七禾網(wǎng)17、您認(rèn)為，期貨市場您能看到的收益來源分為三部分：一是基差回歸的行情、二是供需失衡導(dǎo)致的趨勢行情、三是基于產(chǎn)業(yè)格局變化的套利行情。請您詳細(xì)介紹一下，在這三種行情中分別應(yīng)該如何獲利？

傅皓俊：基差回歸行情，主要看基差結(jié)構(gòu)、價(jià)差結(jié)構(gòu)、庫存情況，偏好買back（近月高，遠(yuǎn)月低）、買低庫存或者庫存環(huán)比去化的品種，空contango（近月低，遠(yuǎn)月高），同時(shí)庫存偏高的品種，在向交割月靠攏的過程中，如果現(xiàn)貨趨勢不變，往往能夠獲取基差收益。

趨勢行情，通常是觀察平衡表的變化情況，尋找供需的矛盾點(diǎn)，然后順著矛盾的方向去交易，如果沒有矛盾，則等待。市場會經(jīng)常發(fā)生很多突發(fā)事件，我們也會根據(jù)情景去對平衡表進(jìn)行調(diào)整，然后評估事件對供需平衡的影響大小、時(shí)間長短，從而配置相應(yīng)的頭寸。

套利行情，通常分成兩類，一是跨期，二是跨品種，前者類似做期現(xiàn)交易，我們認(rèn)為現(xiàn)貨庫存低、供需格局偏強(qiáng)勢、遠(yuǎn)月合約預(yù)期偏悲觀有跌價(jià)預(yù)期，則考慮做正套，反之我們可能會做反套；跨品種的話，也分為兩類，一是做利潤頭寸，二是做品種間的強(qiáng)弱對沖，也是從我們對產(chǎn)業(yè)鏈的品種強(qiáng)弱和利潤分配角度出發(fā)來設(shè)置頭寸，表達(dá)我們對市場未來演變的看法。

七禾網(wǎng)18、您認(rèn)為，想要從您講的這三部分收益來源里獲取收益，需要具備哪些能力和前提？

傅皓?。?/strong>一是對產(chǎn)業(yè)供需格局的認(rèn)識，對品種的平衡表有清晰的認(rèn)識，以及量化處理市場信息對平衡表影響的能力。

二是對現(xiàn)貨短期的供需變化和趨勢有較強(qiáng)的把握，這是獲取短期基差波動收益的核心。

七禾網(wǎng)19、您表示，做交易也需要對宏觀環(huán)境有相對敏感的認(rèn)識，請問您認(rèn)為目前影響商品行情最大的宏觀因素有哪些？

傅皓?。?/strong>一是國家政策，這對市場供需格局有非常大的影響，比如2016年開始的黑色品種供給側(cè)改革，影響一直延續(xù)至今（2016年煤炭,2017年螺紋鋼,2020年焦炭）。

二是貨幣，這會直接影響商品的估值，間接影響商品的需求，比如2020年海外無限QE對大宗商品估值提升較為明顯。

七禾網(wǎng)20、您的交易手法是將技術(shù)分析和基本面分析結(jié)合，基本面為主，技術(shù)面為輔，請您具體談一談是如何將兩者結(jié)合起來運(yùn)用的？

傅皓?。?/strong>現(xiàn)在我主要方法是基本面選品種、定估值、找驅(qū)動，然后基本面驅(qū)動出現(xiàn)后，從技術(shù)面找開倉的位置，加倉的話就當(dāng)新開倉，需要把之前的工作重新做一遍，出場方面減倉會按照邏輯減倉，完全止盈的話，會從技術(shù)面去配合做一些衡量。

七禾網(wǎng)21、如果技術(shù)面和基本面方向相反、相違背的時(shí)候，您會如何交易？兩者方向相同、相配合的時(shí)候，您又會如何交易？

傅皓?。?/strong>兩者相反的時(shí)候，我會選擇先不做，然后尋找基本面是否存在沒有看到的盲區(qū)或者異常的和預(yù)期相反的地方，如果存在，那這可能就是交易的驅(qū)動；如果不存在，那就等兩者一致了再交易。

