目前馬棕低庫存的矛盾短期難以緩解，油脂供應(yīng)偏緊背景下，多頭趨勢尚未改變。后期行情驅(qū)動重點關(guān)注拉尼娜天氣是否會給棕櫚油以及南美大豆帶來減產(chǎn)損失，若利多因素得到驗證，油脂行情有望進(jìn)一步走高。

近期油脂行情延續(xù)上漲，主要有以下幾方面因素：第一，10月底馬棕庫存降至1573450噸，同比減少33.11%，環(huán)比減少8.63%，11月之后馬棕進(jìn)入減產(chǎn)周期，產(chǎn)地低庫存的矛盾短期難以緩解。第二，巴西大豆關(guān)鍵生長期臨近，南美大豆天氣升水支撐下，美豆劍指1200美分/蒲，為油脂行情提供溢價。第三，油強(qiáng)粕弱格局延續(xù)，豆粕漲幅受限，進(jìn)一步推升油脂走勢。綜合來看，隨著油脂供應(yīng)逐步趨緊，油脂多頭行情仍將延續(xù)，上方空間取決于四季度棕櫚油產(chǎn)量走弱程度以及南美大豆減產(chǎn)預(yù)期能否兌現(xiàn)，策略上建議，豆油、棕櫚油采取滾動做多思路操作。

馬棕產(chǎn)量季節(jié)性下滑，供應(yīng)預(yù)期逐步收緊。產(chǎn)量方面，10月上旬受拉尼娜天氣所帶來的暴雨影響，馬來西亞棕櫚油生產(chǎn)受到阻礙，10月馬棕產(chǎn)量恢復(fù)程度不及預(yù)期。此外10月之后馬來西亞新冠疫情病例數(shù)快速上升，其中沙巴州的疫情形勢較為嚴(yán)峻，其相關(guān)防疫政策引發(fā)市場擔(dān)憂。11月馬棕產(chǎn)量依然偏弱，SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，11月1—15日馬棕產(chǎn)量較上月同期下降16%。

中期來看，四季度馬棕產(chǎn)量難以樂觀，主要原因在于：第一，10月過后，隨著馬棕進(jìn)入減產(chǎn)周期，馬棕產(chǎn)量將呈現(xiàn)季節(jié)性走弱。第二，2020年年初馬來西亞降雨量偏低，若按照降雨對產(chǎn)量影響時滯9—10個月推算，四季度馬棕產(chǎn)量或?qū)⑹艿揭种啤５谌?0月中旬的ENSO模型顯示，2020年10月至2021年4月拉尼娜天氣發(fā)生的概率為59%—97%，拉尼娜天氣通常會導(dǎo)致東南亞地區(qū)降水增加，從而阻礙棕櫚油果收割，加劇對棕櫚油產(chǎn)量拖累。

南美大豆關(guān)鍵生長期臨近，中期拉尼娜風(fēng)險猶存。雖然巴西大豆種植面積存在小幅上調(diào)可能，但是，巴西大豆面臨的主要風(fēng)險仍在于結(jié)莢期干旱所引發(fā)的單產(chǎn)下調(diào)，隨著巴西大豆關(guān)鍵生長季臨近，拉尼娜天氣所引發(fā)的南美大豆減產(chǎn)風(fēng)險也將進(jìn)入關(guān)鍵的驗證期。從未來兩周天氣預(yù)報來看，11月下旬南里奧格蘭德州旱情仍難以緩解，同時主產(chǎn)州馬托格羅索也出現(xiàn)少雨跡象，進(jìn)一步引發(fā)市場擔(dān)憂，若12月初巴西產(chǎn)區(qū)仍未迎來有效降雨，巴西大豆減產(chǎn)風(fēng)險將大幅上升。

阿根廷方面，目前尚不能對拉尼娜天氣所引發(fā)的阿根廷大豆減產(chǎn)預(yù)期進(jìn)行證偽，尤其是拉尼娜所引發(fā)的破壞性干旱在阿根廷通常會引發(fā)10%—20%的單產(chǎn)下降。

豆油方面，油廠壓榨量回升使得豆油供應(yīng)壓力增加，但在飼料用油增加以及收儲支撐下，豆油消費表現(xiàn)強(qiáng)勁，豆油延續(xù)降庫趨勢。同時，四季度豆粕階段性供應(yīng)較為充足，豆粕庫存降速不及預(yù)期，挺油拋粕情緒進(jìn)一步推升油脂走勢。

隨著天氣轉(zhuǎn)冷，11月之后棕櫚油進(jìn)入消費淡季，而由于國內(nèi)棕櫚油買船增加，11月24度棕櫚油到港量預(yù)期升至60萬噸高位，預(yù)計后期棕櫚油庫存將逐步回升，但鑒于國內(nèi)棕櫚油庫存仍處于低位，短期內(nèi)庫存重建壓力不大。

結(jié)合以上市場情況以及風(fēng)險要素，操作策略如下：P2101（P2105）在6600—7100（6300—6800）元/噸區(qū)間，Y2101（Y2105）在7700—8100（7300—7800）元/噸區(qū)間分批建立多單基礎(chǔ)倉位。若南美大豆或馬棕減產(chǎn)因素進(jìn)一步發(fā)酵，多單可滾動加倉，根據(jù)天氣走勢擇機(jī)止盈。若全球新冠疫情擴(kuò)散并引發(fā)調(diào)控升級，油脂消費受到實質(zhì)性沖擊，P2101（P2105）在6400（6100）元/噸，Y2101（Y2105）在7400（7100）元/噸附近止損。