中期繼續(xù)受通脹預(yù)期和弱勢(shì)美元的支撐

美元與金價(jià)齊跌

近期美元指數(shù)大幅下行至兩年多以來(lái)的低位，其原因在于：一是歐美疫情惡化可能導(dǎo)致封鎖措施在短期內(nèi)進(jìn)一步強(qiáng)化，疊加美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)疲軟，年底前美國(guó)出臺(tái)新財(cái)政刺激的可能性增加；二是由于選舉人團(tuán)周一正式公布大選結(jié)果，參議院多數(shù)黨領(lǐng)袖麥康奈爾承認(rèn)拜登是當(dāng)選總統(tǒng)；三是英國(guó)“脫歐”取得進(jìn)展，疊加大宗商品價(jià)格反彈帶動(dòng)了英鎊、歐元、澳元等非美貨幣上揚(yáng)。

圖為機(jī)構(gòu)對(duì)黃金持倉(cāng)仍以減少為主（單位：噸）

美元指數(shù)下行的同時(shí)，黃金價(jià)格并未受益于弱勢(shì)美元而是雙雙下跌。從相關(guān)性來(lái)看，近3個(gè)月美元指數(shù)與COMEX黃金價(jià)格的相關(guān)性為0.469，而近一個(gè)月其相關(guān)性為0.065，說(shuō)明美元指數(shù)與黃金價(jià)格不僅沒(méi)有表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)，同時(shí)其相關(guān)性還表現(xiàn)出弱化趨勢(shì)。

后期來(lái)看，我們認(rèn)為美國(guó)財(cái)政刺激將使得美元指數(shù)繼續(xù)承壓，不過(guò)美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面相比歐洲仍具有比較優(yōu)勢(shì)，這使得美元指數(shù)進(jìn)一步下行的空間較有限。不過(guò)我們認(rèn)為當(dāng)前美元與黃金的弱相關(guān)性不具有持續(xù)性，后期有可能修復(fù)。鑒于美元指數(shù)仍將處于弱勢(shì)，因此對(duì)黃金價(jià)格仍有支撐作用。

圖為短期TIPS損盈平衡通脹率出現(xiàn)明顯回升

美國(guó)財(cái)政刺激談判進(jìn)入關(guān)鍵期

對(duì)于此輪黃金價(jià)格下跌途中的局部反彈，我們認(rèn)為美國(guó)財(cái)政刺激計(jì)劃的炒作預(yù)期是反彈的主要邏輯。美國(guó)新一輪財(cái)政刺激計(jì)劃自9月以來(lái)久拖不決，對(duì)黃金價(jià)格形成拖累作用。當(dāng)前美國(guó)新一輪財(cái)政刺激談判將進(jìn)入關(guān)鍵的時(shí)間窗口，一方面圣誕節(jié)臨近，美國(guó)國(guó)會(huì)將于本月21日休假至年末，本周投票如果仍無(wú)進(jìn)展，新一輪財(cái)政刺激在年內(nèi)通過(guò)的概率就會(huì)變得相對(duì)較低；另一方面美國(guó)總統(tǒng)權(quán)力處于交接階段，同時(shí)美國(guó)兩黨對(duì)參議院控制權(quán)的爭(zhēng)奪最終結(jié)果明年1月才能見(jiàn)分曉，在當(dāng)前美國(guó)兩黨仍然分歧嚴(yán)重的情況下財(cái)政刺激方案能否通過(guò)存在變數(shù)。

我們認(rèn)為短期內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于年底前美國(guó)新一輪財(cái)政刺激計(jì)劃存在樂(lè)觀預(yù)期，一旦這種預(yù)期落空則黃金價(jià)格有回落風(fēng)險(xiǎn)。

通脹預(yù)期有所抬升

從驅(qū)動(dòng)因素上看，通脹預(yù)期與黃金價(jià)格呈同步變化關(guān)系。近期通脹預(yù)期有明顯回升跡象，美國(guó)5年期通脹保值債券(TIPS)與常規(guī)5年期美國(guó)公債之間的收益率差，即TIPS損盈平衡通脹率12月份以來(lái)回升至1.86%階段性高位附近。通脹預(yù)期回升，一方面是由于美國(guó)新一輪財(cái)政刺激的預(yù)期以及疫苗超預(yù)期進(jìn)展提振市場(chǎng)情緒，投資者預(yù)期通脹上升即將到來(lái)；另一方面是近期國(guó)際原油價(jià)格出現(xiàn)比較明顯回升，在諸多利好因素的刺激下，各機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)了對(duì)未來(lái)油價(jià)的預(yù)期。