如果兩者一致，則需要果斷開倉交易。

七禾網(wǎng)22、請問您的基本面信息來源于哪里？如何確?；久嫘畔⒌恼鎸?shí)性、及時(shí)性？對于基本面您主要關(guān)注和分析哪些方面？

傅皓俊：有公開的宏觀和產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)，也有獨(dú)立收集的一些產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)，來源上保證了數(shù)據(jù)的渠道是正規(guī)可靠的，同時(shí)是連續(xù)可追溯、可比較的，這樣的數(shù)據(jù)才有參考的意義?；久嬷饕€是以平衡表為基礎(chǔ)，關(guān)注供應(yīng)端的產(chǎn)能產(chǎn)量數(shù)據(jù)，需求端的中游和下游行業(yè)數(shù)據(jù)，以及相關(guān)的政策分析。

七禾網(wǎng)23、請問您主要用哪些技術(shù)分析方法、看哪些指標(biāo)或者形態(tài)、關(guān)注多大的K線周期？

傅皓?。?/strong>技術(shù)分析對我來說主要是輔助入場和出場、震蕩期間把握交易節(jié)奏，主要使用均線和布林帶，均線衡量趨勢，布林帶把握交易的節(jié)奏，主要關(guān)注日線和1小時(shí)線。

七禾網(wǎng)24、請問您一般同時(shí)做多少個(gè)品種，每個(gè)品種的倉位和整體的賬戶倉位是如何控制的？

傅皓俊：一般同時(shí)會做4~5個(gè)品種，每個(gè)品種的杠桿率會控制在0.5~1倍的樣子，整體賬戶風(fēng)險(xiǎn)度控制在25%以內(nèi)。

七禾網(wǎng)25、在您的交易體系中，一筆交易入場后如果出現(xiàn)虧損，您是如何止損的？如果出現(xiàn)浮盈，您又是如何止盈的？

傅皓?。?/strong>兩種止損方法，一是邏輯止損，二是機(jī)械止損，通常還是以邏輯止損為主，機(jī)械止損的效果我試下來并不是很好，大多數(shù)時(shí)候還是用來把握底線的。

止盈我覺得分為兩步，邏輯止盈一部分，另外一部分底倉會讓利潤奔跑，直到趨勢結(jié)束，會使用一些技術(shù)指標(biāo)去看趨勢的強(qiáng)度，到極端位置反轉(zhuǎn)就清倉。

七禾網(wǎng)26、據(jù)您介紹，您過去管理的賬戶年化收益在15%~20%，最大回撤5%，請問您能把回撤控制得這么好的主要原因是什么？

傅皓?。?/strong>主要還是風(fēng)險(xiǎn)意識比較強(qiáng)，倉位控制比較嚴(yán)格，對回撤的約束也比較強(qiáng)，我的想法還是盡量找盈虧比合適的策略，然后不要把倉位太集中在某個(gè)策略上，在有側(cè)重的同時(shí)做得平均一些，策略之間的相關(guān)性也做得低一些，這樣避免策略同時(shí)出現(xiàn)回撤，從而降低持倉的波動。

七禾網(wǎng)27、在您這么多年的交易生涯中，是否有過讓您印象深刻的短期大賺或大虧的經(jīng)歷，您從中收獲的經(jīng)驗(yàn)或者總結(jié)是什么？

傅皓?。?/strong>我正式拿資金交易的時(shí)間較短，且收益率波動并不算高，所以大虧大賺的經(jīng)歷并不算豐富，這也可能是未來我需要積累經(jīng)驗(yàn)的地方。

七禾網(wǎng)28、我們了解到，您2012年還在讀大學(xué)的時(shí)候就開始接觸股票。當(dāng)前有不少大學(xué)生在校園內(nèi)就開始交易股票、期貨等，對于這個(gè)現(xiàn)象您有什么看法？

