報告導(dǎo)讀

本年度全球食糖預(yù)估缺口上調(diào)至350萬噸，而印度出口補(bǔ)貼政策遲遲未除，使得原糖持續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行。國內(nèi)白糖預(yù)計(jì)產(chǎn)量1052萬噸，同比小幅增加。北方甜菜糖已集中開榨，廣西也陸續(xù)開榨中。2019/20年度結(jié)轉(zhuǎn)庫存同比偏高，2020/21年度截止10月產(chǎn)糖43.26萬噸，同比增加3.38萬噸，銷糖14.97萬噸，同比增加1.34萬噸。

目前內(nèi)外價差縮窄，且倉單處于歷史低位，這將給予鄭糖底部一定支撐，但需要警惕白糖進(jìn)口量和進(jìn)口糖漿的影響?？紤]到目前波動率偏低，后期處于新糖集中上市階段，且進(jìn)口政策存變數(shù)，鄭糖可嘗試做多波動率。

投資要點(diǎn)

白糖

在100附近買入SR101C5100和SR101P5100組合

1.白糖

1.1.產(chǎn)銷進(jìn)度

糖會上預(yù)估本年度白糖產(chǎn)量1052萬噸，同比增加10.49萬噸。目前新疆和內(nèi)蒙糖廠正在集中壓榨，11月5日云南第一家糖廠開始壓榨，廣西預(yù)計(jì)有81家糖廠開榨，同比減少1家。從開榨進(jìn)度看，截止目前共13家糖廠開榨，總體11月份預(yù)計(jì)有30-39家糖廠開榨，同比減少12-21家。

近日廣西白糖報價持續(xù)下調(diào)，目前一級糖最低報價在廣西南寧倉庫，報價為5210元/噸（新糖）。目前處于消費(fèi)淡季，隨著新糖集中上市，糖價或繼續(xù)小幅下調(diào)。（由于10月和11月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)將合并公布，因此下圖暫未更新）

1.2.進(jìn)口情況

海關(guān)總署11月23日數(shù)據(jù)顯示，今年10月份中國進(jìn)口糖88萬噸 同比大幅增加34萬噸，主要由于此前配額外進(jìn)口利潤較佳。印度補(bǔ)貼政策遲遲未出，以及災(zāi)害影響下的全球減產(chǎn)預(yù)期，使得原糖在15美分之上震蕩，而國內(nèi)糖價近日下調(diào)至5200元/噸附近，以上使得內(nèi)外價差出現(xiàn)縮窄。預(yù)計(jì)后期進(jìn)口量有望從高位回落。

在0關(guān)稅及配額未限制的背景下，糖漿進(jìn)口量同比大增，或擠占需求，關(guān)注后期糖漿進(jìn)口政策能否做出調(diào)整。

1.3.庫存情況

2019/20年度全國工業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)庫存為56.62萬噸，高于上一年度，全國產(chǎn)銷率94.56%。廣西結(jié)轉(zhuǎn)庫存為31萬噸，小于上一年度。2020/21年度，10月產(chǎn)糖43.26萬噸，銷糖14.97萬噸，工業(yè)庫存為28.29萬噸。

1.4.期貨價差

近期SR2001-SR2005價差目前回落至平水附近，考慮新糖陸續(xù)上市對1月合約的壓力，以及庫存高峰對5月合約的壓力，預(yù)計(jì)價差區(qū)間震蕩為主。

1.5.現(xiàn)貨基差

目前廣西新糖報價為5210元/噸，有所回落，而前期鄭糖回落后在原糖的支撐下隨后區(qū)間震蕩，因此基差小幅回落。

1.6.倉單

在升貼水修改的背景下，倉單數(shù)量同比偏低。預(yù)計(jì)待新糖上市后，倉單會有所增加，但仍處于歷史同期低位。

（浙商期貨 倪筱瑋）