甲醇期貨主力合約上行至2500元/噸附近遭遇較大阻力，價格承壓回落后在40日均線得到支撐。站在當前時點，我們對甲醇2015合約仍然看好，但由于烯烴漲幅不及甲醇，下游MTO裝置已進入理論虧損狀態(tài)，甲醇繼續(xù)上漲的空間和流暢度會受限于下游利潤，后市或振蕩上行。

圖為甲醇港口庫存（萬噸）

國內(nèi)供應(yīng)穩(wěn)定

上周國內(nèi)甲醇裝置開工負荷為70.57%，環(huán)比上漲1.33個百分點，同比下跌0.93個百分點。其中，西北地區(qū)開工負荷為83.29%，環(huán)比上漲2.31個百分點，同比下跌2.21個百分點。西北地區(qū)部分甲醇裝置恢復(fù)運行，加之江蘇、安徽等地部分裝置重啟，使得全國甲醇開工負荷提升。整體而言，最近一個月甲醇國內(nèi)開工率維持高位，與往年差異不大，符合季節(jié)性規(guī)律。一季度，部分裝置有投產(chǎn)預(yù)期，但一季度的春季檢修有望抵消新增投產(chǎn)量。

進口方面，最新數(shù)據(jù)顯示，甲醇海外開工率為67.3%，較前期高點回落10個百分點，處在近幾年低位水平。伊朗Kaveh年產(chǎn)230萬噸甲醇裝置于去年11月底停車檢修，檢修時間較長；伊朗Marjan年產(chǎn)165萬噸裝置近期停車，預(yù)計檢修45天左右。甲醇進口量有望繼續(xù)下降。

綜合來看，一季度甲醇供應(yīng)壓力不大。

需求有所走弱

國內(nèi)甲醇制烯烴裝置平均開工負荷在80.58%，受大型烯烴裝置檢修影響，整體開工率下滑明顯，多數(shù)CTO/MTO裝置運行穩(wěn)定，少數(shù)裝置窄幅波動。

傳統(tǒng)下游方面，醋酸開工率為74.8%，二甲醚開工率為20.5%，DMF開工率為67.3%，MTBE開工率為39%，甲醛開工率為18.9%。甲醇傳統(tǒng)下游開工負荷自去年12月反彈后再度回落，處于歷史同期低位水平。

整體上，短期甲醇需求縮減幅度較大，但中長期來看，今年上半年預(yù)期有四套MTO/P裝置投產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)，將帶來約350萬噸/年的甲醇需求增量。因此，甲醇需求預(yù)期仍然向好。

庫存方面，2020年12月31日，沿海地區(qū)甲醇庫存為115.2噸，環(huán)比增加5.3萬噸，可流通貨源預(yù)估在21.6萬噸附近。整體而言，當下甲醇庫存水平偏中性，雖然絕對量水平不低，但庫存壓力相較于前期已經(jīng)緩和很多。隨著后市供需面逐步改善，甲醇庫存有望持續(xù)去化。

期現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變

目前較明顯的一個變化是，甲醇期現(xiàn)結(jié)構(gòu)已經(jīng)從遠期升水轉(zhuǎn)化為小幅貼水，這意味著資金對甲醇的配置可能從“空配”轉(zhuǎn)化為“多配”，同時，期貨盤面的賣出套保壓力將緩解。結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變意味著甲醇價格易漲難跌。

綜上所述，甲醇短期供需平衡，中長期基本面會進一步改善，同時期現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變亦有利于價格上漲。但考慮到當前下游烯烴利潤不佳，甲醇繼續(xù)上漲空間和流暢度將受到抑制。