七禾網(wǎng)8、據(jù)您介紹，您主要做螺紋鋼、熱卷、鐵礦石、焦炭、焦煤、動力煤等黑色系品種，請問您主要做這些品種的原因是什么？是否因為對這些品種的基本面更加熟悉？

傅皓?。?/strong>主要是因為我入行就是做黑色板塊的研究員，對這幾個品種的基本面更加熟悉，對品種估值的認知相對清楚，也能夠及時了解到基本面的邊際變化，跟蹤驅(qū)動會更容易些，只有對品種的估值和驅(qū)動有深刻和及時的認知，才有信心做交易和提高倉位。

七禾網(wǎng)9、近期商品期貨非?；鸨貏e是黑色系品種出現(xiàn)了整體大幅上漲的行情，您認為前一段時間黑色系品種整體大幅上漲的主要原因是什么？

傅皓俊：我覺得主要原因是：長期邏輯是產(chǎn)能周期+庫存周期雙共振，短期邏輯是供應(yīng)約束+需求反彈導(dǎo)致供需錯配。

長期邏輯在鐵礦和焦炭上面是比較清晰的，供應(yīng)端擴產(chǎn)周期結(jié)束，焦炭甚至還在主動去產(chǎn)能，需求端鋼廠有利潤，產(chǎn)量一直在增長，后續(xù)還有產(chǎn)能置換的新增產(chǎn)能投放，原料整體庫存逐步下降，目前產(chǎn)業(yè)鏈利潤更多分配給原料，也是在刺激礦山和焦化廠加快產(chǎn)能和產(chǎn)量的投放，這是非常合理的經(jīng)濟行為。在我們沒有看到上游的資本開支出現(xiàn)明顯提升之前，原料強于鋼材，鋼廠利潤收縮的格局就沒有變化，在鋼材需求沒有大幅下滑的前提下（目前國內(nèi)外處于補庫周期中，尤其是海外下游產(chǎn)成品庫存偏低，補庫周期對鋼材需求存在支撐），原料的牛市就沒有結(jié)束。

短期邏輯在熱卷上面比較清晰，國內(nèi)在二季度的熱卷產(chǎn)量同比下滑較大，同樣的事情在海外二三季度比較明顯，下游廠家在二三季度的需求預(yù)期也較為悲觀，但是隨著經(jīng)濟活動復(fù)蘇，需求反彈快于生產(chǎn)復(fù)蘇，市場中游和下游都存在補庫需求，剛需疊加補庫需求雙驅(qū)動支撐鋼材價格持續(xù)上漲，三季度開始是國內(nèi)主導(dǎo)，四季度則是國外主導(dǎo)，邏輯是一致的。

七禾網(wǎng)10、前一段時間鐵礦石上漲幅度最大，一個多月上漲超過50%，突破1000元關(guān)口。您認為近期鐵礦石大漲的主要原因是什么？

傅皓俊：鐵礦從2019年開始供應(yīng)端擴產(chǎn)周期結(jié)束，澳洲新增產(chǎn)能大幅投放要從2022年開始，2021年的新產(chǎn)能還是以置換為主，需求端鋼廠有利潤，產(chǎn)量一直在增長，后續(xù)還有產(chǎn)能置換的新增產(chǎn)能投放，原料整體庫存逐步下降，目前產(chǎn)業(yè)鏈利潤更多分配給原料，也是在刺激礦山和焦化廠加快產(chǎn)能和產(chǎn)量的投放，這是非常合理的經(jīng)濟行為。剛剛我也提到了，在我們沒有看到上游的資本開支出現(xiàn)明顯提升之前，原料強于鋼材，鋼廠利潤收縮的格局就沒有變化，在鋼材需求沒有大幅下滑的前提下（目前國內(nèi)外處于補庫周期中，尤其是海外下游產(chǎn)成品庫存偏低，補庫周期對鋼材需求存在支撐），原料的牛市就沒有結(jié)束。

