11月PP期貨突破區(qū)間振蕩格局，PP2101合約上漲至8800元/噸附近。11月上旬和中旬PP裝置臨時檢修量有所增加，加上交割標(biāo)準(zhǔn)品拉絲PP生產(chǎn)比例下調(diào)，PP供應(yīng)階段性收縮，而PP需求則相對穩(wěn)定，PP期貨振蕩上漲。11月下旬至12月檢修的PP裝置計劃重啟，PP期貨或?qū)⒚媾R壓力。不過交割標(biāo)準(zhǔn)品拉絲PP生產(chǎn)占比將維持低位，PP需求整體比較穩(wěn)定，PP期貨亦難以大幅下跌。PP2101合約將維持高位振蕩走勢，操作策略上，建議振蕩思路參與。

拉絲PP生產(chǎn)占比處于低位

11月煙臺萬華30萬噸聚丙烯裝置開車生產(chǎn)，延長中煤榆林二期、龍油石化、東明石化、?；诘裙?95萬噸PP新增產(chǎn)能仍計劃于年內(nèi)投產(chǎn)，但新裝置穩(wěn)定生產(chǎn)仍需要時間進(jìn)行調(diào)試，因此11月下旬這部分新增產(chǎn)能將不會形成較大壓力。市場主要關(guān)注神華新疆和河北海偉石化檢修裝置是否重啟，若重啟前期供應(yīng)緊張局面有所緩和，PP期貨繼續(xù)上沖動力或減弱。不過因其他牌號PP需求比較好，交割標(biāo)準(zhǔn)品拉絲PP的生產(chǎn)比例將維持低位，即交割標(biāo)準(zhǔn)品供應(yīng)壓力不大。

11月上旬和中旬拉絲級PP生產(chǎn)占比一直維持在22%—27%附近，拉絲PP生產(chǎn)比例偏低。因纖維級PP需求較好，上游石化企業(yè)多數(shù)轉(zhuǎn)產(chǎn)纖維級PP，纖維級PP生產(chǎn)比例維持16%附近。歐洲和美國地區(qū)新冠肺炎每日新增病例仍在繼續(xù)增加，無論國內(nèi)還是國外對口罩的需求仍維持高位，因此11月下旬至12月纖維級PP生產(chǎn)比例將維持高位。此外，11月—12月為汽車和家電產(chǎn)銷旺季，這兩個行業(yè)共聚PP用量比較多，加上共聚注塑PP高于拉絲級PP300元/噸左右，11月石化企業(yè)將繼續(xù)提高共聚PP生產(chǎn)比例。11月下旬至12月交割標(biāo)準(zhǔn)品拉絲級PP生產(chǎn)比例將維持低位，這將限制PP期價下跌空間。

PP粒料和粉料價差擴(kuò)大

10月下旬至11月中旬拉絲PP粒料和粉料價差逐漸擴(kuò)大。10月上旬PP粉料一度高于拉絲PP粒料50元/噸，這導(dǎo)致下游企業(yè)減少PP粉料的添加比例，增加拉絲PP粒料的添加比例，即拉絲PP粒料替代性需求增加，PP期貨有所反彈。10月下旬至11月上旬丙烯單體價格下跌，PP粉料隨著加工利潤增加開工率有所增加，供應(yīng)回升導(dǎo)致PP粉料漲幅小于拉絲PP粒料。從拉絲PP粒料生產(chǎn)成本來看，拉絲PP粒料生產(chǎn)成本一般比PP粉料高200—250元/噸。11月20日，山東地區(qū)PP粉料8150—8200元/噸，拉絲PP粒料8550—8600元/噸，兩者價差擴(kuò)大至400元/噸，說明目前PP粉料具備價格優(yōu)勢，若下游企業(yè)增加PP粉料配比，減少拉絲PP粒料配比，PP粒料替代性需求將下滑，這將對拉絲PP粒料和PP期貨價格形成壓制。