后期來(lái)看，我們認(rèn)為隨著疫苗進(jìn)展以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定期，低利率水平將延續(xù)，同時(shí)拜登上臺(tái)后美國(guó)新一輪的財(cái)政刺激計(jì)劃料將加速，對(duì)美國(guó)通脹預(yù)期有提升作用。隨著通脹的持續(xù)回升，將有利于實(shí)際利率的進(jìn)一步下降，對(duì)黃金價(jià)格中長(zhǎng)期利好。

機(jī)構(gòu)對(duì)黃金謹(jǐn)慎觀望

從近期機(jī)構(gòu)持倉(cāng)來(lái)看，隨著全球宏觀不確定性增強(qiáng)以及美股的高位調(diào)整，12月以來(lái)機(jī)構(gòu)對(duì)黃金由原來(lái)的看空態(tài)度明顯轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎觀望。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，11月全球黃金ETF持倉(cāng)出現(xiàn)一年來(lái)首下跌，且為歷史上第二高的月度凈流出。自11月以來(lái)，全球最大的黃金基金SPDR黃金ETF持倉(cāng)累計(jì)減少87.52噸至1170噸，其中12月以來(lái)減倉(cāng)幅度呈現(xiàn)邊際放緩，SPDR黃金ETF減倉(cāng)24.63噸，日均減倉(cāng)只有2.24噸。而從CFTC持倉(cāng)來(lái)看，11月CFTC黃金非商業(yè)凈多頭總體增加4,732手，而12月份以來(lái)累計(jì)增加25,318手。

后期來(lái)看，我們認(rèn)為在美國(guó)大選落定之后市場(chǎng)避險(xiǎn)需求減少的情況下，機(jī)構(gòu)對(duì)黃金的配置需求將取決于兩方面，一方面是以美股為代表的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是否會(huì)出現(xiàn)回調(diào)，另一方面是美國(guó)財(cái)政刺激計(jì)劃能否通過(guò)。預(yù)計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)黃金的持倉(cāng)將偏向謹(jǐn)慎。

后市展望

短期來(lái)看，疫苗進(jìn)展超預(yù)期、歐美疫情惡化、英國(guó)“脫歐”進(jìn)程以及美國(guó)財(cái)政刺激計(jì)劃對(duì)黃金價(jià)格共同形成擾動(dòng)因素。美國(guó)總統(tǒng)選舉落定后市場(chǎng)避險(xiǎn)需求下降，機(jī)構(gòu)對(duì)黃金持倉(cāng)進(jìn)入觀察期，而弱勢(shì)美元對(duì)黃金價(jià)格只是起到托底作用，因此美國(guó)財(cái)政刺激計(jì)劃成為近期金銀價(jià)格走勢(shì)的主導(dǎo)因素。

本周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議若表現(xiàn)鴿派，對(duì)黃金價(jià)格有支撐作用，但不是對(duì)黃金價(jià)格有刺激作用，短期黃金交易的核心仍在于美國(guó)財(cái)政刺激計(jì)劃。若年底前美國(guó)財(cái)政刺激計(jì)劃能有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，黃金價(jià)格將獲得提振，但要突破年中的高度則較有難度，疫苗進(jìn)展超預(yù)期的背景下黃金價(jià)格上行將受阻。但是一旦財(cái)政刺激的預(yù)期落空，黃金價(jià)格將重新進(jìn)入下行軌道。短期滬金2102下方第一支撐370元/克，而上方面臨下行通道形成的395元/克的阻力。

中期來(lái)看，全球貨幣寬松基調(diào)未改，疫苗投入使用后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景明朗化將進(jìn)一步抬升，全球通脹預(yù)期將強(qiáng)化，而美國(guó)債務(wù)問(wèn)題仍是限制美元指數(shù)反轉(zhuǎn)的主要因素，黃金價(jià)格將繼續(xù)受通脹預(yù)期和弱勢(shì)美元的支撐。