨勢(shì)沒(méi)有發(fā)生明顯變化前，維持棕櫚油中期看多思路不變，前期逢低入場(chǎng)的多單可繼續(xù)持有。