近期伴隨著央行持續(xù)大規(guī)模資金凈投放，DR007利率下行明顯，其12月利率中樞跌破2%至1.9%，較11月2.3%高點(diǎn)下降40bp，隔夜利率DR001再次跌破1%，存單利率繼續(xù)下行，市場資金較為寬松。在中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議定調(diào)政策“不急轉(zhuǎn)彎”的背景下，疊加近期海外發(fā)現(xiàn)新冠肺炎病毒變異導(dǎo)致新增病例激增，此前較為樂觀的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期有所減弱，避險(xiǎn)情緒持續(xù)升溫，市場再次傳來了降準(zhǔn)的聲音，10年國債收益率從此前3.35%迅速下行至3.19%。

展望后市，海外方面，盡管新冠肺炎病毒疫苗開始接種，但此次海外新冠肺炎病毒變異或?qū)е氯衩庖邥r(shí)間被推遲，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)也將延遲。國內(nèi)方面，央行近期維穩(wěn)的力度較大，“不急轉(zhuǎn)彎”也說明政策退出的節(jié)奏是循序漸進(jìn)，而非一蹴而就，且信用風(fēng)險(xiǎn)的沖擊仍未結(jié)束，貨幣市場明年1月完全收緊的概率較低，大概率保持邊際略微寬松的狀態(tài)。短期債市維持漲勢，但幅度和斜率在沒有轉(zhuǎn)向全面寬松的信號出現(xiàn)前將明顯減弱，期債或以振蕩上行為主。

近兩周央行累計(jì)凈投放8800億元，資金面非常寬松，市場壓抑許久的做多情緒得到宣泄，各期限利率債及存單利率均下行明顯，短期限利率下行幅度更大，此前較低的10Y—2Y，20Y—5Y等期限利差也得到修復(fù)，回到正常水平。回顧四季度，受“永煤事件”影響，諸多債券被錯(cuò)殺導(dǎo)致流動(dòng)性緊張，作為流動(dòng)性較好的利率債遭大量拋售導(dǎo)致利率快速上行。

央行11月30日意外打破今年5月以來在每月月中進(jìn)行一次續(xù)作的慣例，并連續(xù)超額續(xù)作MLF及新增14天逆回購，打消了市場的恐慌預(yù)期。隨著市場資金跨年壓力得到緩解以及信用風(fēng)險(xiǎn)短期降低，流動(dòng)性逐漸回到松緊適度或邊際略微寬松的情況，短期利率可能繼續(xù)保持下行慣性，但當(dāng)前較高的斜率形態(tài)難以維持。

近期在英國宣布再次采取封城舉措后，法國、南非、意大利和日本等國也紛紛發(fā)現(xiàn)新冠變異病毒感染確診病例，病毒的突變或?qū)?dǎo)致疫苗全面接種的時(shí)間被推后，全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)或受到一定影響。當(dāng)然從長期看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍值得期待。我國和各主要經(jīng)濟(jì)體當(dāng)前利率周期錯(cuò)配，明年在原材料生產(chǎn)國大規(guī)模接種疫苗后，原材料生產(chǎn)供應(yīng)也將進(jìn)一步復(fù)蘇，海外通脹難以傳導(dǎo)至國內(nèi)，疊加當(dāng)前較低的菜價(jià)、肉價(jià)，國內(nèi)CPI數(shù)據(jù)有望繼續(xù)維持在3%以下，這也給我國貨幣政策帶來更多騰挪空間。

綜上，近期央行凈投放給市場帶來樂觀預(yù)期，但政策“不急轉(zhuǎn)彎”意味著降準(zhǔn)概率較低。隨著疫苗大規(guī)模接種，全球經(jīng)濟(jì)將重回正軌。期債短期有望繼續(xù)振蕩上行，但幅度和速度將明顯減弱，本輪10年期國債收益率低點(diǎn)可能在3%—3.1%。