傅皓?。?/strong>我覺得有興趣就去實(shí)踐是對的，但是路子要正，要以做研究做實(shí)驗(yàn)的態(tài)度去看待投資和鉆研套路，而不是以賭博的心態(tài)去交易，否則可能適得其反，還有就是千萬不要貸款交易，一定要用閑錢交易，給自己留足余地。

七禾網(wǎng)29、七禾網(wǎng)、合順投資聯(lián)合舉辦了“七禾-合順”交易人才選拔大賽，招募優(yōu)秀的操盤手。您獲得了主辦方投的200萬元的管理型資金，您認(rèn)為，您能獲得主辦方投錢的關(guān)鍵原因是什么？

傅皓俊：主辦方可能主要還是覺得我們投研的方式方法是正確的，而不是抱著賭博和博弈的心理參與這個(gè)市場，相信只要堅(jiān)持往正確的方向努力，是能夠?yàn)橥顿Y者獲取穩(wěn)健的回報(bào)的。

七禾網(wǎng)30、對于我們的選拔大賽，您有什么看法和建議？對于“單筆最多投1個(gè)億，分紅30%~50%”這樣的條件您怎么看？

傅皓?。?/strong>我覺得這是給了眾多交易員一個(gè)證明自己的機(jī)會，也有利于投資者找到更多更好的資產(chǎn)配置選擇，對社會是非常有意義的。

這個(gè)條件是高于市場大多數(shù)資方的，很有吸引力。

七禾網(wǎng)31、對于參加了選拔大賽，且想要拿到管理型資金的交易員，您有什么建議？

傅皓?。?/strong>證明自己很重要，但也不能拿客戶的資金去冒險(xiǎn)，不要因?yàn)楸荣愖非筮^高的收益而操作變形，做自己一直能夠盈利的范式，獲取自己投研框架內(nèi)的收益就行。

七禾網(wǎng)32、從交易員的角度來看，舉辦這樣的選拔大賽，對整個(gè)行業(yè)有哪些正面的意義？

傅皓?。?/strong>我剛剛也提到了，這是給了眾多交易員一個(gè)證明自己的機(jī)會，也有利于投資者找到更多更好的資產(chǎn)配置選擇，對社會是非常有意義的。

七禾網(wǎng)33、當(dāng)前期貨市場專業(yè)性越來越強(qiáng)，很多人認(rèn)為只有團(tuán)隊(duì)協(xié)作交易，才有可能在當(dāng)前的市場中有所成績。請您談?wù)勎磥淼耐顿Y規(guī)劃和愿景。

傅皓?。?/strong>首先還是做好目前專注板塊的投研工作，在投研體系更加完善后，再考慮拓展板塊，擴(kuò)大能力圈，尋求更多板塊的交易機(jī)會，這樣也能夠一定程度上找到更多相關(guān)性較低的回報(bào)流，既增強(qiáng)收益又能抵御更多的風(fēng)險(xiǎn)，用更少的回撤獲取更多的收益，我還是相信把投研工作做好是最重要的事情，盈利和規(guī)模都是建立在這個(gè)基礎(chǔ)之上的。

資產(chǎn)管理行業(yè)在銀行理財(cái)打破剛兌、房地產(chǎn)投資受限后，一定會承接更多社會的投資需求，迎來規(guī)模上的爆發(fā)，是一條非常好的賽道，值得我們在這個(gè)領(lǐng)域持續(xù)耕耘壯大。

七禾網(wǎng)注：成績代表過去，未來充滿挑戰(zhàn)！

七禾網(wǎng)、合順投資聯(lián)合舉辦了“七禾-合順”交易人才選拔大賽，招募優(yōu)秀的操盤手。“上海JS私募”獲得了主辦方投的200萬元管理型資金。

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傅旭鵬對話整理

2020-12-21

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