第七輪提漲落地，焦炭2101合約未能站上2500元/噸的平臺。我們判斷，現(xiàn)貨第八輪提漲難度較大，焦炭2101合約將振蕩運(yùn)行。

供需錯配的支撐力度增強(qiáng)

在高利潤驅(qū)動下，焦企生產(chǎn)熱情高漲，但部分地區(qū)執(zhí)行環(huán)保限產(chǎn)，山西、河北、河南等地去產(chǎn)能持續(xù)進(jìn)行中，新增產(chǎn)能釋放不足以彌補(bǔ)供給缺口。截至11月20日，獨立焦化廠日均產(chǎn)量環(huán)比下降1.9%，同比增速也有所放緩。數(shù)據(jù)顯示，11月20日產(chǎn)量的歷史分位為62%，11月13日產(chǎn)量的歷史分位為85%。

在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)向好的背景下，終端需求繼續(xù)修復(fù)，成材產(chǎn)量表現(xiàn)亮眼。10月，生鐵產(chǎn)量增速再創(chuàng)新高，達(dá)到9.4%。此外，1—10月，生鐵產(chǎn)量累計同比增長4.3%。不過，隨著冷冬的到來，成材表觀需求略有下滑。截至11月20日，樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比下降0.5%，同比增速也有所放緩。同樣分析其歷史分位，可以發(fā)現(xiàn)，11月20日日均產(chǎn)量位于年內(nèi)日均產(chǎn)量的82%，11月13日均產(chǎn)量位于84%。盡管表觀需求下調(diào)，但仍處于歷史高位，預(yù)計短期內(nèi)鋼廠對焦炭的采購力度依然強(qiáng)勁。

焦炭供給從4月開始出現(xiàn)缺口，其間一度達(dá)到368萬噸，這促使焦炭市場進(jìn)入主動補(bǔ)庫階段，焦炭月度產(chǎn)量也隨之升高，8月達(dá)到峰值后才回落，9月供給缺口已減至92萬噸。預(yù)計10月供給缺口為166萬噸，11月進(jìn)一步擴(kuò)大至195萬噸。當(dāng)前供需錯配動能對價格的支撐相對增強(qiáng)。

鋼廠利潤率仍不樂觀

盡管鋼廠利潤絕對值已恢復(fù)至疫前水平，但利潤率仍不樂觀。截至11月24日，焦企現(xiàn)金利潤率為23.2%，較11月17日提高1.2PP，歷史分位為94%，而當(dāng)日螺紋現(xiàn)貨利潤率僅為5.8%，較11月17日下降0.6PP，歷史分位為37%。焦企利潤攀升，嚴(yán)重擠壓鋼廠利潤，下游對焦炭現(xiàn)貨再度提漲產(chǎn)生抵觸情緒，但近期煉焦煤價格上漲，抵消了部分焦炭利潤，為焦炭現(xiàn)價提漲提供一定支撐。焦炭第八輪提漲能否提上日程，關(guān)鍵在于鋼焦雙方力量的博弈，建議關(guān)注成材需求變化和去產(chǎn)能進(jìn)度。

圖為焦炭供給缺口、總庫存、鋼焦利潤率情況

第七輪提漲落地后，焦炭現(xiàn)貨價格相對穩(wěn)定，盤面11月20日沖高回落，未能突破2500元/噸的平臺。得益于提漲落地，當(dāng)前基差逐漸走強(qiáng)，回歸到-150元/噸至-100元/噸的區(qū)間內(nèi)。對比港口貿(mào)易資源，目前盤面定價并未偏離合理價格區(qū)間，后續(xù)料以振蕩為主。