2020年12月中下旬在美豆的帶領(lǐng)下，國(guó)內(nèi)豆粕走出了單邊上漲的行情，主力2105合約上漲超400點(diǎn)，市場(chǎng)做多情緒漸濃。雖然合約價(jià)格處于歷史較高位置，但從基本面來(lái)看，在南美天氣炒作窗口關(guān)閉之前，豆粕仍將偏強(qiáng)運(yùn)行。

美豆本年度供應(yīng)偏緊

美國(guó)農(nóng)業(yè)部12月供需報(bào)告對(duì)壓榨量進(jìn)行了小幅的上調(diào)，最終期末庫(kù)存降至僅1.75億蒲式耳，最終期末庫(kù)使比約3.9%，較2016年那波上漲行情時(shí)更低。從具體的平衡表看，主要是需求端的變動(dòng)引發(fā)了本次偏緊的狀況。一是美豆本年度的出口需求強(qiáng)勁，特別是來(lái)自中國(guó)的需求。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年12月24 日當(dāng)周，美豆本年度出口銷售量累計(jì)約5485.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)了86.0%，而對(duì)中國(guó)的出口銷售量累計(jì)為3242.0萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)了192.1%，兩者均為歷史同期的最高值。二是美豆本年度的壓榨需求較好，根據(jù)NOPA給出的數(shù)據(jù)，2020年11月美豆的壓榨量為492.7萬(wàn)噸，而10月份的壓榨量約為504.2萬(wàn)噸，均為歷史前三高的數(shù)據(jù)。展望未來(lái)，阿根廷罷工事件致使國(guó)際豆粕、豆油市場(chǎng)份額部分流向美國(guó)，美豆壓榨需求預(yù)計(jì)仍保持較高水平；而出口方面，USDA目前預(yù)估本年度的出口數(shù)值約5987萬(wàn)噸，目前已完成目標(biāo)的91.6%，未來(lái)上調(diào)出口預(yù)估的可能性較大。故綜合來(lái)看，美豆本年度供需偏緊的格局有望持續(xù)。

拉尼娜加重南美干旱預(yù)期

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，在拉尼娜現(xiàn)象下巴西北部較濕潤(rùn)、中部雨水正常、南部偏干旱，氣溫整體偏涼；阿根廷東北部較容易發(fā)生嚴(yán)重干旱情況，氣溫正常偏熱。目前來(lái)看，南美天氣確實(shí)存在一定問(wèn)題。巴西方面，本年度播種延遲，雖然播種面積上升，但由于整體土壤缺墑，降雨不均等問(wèn)題，單產(chǎn)預(yù)期降低。部分機(jī)構(gòu)將巴西本年度大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)在1.3億蒲式耳下方，而USDA目前的預(yù)估則為1.33億蒲式耳。阿根廷方面，土壤缺墑問(wèn)題更為嚴(yán)重，且近期降雨量偏少，作物生長(zhǎng)情況較差，根據(jù)布交所報(bào)告，阿根廷大豆目前優(yōu)良率為42%，上周為49%，平均為51%。未來(lái)兩個(gè)月是南美大豆生長(zhǎng)的關(guān)鍵期，也是作物需水量最大的時(shí)期，市場(chǎng)對(duì)于天氣的敏感度上升，偏干旱的情況一旦出現(xiàn)，將對(duì)目前本就偏緊的供需格局再度造成沖擊。

外強(qiáng)內(nèi)弱格局恐將持續(xù)

今年整體大豆進(jìn)口量和到港量都偏多，而由于油脂價(jià)格較高，壓榨利潤(rùn)屬于偏好的狀態(tài)，油廠今年5月至11月的整體開(kāi)工率處于往年同期較高水平，壓榨出的豆油一部分被收儲(chǔ)消化，而豆粕相對(duì)則累庫(kù)明顯。截至2021年1月3日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)沿海主要油廠豆粕總庫(kù)存量為86.01萬(wàn)噸，較一周前的84.52萬(wàn)噸增加1.49萬(wàn)噸，增幅1.76%，較去年同期的58.94萬(wàn)噸增幅45.93%。另外，由于季節(jié)性的原因，目前水產(chǎn)養(yǎng)殖需求較低，生豬年前有集中出欄的預(yù)期，禽料也難有大起色，整體豆粕下游需求短期內(nèi)趨于平淡。但由于美豆成本端的推動(dòng)，整體國(guó)內(nèi)豆粕仍然是跟隨美豆上漲，但內(nèi)盤漲幅預(yù)計(jì)低于外盤。

綜合來(lái)看，全球大豆本年度偏緊格局難以改變，在南美天氣炒作窗口關(guān)閉之前，市場(chǎng)不乏向上想象的空間。美豆雖然絕對(duì)價(jià)格已處于歷史偏高位置，但考慮到USDA平衡表仍可能下調(diào)美豆期末庫(kù)存及庫(kù)銷比，利多難言出盡。國(guó)內(nèi)而言，美豆成本推動(dòng)邏輯依舊不變，中線豆粕整體仍保持高需求，且生豬產(chǎn)能恢復(fù)還在進(jìn)行中，做多仍然是主旋律。