目前PP粉料生產(chǎn)企業(yè)加工利潤比較高。PP粉料生產(chǎn)企業(yè)主要采購丙烯單體進(jìn)行合成，11月上旬和中旬丙烯單體漲幅小于PP粉料，導(dǎo)致加工利潤回升。12月因前期一直停產(chǎn)的甲醇制丙烯單體裝置計劃重啟，丙烯單體上漲空間有限，PP粉料加工利潤仍將較高，受利潤驅(qū)動PP粉料供應(yīng)將維持高位。PP粉料主要用來生產(chǎn)塑料編織袋，11月下旬塑料編織袋需求下滑，因此PP粉料價格將難以維持高位。建議關(guān)注PP粉料價格動態(tài)，若PP粉料價格下跌或帶動PP粒料下降。11月20日PP粉料動態(tài)理論成本7500元/噸附近，PP粒料7700元/噸附近。若PP2101合約下跌，下方關(guān)注8100—8200元/噸附近支撐，若跌破這一支撐位，PP期貨將繼續(xù)下跌至7500—7700元/噸成本線附近。

塑編行業(yè)對PP需求逐漸轉(zhuǎn)淡

拉絲PP主要應(yīng)用于塑編行業(yè)，從塑編行業(yè)開工率來看， 10月至11月上旬北方地區(qū)工地因趕工對水泥編織袋需求增加，塑編行業(yè)平均開工率有所回升，但11月下旬隨著北方地區(qū)氣溫下降，北方工地將逐漸停工，谷物和果蔬秋收亦結(jié)束，這些行業(yè)對塑料編織袋以及果籃等方面的需求下降，塑編行業(yè)的開工率將逐漸下降，對拉絲PP的需求將轉(zhuǎn)弱，不過BOPP和注塑級PP等行業(yè)的需求將穩(wěn)中有增。

BOPP薄膜方面，BOPP薄膜行業(yè)一般用薄膜級PP專用料和一定比例的拉絲PP進(jìn)行加工。去年10月由于BOPP薄膜加工企業(yè)利潤陷入虧損，BOPP行業(yè)平均開工率下降。今年9月至11月BOPP薄膜企業(yè)生產(chǎn)利潤500—1100元/噸，其間BOPP薄膜行業(yè)平均開工率高于去年同期水平。BOPP主要用于包裝行業(yè)，近期紡織品等外貿(mào)出口需求火爆，這對包裝膜的需求相應(yīng)增加，11月下旬至12月BOPP行業(yè)平均開工率將維持穩(wěn)定。

注塑行業(yè)方面，今年受需求回暖影響注塑行業(yè)平均開工率比較穩(wěn)定。注塑級PP分為均聚注塑級PP和共聚注塑級PP，均聚注塑級PP主要用在小家電和生活日用品領(lǐng)域。今年年底之前各大城市推行垃圾分類，對垃圾桶等生活日用品需求高于去年。共聚注塑級PP主要應(yīng)用于汽車領(lǐng)域和大型家電領(lǐng)域。10月除了空調(diào)產(chǎn)量同比增加0.2%以外，汽車、洗衣機(jī)和電冰箱等月度產(chǎn)量同比增幅均超過10%。今年家電表現(xiàn)最亮眼的是家用電冰箱，1—9月電冰箱出口量累計同比增加25.7%。國外很多家庭受疫情影響居家辦公，不得不采購更大冰箱存儲食物，但國外冰箱制造企業(yè)受疫情影響產(chǎn)能不足，只能從中國進(jìn)口。電冰箱的抽屜一般采用聚丙烯來生產(chǎn)，這間接增加了PP的需求。

汽車和洗衣機(jī)對PP的用量最多，11月至12月為汽車、洗衣機(jī)產(chǎn)銷旺季，共聚級PP的需求量環(huán)比將繼續(xù)增加。汽車方面，今年汽車銷量好于去年，特別是新能源汽車下鄉(xiāng)補(bǔ)貼以及大城市鼓勵使用新能源汽車，新能源汽車銷量仍有很大增長空間，比如北京9月新增2萬輛新能源小客車購車指標(biāo)，上海市為緩解交通擁堵，2020年11月2日起，每日7時至20時，在指定的15條道路禁止懸掛外省市機(jī)動車號牌的小客車通行。根據(jù)上海市交通政策，新能源車不限行，還送綠色新能源汽車牌照，11月新能源小汽車銷量或?qū)⒃黾印Ａ硗?，換車需求導(dǎo)致非新能源汽車的銷量亦有所上升?？傊?1月至12月汽車行業(yè)、洗衣機(jī)、空調(diào)等家電進(jìn)入季節(jié)性產(chǎn)銷旺季，這些行業(yè)對注塑級PP的需求將繼續(xù)回升。

