不確定因素偏多

近期，隨著美國大選結果逐步明朗，國際油價逐步向基本面回歸。目前境內外市場究竟如何？拜登上臺會給原油市場帶來怎樣的影響？相關產業(yè)又有哪些配置機會？期貨日報記者近期采訪了多位業(yè)內人士。

短期需求恐難有起色

海通期貨能源化工研發(fā)負責人楊安告訴期貨日報記者，隨著美國大選結果逐步落地，國際油價逐步向基本面回歸。疫情方面，雖然近期疫苗研發(fā)有了巨大進展，助推了一波原油行情，但在疫苗尚未真正推出并普及的情況下，“只能通過隔離等手段預防感染，并等待氣溫回暖抑制病毒的傳播”。近期疫情再次暴發(fā)，對于原油需求有著較大的影響?！坝捎诟鲊刂埔咔橐呀浻辛艘欢ń涷?，因此原油需求的下滑程度肯定沒有前期那么大。”楊安說。

對此，國投安信期貨研究院高級分析師李云旭表示認同。在他看來，海外疫情雖然會從宏觀層面對經濟增速預期形成拖累，進而延后油價中樞上移的節(jié)奏。但從微觀層面來看，對出行用油的影響或遠小于春季疫情暴發(fā)時期。以歐洲地區(qū)為例，相關措施主要集中在關閉非必要性的場所如餐館、酒吧、健身房，而學校及大部分企業(yè)將繼續(xù)開課開工。數(shù)據顯示，英、法等國在工作、購物等剛需方面的出行指數(shù)同比下滑40%左右，遠不及4月70%左右的同比降幅，而從環(huán)比來看，下降幅度僅為20%左右。此外，10月以來歐洲汽油裂解價差穩(wěn)中有升，西北歐汽油庫存高位回落，“整體來看，短期對原油終端消費的實質性影響相對有限”。

不過，東海期貨高級能化分析師李婉瑩提醒道，早在封鎖之前，歐洲能源需求已經下降。比如挪威咨詢公司Rystad?Energy近期的一份報告就曾預計，11月歐洲石油需求將在當前每日1300萬桶的基礎上收縮10%，相當于每日減少100萬桶以上的需求量。

加之今年四季度及明年一、二月份本就是季節(jié)性需求淡季，楊安預計未來3個月需求端恐難有太大起色。

李云旭認為未來亞太地區(qū)很可能成為原油需求的主要支撐。實際上，近期除中國外，亞太地區(qū)的原油需求在逐步回暖。相關數(shù)據顯示，亞洲浮倉數(shù)量最近一個月由1.03億桶快速下滑至8000萬桶。印度汽柴油銷量三季度開始同比轉正，原油進口亦環(huán)比增加?？偟膩碚f，新興市場需求回暖趨勢仍在延續(xù)。

從供應端來看，楊安表示，產油國已經受夠了較低的油價?！叭绻凸^剩嚴重，我們有理由相信OPEC+會進一步干預市場，直至油價維持在40美元/桶之上。近期OPEC+內部表態(tài)也驗證了這一點?！绷硗?，他認為市場還需關注利比亞的原油產量。年內飽受內戰(zhàn)困擾的利比亞近期達成?；饏f(xié)議，目前原油產量已恢復至80萬桶/日以上，若?；馉顟B(tài)持續(xù)，則后續(xù)產量仍有較大的增長空間?！罢w上看，未來3個月原油價格維持區(qū)間振蕩是大概率事件。二季度仍然要關注疫情的發(fā)展，若疫情得不到有效控制，則油價上方空間基本被鎖死?！睏畎舱J為。

光大期貨能化總監(jiān)鐘美燕表示認同。在她看來，原油市場供應壓力仍大。目前除了疫情影響原油市場外，美國大選結果也將影響原油行業(yè)政策。特朗普對于石化能源大開方便之門，因而帶來了美國頁巖油產業(yè)的蓬勃發(fā)展，也帶來了美國能源獨立的格局。而拜登上任后，考慮到其本身支持清潔能源革命，大概率繼續(xù)加入巴黎氣候協(xié)定，發(fā)展綠色能源。加之其可能取消對石化燃料的補貼，并禁止能源公司在美國近海進行鉆井活動，對于頁巖油行業(yè)的發(fā)展無疑有著巨大影響。

不過，鐘美燕也表示，在最終政策出臺前，還有一定的緩沖期。另外，楊安認為，拜登對于疫情的控制會好于特朗普，因此在短痛之后，美國疫情或有所改善，屆時可以期待美國需求的恢復。

