利比亞原油供應(yīng)恢復(fù)并非無上限，伊朗恢復(fù)原油供應(yīng)仍需等待拜登上任后的具體政策動向，全球原油供應(yīng)暫無太大變化。中長期來看，原油市場仍處于不斷恢復(fù)以及去庫存狀態(tài)。

當(dāng)前，原油供應(yīng)小幅增長；在疫苗利好消息的推動下，需求預(yù)期相對較好，推動油價不斷上行。中長期來看，原油可逢低多單配置。

供應(yīng)端：OPEC+托底價格

從OPEC+會議結(jié)果來看，明年1月增產(chǎn)50萬桶/天，但相較于今年4月達成的OPEC+協(xié)議中增產(chǎn)200萬桶/天而言，增產(chǎn)下調(diào)幅度較大，從而對油價形成了一定支撐。結(jié)合當(dāng)前原油市場情況來看，利比亞恢復(fù)原油供應(yīng)遠超市場預(yù)期，11月原油產(chǎn)量已恢復(fù)至110.8萬桶/天，對比9月15.5萬桶/天的產(chǎn)量，兩個月產(chǎn)量翻了7倍以上。不過，隨著利比亞原油產(chǎn)量恢復(fù)至高位，供應(yīng)也逐漸接近其上限。由于常年戰(zhàn)亂，利比亞國家石油公司必須修復(fù)受損的油田、油泵站和其他閑置基礎(chǔ)設(shè)施，包括管道和儲罐等，而基礎(chǔ)設(shè)施的修復(fù)又需要一定資金，考慮到之前外資以及對應(yīng)的能源企業(yè)撤出利比亞，短期利比亞的原油供應(yīng)增幅不會太大。雖然之前有消息稱，除非利比亞原油產(chǎn)量達到170萬桶/天，否則不會參加OPEC+減產(chǎn)，但結(jié)合當(dāng)前情況來看，這一目標預(yù)計短期內(nèi)很難達到。

需求端：疫苗預(yù)期相對較好

原油現(xiàn)實需求仍然較弱，疫苗預(yù)期相對較好。美國煉油廠產(chǎn)能利用率連續(xù)16周處于80%下方，雖重心小幅回升，但距離五年均值仍有13.6個百分點的差距。結(jié)合歐美制造業(yè)PMI和就業(yè)市場數(shù)據(jù)來看，10月歐洲制造業(yè)PMI小幅下降，11月再次小幅回升；美國初次申請失業(yè)金人數(shù)連續(xù)2周增加。宏觀數(shù)據(jù)暫無利多推動，更多還是在市場對疫苗的預(yù)期相對樂觀。已有部分人接種輝瑞疫苗，多個國家和地區(qū)也已簽署新冠疫苗采購協(xié)議，預(yù)計未來疫苗將陸續(xù)抵達部分國家和地區(qū)。但仍需關(guān)注疫苗的有效性以及是否有不良反應(yīng)等。另外，距離拜登上任越來接近，若大規(guī)模經(jīng)濟刺激法案順利推出，將利多原油需求，具體情況尚待觀察。

庫存端：去庫之路道阻且長

截至12月11日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存50009.6萬桶，環(huán)比下降313.5萬桶，高出五年均值4637.92萬桶；汽油庫存23887.9萬桶，環(huán)比增加102萬桶，高出五年均值1021.84萬桶；餾分燃料油庫存15125.9萬桶，環(huán)比增加16.7萬桶，高出五年均值1539.26萬桶。近期，汽油和餾分燃料油庫存增加，也表明了實際需求相對較弱，且12月4日當(dāng)周EIA公布的原油庫存增幅較大，最新庫存雖小幅回落，但仍然小幅增長，原油去庫過程相對較長。

此外，從11月20日以來，Brent近月合約較遠月合約的貼水幅度逐漸收窄；進入12月，Brent遠期曲線由之前的Contango結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)锽ack結(jié)構(gòu)。WTI則呈現(xiàn)兩頭低中間高，即六行升水于首行和十二行，首行略升水于十二行。隨著供需不斷再平衡以及庫存去化，WTI遠期曲線結(jié)構(gòu)也將逐漸轉(zhuǎn)為Back結(jié)構(gòu)。

總之，原油中長期可考慮多單配置。OPEC+托底原油市場，利比亞原油供應(yīng)恢復(fù)并非無上限，伊朗恢復(fù)原油供應(yīng)仍需等待拜登上任后的具體政策動向，全球原油供應(yīng)暫無太大變化。從OPEC+明年每月召開會議來討論是否調(diào)整原油產(chǎn)量也可以看出，全球原油供應(yīng)將緊隨供需變化而做出調(diào)整。中長期來看，原油市場仍然是不斷恢復(fù)以及去庫狀態(tài)，可考慮逢低做多。