2020年，PTA期價(jià)跌出歷史新低。展望2021年，預(yù)計(jì)PTA供需矛盾將進(jìn)一步加劇，行業(yè)將步入低加工費(fèi)時(shí)代，屆時(shí)成本端對(duì)PTA絕對(duì)價(jià)格的指引將增強(qiáng)。

PX-NAP價(jià)差或修復(fù)

PX-NAP價(jià)差是PX供需強(qiáng)弱和行業(yè)議價(jià)權(quán)的體現(xiàn)。2020年1—11月，國(guó)內(nèi)新增PX產(chǎn)能500萬(wàn)噸/年，包括浙江石化兩套合計(jì)400萬(wàn)噸/年的PX裝置和東營(yíng)威聯(lián)石化100萬(wàn)噸/年的PX裝置。隨著行業(yè)產(chǎn)能基數(shù)的增加，在開(kāi)工率持穩(wěn)之下，國(guó)內(nèi)PX供應(yīng)急劇攀升。1—11月，國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)量為1798萬(wàn)噸，較去年同期增加473萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)35.75%，而PTA產(chǎn)量增長(zhǎng)10.16%，需求端增速不及供應(yīng)端增速，PX社會(huì)庫(kù)存持續(xù)攀升，庫(kù)區(qū)脹庫(kù)現(xiàn)象嚴(yán)重，PX-NAP價(jià)差從年初的280美元/噸被壓縮至現(xiàn)在的160美元/噸。2021年，PX行業(yè)將新增580萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能，包括中化泉州80萬(wàn)噸/年的PX裝置和浙江石化兩套合計(jì)500萬(wàn)噸/年的PX裝置。而下游PTA有望新增1150萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能，對(duì)應(yīng)將新增753萬(wàn)噸/年的PX需求?？紤]到PX和PTA產(chǎn)能投放時(shí)間較為同步，對(duì)PX而言，其需求端增量大于供應(yīng)端增量，PX供需面有望迎來(lái)階段性改善，PX-NAP價(jià)差也將修復(fù)。

同時(shí)，油價(jià)或推動(dòng)PX價(jià)格出現(xiàn)修復(fù)性反彈。PX價(jià)格實(shí)質(zhì)上由原油價(jià)格和PX-NAP價(jià)差共同決定。2020年，受疫情沖擊，國(guó)際油價(jià)重心大幅下移。2021年，全球經(jīng)濟(jì)有望緩慢復(fù)蘇，加之OPEC+減產(chǎn)托底，國(guó)際油價(jià)中樞或進(jìn)一步上移。因此，在原油價(jià)格回升和PX供需面改善下，PX價(jià)格有望迎來(lái)修復(fù)性反彈。

PTA供應(yīng)將持續(xù)增加

PTA供應(yīng)量將持續(xù)增加。2020年1—11月，PTA新增840萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能，總產(chǎn)能達(dá)5703萬(wàn)噸/年。2021年，預(yù)計(jì)PTA行業(yè)將新增1150萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能，包括福建百宏240萬(wàn)噸/年、虹港石化250萬(wàn)噸/年、逸盛寧波石化兩套合計(jì)660萬(wàn)噸/年的PTA裝置。從投產(chǎn)時(shí)間來(lái)看，PTA裝置投產(chǎn)時(shí)間集中在明年上半年。若以上產(chǎn)能順利投放，則2021年P(guān)TA行業(yè)產(chǎn)能增速將達(dá)到20%。盡管受加工費(fèi)壓縮預(yù)期影響，PTA行業(yè)開(kāi)工率或有下降，但PTA供應(yīng)壓力仍然很大。

聚酯產(chǎn)量增速不及PTA供應(yīng)增速。2020年1—11月，聚酯新增449萬(wàn)噸/年產(chǎn)能，新產(chǎn)能投放較為順利，超出市場(chǎng)預(yù)期。2021年，在“雙循環(huán)”發(fā)展格局下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步恢復(fù)，紡織服裝行業(yè)內(nèi)需也將緩慢改善。此外，RCEP的簽署也將增強(qiáng)我國(guó)化學(xué)合成纖維的出口競(jìng)爭(zhēng)力。目前，聚酯產(chǎn)能擴(kuò)張以行業(yè)龍頭上下游一體化配置為主，企業(yè)整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，對(duì)高庫(kù)存和低利潤(rùn)的容忍程度更高，預(yù)計(jì)明年聚酯產(chǎn)能投放將較為順利。2021年，聚酯行業(yè)有望新增635.5萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能，產(chǎn)能增速將達(dá)10.2%。

PTA社會(huì)庫(kù)存將持續(xù)累積。2020年年初，PTA社會(huì)庫(kù)存為133.4萬(wàn)噸。年內(nèi)，PTA行業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，但下游需求跟進(jìn)不足。截至12月4日，PTA社會(huì)庫(kù)存上漲至415.6萬(wàn)噸，較年初增加了282.2萬(wàn)噸。根據(jù)PTA和聚酯產(chǎn)能投放計(jì)劃，2021年P(guān)TA供應(yīng)增速將遠(yuǎn)超需求增速，供應(yīng)過(guò)剩將進(jìn)一步加劇，年內(nèi)社會(huì)庫(kù)存或逼近500萬(wàn)噸。

PX—PTA—聚酯產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)將重新分配。2020年，PX—PTA—聚酯產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤(rùn)水平大幅下降，利潤(rùn)主要集中在PTA行業(yè)，而PX和聚酯行業(yè)利潤(rùn)被大幅壓縮。2021年，在PX—PTA—聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中，PTA供需矛盾將最為突出，PX和聚酯次之。產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)也將重新分配，PTA行業(yè)將步入低加工費(fèi)時(shí)代，其讓渡出來(lái)的加工費(fèi)將分別流入供需面相對(duì)較好的PX和聚酯市場(chǎng)。參照上一輪PTA產(chǎn)業(yè)周期，預(yù)計(jì)PTA加工費(fèi)將回落至2015—2016年同期水平，整體加工費(fèi)運(yùn)行區(qū)間在300—500元/噸。

總之，2021年，PTA供應(yīng)過(guò)剩局面將進(jìn)一步加劇，PTA行業(yè)加工費(fèi)也將被壓縮。低加工費(fèi)之下，成本端對(duì)PTA絕對(duì)價(jià)格的指引將進(jìn)一步增強(qiáng)。