除此之外，在楊安看來，拜登上任之后，對于伊朗和委內瑞拉的態(tài)度可能會有所轉變，或許會主導美國重新回到伊核協(xié)議框架之內，逐步解除對伊朗和委內瑞拉的制裁。在此情況下，“這兩個國家的原油產量可能會大幅釋放，如果制裁徹底解除，預計原油產量將增加350萬桶/天，相當于OPEC第三階段協(xié)議全部的減產量”。

李云旭認為，長期來看，在今年“負油價”直接沖擊美國頁巖油投資信心的情況下，頁巖油產量大概率保持低位。加之在去庫存預期支撐下，近期月差相對穩(wěn)定，原油絕對價格下行空間有限，“宏觀風險釋放后價格中樞或上移”。

內外價差有望進一步回歸

二季度之后，國內消費、生活重新步入正軌，經濟快速回升，成品油需求逐步增加。不過，南方洪澇災害肆虐，再度沖擊成品油市場消費。有市場人士告訴期貨日報記者，南方洪澇災害對成品油銷售的影響非常大，甚至超出疫情。整體上，今年以來，國內成品油消費呈現(xiàn)深跌后逐步復蘇態(tài)勢。不過，相關數(shù)據顯示，前3個月成品油表觀消費量同比下降6.8%，不及此前市場預期。

中國石油和化學工業(yè)聯(lián)合會信息與市場部主任祝昉在研究了最新數(shù)據后發(fā)現(xiàn)，前三季度我國石油化工行業(yè)恢復也不及預期。1—9月境內石油化工規(guī)模以上企業(yè)不僅營業(yè)收入及利潤總額同比分別下降了10.5%和40.5%，出口交貨值也下降了10.5%。實際上，1—11月中國主營煉廠平均開工負荷為71.03%，較去年同期下跌7.56個百分點。其中，全年最低值出現(xiàn)在4月初，僅為57.11%，而最高值則出現(xiàn)在8月底，為76.78%。

考慮到三季度以后境內主營煉廠開工率有所下滑，境內原油、成品油仍面臨高庫存壓力，且成品油市場“金九銀十”也未出現(xiàn)，疊加海外疫情再次暴發(fā)，影響國際成品油需求，李云旭認為，未來半年境內成品油需求較弱。

不過，考慮到近期上期能源發(fā)布公告稱將于明年3月1日起將原油的倉儲費標準暫調整為人民幣0.3元/桶·天，李婉瑩認為，這在一定程度上有助于改善上海原油期貨長期偏弱、貼水外盤的情況。

而倉儲費下調后，也將倒逼一部分倉單注銷，從而大大減輕上海原油期貨首行合約所面臨的壓力。同時，近期中國周邊的浮罐庫存水平快速下滑，中國原油需求穩(wěn)步增長，進口量仍處于較高位置。加之近期市場仍有眾多風險變量，很難預料未來市場會出現(xiàn)何種變化。在此情況下，李云旭認為，在內外價差逐步回歸的情況下，煉廠可考慮在上海原油期貨近月合約上進行采購成本優(yōu)化。尤其在Brent原油處于40美元/桶以下時，產業(yè)客戶可以以點價的形式，或者直接在上海原油期貨市場分批做多，抑或買入長期看漲期權作為戰(zhàn)略性布局的一部分。李云旭說：“相關產業(yè)在長期布局過程中，一定要考慮風險因素，為持有頭寸留出一定的余量才是最重要的?！?/p>

當前，上海原油期貨一定程度上已經能夠反映境內市場乃至亞太地區(qū)的供需情況及投資者預期，價格合理且有意義，在上半年助力企業(yè)保值避險的同時，也通過市場化手段有效增加了我國原油商業(yè)儲備，9月以來的多筆復運出口業(yè)務逐步推動上海原油期貨價格影響力輻射東北亞地區(qū)，成為一個貿易集散地價格。市場認為，通過上海原油期貨進行風險管理無疑是不錯的選擇。

據了解，在今年國際油價最大下跌70%以上的情況下，多家能源企業(yè)積極運用上海原油期貨對沖價格風險。另外，在上期能源與迪拜商品交易所聯(lián)合舉辦的原油期貨線上系列講座活動中，迪拜商品交易所相關負責人表示，愿與上期所一起為形成能反映東南亞原油供需情況的基準價格而努力。

楊安認為，未來原油市場存在的較大不確定因素主要有二點：一是美國大選的結果。雖然從目前來看，拜登大概率會上臺，但美國內部的矛盾激化對宏觀市場而言是一個不確定因素。二是伊朗和委內瑞拉的原油產量是否會重回市場。在需求尚未恢復的情況下，市場完全承接不了重歸市場的產能，而且OPEC+似乎也不大可能再大幅削減產量給伊朗和委內瑞拉讓路，因此供給端的增量需要格外注意。