無紡布行業(yè)方面，冬季為防止新冠肺炎疫情以及流感，國內(nèi)口罩需求環(huán)比將增加。國外新冠肺炎疫情依舊比較嚴(yán)重，全球口罩和防護(hù)服產(chǎn)能主要集中在中國，因此國外疫情將帶動口罩和防護(hù)服出口增加，無紡布行業(yè)開工率維持高位，并帶動纖維級PP的需求。整體來看，11月下旬塑編行業(yè)開工率逐漸下降，但BOPP行業(yè)、注塑制品行業(yè)以及無紡布行業(yè)開工率將維持高位，PP下游需求整體平穩(wěn)，這對PP期貨形成一定支撐。

10月至11月中旬PP現(xiàn)貨價格和PP2101合約價差即基差從350元附近下跌至177元/噸附近。目前上游石化企業(yè)庫存不高，導(dǎo)致現(xiàn)貨價格走勢仍強(qiáng)于期貨價格走勢。11月下旬上游石化企業(yè)庫存壓力不大，PP現(xiàn)貨價格走勢將強(qiáng)于期貨價格走勢，但隨著交割期臨近，PP期貨將向現(xiàn)貨價格靠攏，即基差將逐漸收斂。從基差歷史走勢來看，2019年至2020年11月PP期貨大部分時間低于現(xiàn)貨價格，因此若PP期貨高于現(xiàn)貨價格，有現(xiàn)貨背景的企業(yè)或賣出套保，PP期貨上漲空間將受到限制。

操作策略及風(fēng)險提示

從供需來看，11月下旬神華新疆、河北海偉等75萬噸檢修產(chǎn)能將重啟，部分新產(chǎn)能計劃12月投產(chǎn)，新產(chǎn)能投產(chǎn)主要對市場交易心態(tài)形成影響，因新產(chǎn)能投產(chǎn)不穩(wěn)定，短期將難以形成大量供應(yīng)增加。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，因纖維級PP和注塑級PP需求較好，交割標(biāo)準(zhǔn)品拉絲PP生產(chǎn)比例將維持低位，即交割標(biāo)準(zhǔn)品供應(yīng)壓力不大。需求方面，11月下旬PP下游塑編行業(yè)對拉絲PP的需求將逐漸轉(zhuǎn)弱，但注塑行業(yè)、BOPP包裝膜行業(yè)以及無紡布行業(yè)對PP的需求將穩(wěn)中有增，這將對PP期貨價格形成底部支撐。此外，建議關(guān)注基差情況，若PP期貨高于現(xiàn)貨價格，賣出套保資金介入或?qū)P期貨形成壓力。整體來看，PP期貨上漲空間受到新產(chǎn)能的影響，下跌空間則受到拉絲PP生產(chǎn)占比偏低以及需求支撐，11月下旬PP期貨將形成高位振蕩走勢。

操作建議方面，按照現(xiàn)貨價格和期貨價格技術(shù)走勢，11月下旬PP2101合約將在7700—9500元/噸區(qū)間內(nèi)波動。建議持振蕩思路參與，具體操作思路如下——

情景一：若拉絲PP生產(chǎn)比例維持低位以及需求持續(xù)好轉(zhuǎn)，建議逢回調(diào)多單參與，操作過程中若期貨價格上漲乏力，則暫時止盈；止損點位參考平均建倉點位下方200元/噸左右，移動止損。

情景二：若拉絲PP生產(chǎn)比例持續(xù)回升以及塑編行業(yè)開工率持續(xù)下降，建議逢反彈做空，在平均建倉點位上方200元/噸左右止損，在 8100元/噸下方逐步止盈。

風(fēng)險提示：1.若PP供應(yīng)增加大于預(yù)期以及下游需求大幅下降，建議改變操作思路，逢反彈做空為主。2.關(guān)注11月30日的歐佩克大會和12月1日的歐佩克+部長級會議，該會議將確定明年的減產(chǎn)政策。若市場預(yù)期OPEC+加大原油減產(chǎn)，國際原油因此持續(xù)反彈，PP期貨將受到提振，建議屆時空單暫時回避。