七禾網(wǎng)11、動力煤近一個多月也出現(xiàn)了30%以上的漲幅，您認為前一段時間動力煤大漲的主要原因又是什么？

傅皓俊：國內(nèi)供應(yīng)剛性，海外進口擾動，工業(yè)需求大幅超預(yù)期，特別是需求端，由于海外疫情較為嚴重，只有國內(nèi)的供應(yīng)鏈處于健康狀態(tài)，出口訂單爆發(fā)，工業(yè)需求增長明顯超預(yù)期，又恰逢冬季是生活用電旺季，供需錯配之下催生了動力煤的暴力上漲。

七禾網(wǎng)12、在前一段時間鐵礦石大漲的行情中，有不少交易者不斷地摸頂做空，損失慘重，您對這些摸頂做空鐵礦石的行為怎么看？您認為這些交易者犯了哪些錯誤？

傅皓?。?/strong>我覺得摸頂做空鐵礦的最大問題還是在于對這個品種所處于的產(chǎn)能周期沒有清晰的認識，對黑色下游的庫存周期沒有了解，如果交易周期品對周期卻沒有認識，單純看圖做空，就會犯刻舟求劍的錯誤，聽消息和政策做空，就會犯收益來源不明的錯誤。

七禾網(wǎng)13、近期時間黑色系品種也出現(xiàn)了較大幅度的下跌，尤其是鐵礦石、螺紋鋼等跌幅比較大，您認為其中的主要原因是什么？

傅皓俊：近期各品種出現(xiàn)大跌，我覺得是鋼材價格漲幅過快，導(dǎo)致高價格開始抑制下游的剛需和貿(mào)易端的投機需求，需求下滑，但供應(yīng)不減，導(dǎo)致鋼材鋼廠庫存累積，鋼廠利潤收縮，所以分品種能看到下跌初期鋼材跌幅遠大于原料。近期原料開始一起調(diào)整的原因有兩點，一是鋼廠缺焦炭，鋼廠焦炭可用天數(shù)極低，導(dǎo)致邊際鋼廠存在斷料停產(chǎn)的可能性，這對礦石的需求影響是較為負面的，同時近期礦山發(fā)貨和港口到港量偏高，港口庫存開始回升，鐵礦短期成為產(chǎn)業(yè)鏈最弱勢品種；二是工信部12月29日發(fā)布壓縮粗鋼產(chǎn)量的聲音，這個對原料的需求預(yù)期是進一步的打擊，所以我們看到雙焦也開始跟隨補跌，以上都是基本面上我們觀察到的現(xiàn)象。技術(shù)上看，前期上漲尾端的波動率和動量指標都在比較極限的位置，這種位置通常是不穩(wěn)的，風險收益比也比較低，資金撤退保住收益也是情理之中的。

七禾網(wǎng)14、您認為當前影響黑色系品種行情的最大因素是什么？

傅皓俊：主要還是需求端的變化，在價格到階段性高位后，需求是否能夠承接，這點在熱卷對應(yīng)的制造業(yè)上會比較明顯，海外的補庫周期會持續(xù)多久，史無前例的大規(guī)模刺激能夠帶來多大的需求增量，國內(nèi)地產(chǎn)在經(jīng)歷五年牛市后，是否會開始降溫。從數(shù)據(jù)預(yù)期上來說，2021年上半年大概率同比增速會比較高，環(huán)比上即使有下滑，從季節(jié)性上也能夠做解釋，下半年才能看出需求真正的成色。

七禾網(wǎng)15、請問您對黑色系品種后續(xù)的行情怎么看？是否還值得參與做多？

傅皓俊：2021年一季度，我認為黑色系維持寬幅的狀態(tài)，做多來說的話，原料可能會更合適，雙焦是最確定的品種，成材存在博弈需求和累庫的問題，礦石存在政策風險。

七禾網(wǎng)16、請您談?wù)剬Ξ斍皣鴥?nèi)房地產(chǎn)的看法，以及對黑色系品種的影響。

傅皓俊：地產(chǎn)這塊我認為還是處于緩慢回落的狀態(tài)，由于政策和信貸端的約束，后續(xù)投資和新開工的增速都會放緩，但短期沒有看到類似2012~2013年那種斷崖式下跌的預(yù)期，對黑色的影響是無近慮有遠憂，一定程度上還是會使得未來黑色大多數(shù)品種價差處于back結(jié)構(gòu)（近月高，遠月低）。