2020年12月中下旬在美豆的帶領下，國內豆粕走出了單邊上漲的行情，主力2105合約上漲超400點，市場做多情緒漸濃。雖然合約價格處于歷史較高位置，但從基本面來看，在南美天氣炒作窗口關閉之前，豆粕仍將偏強運行。

美豆本年度供應偏緊

美國農業(yè)部12月供需報告對壓榨量進行了小幅的上調，最終期末庫存降至僅1.75億蒲式耳，最終期末庫使比約3.9%，較2016年那波上漲行情時更低。從具體的平衡表看，主要是需求端的變動引發(fā)了本次偏緊的狀況。一是美豆本年度的出口需求強勁，特別是來自中國的需求。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年12月24 日當周，美豆本年度出口銷售量累計約5485.4萬噸，同比增長了86.0%，而對中國的出口銷售量累計為3242.0萬噸，同比增長了192.1%，兩者均為歷史同期的最高值。二是美豆本年度的壓榨需求較好，根據(jù)NOPA給出的數(shù)據(jù)，2020年11月美豆的壓榨量為492.7萬噸，而10月份的壓榨量約為504.2萬噸，均為歷史前三高的數(shù)據(jù)。展望未來，阿根廷罷工事件致使國際豆粕、豆油市場份額部分流向美國，美豆壓榨需求預計仍保持較高水平；而出口方面，USDA目前預估本年度的出口數(shù)值約5987萬噸，目前已完成目標的91.6%，未來上調出口預估的可能性較大。故綜合來看，美豆本年度供需偏緊的格局有望持續(xù)。

拉尼娜加重南美干旱預期

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，在拉尼娜現(xiàn)象下巴西北部較濕潤、中部雨水正常、南部偏干旱，氣溫整體偏涼；阿根廷東北部較容易發(fā)生嚴重干旱情況，氣溫正常偏熱。目前來看，南美天氣確實存在一定問題。巴西方面，本年度播種延遲，雖然播種面積上升，但由于整體土壤缺墑，降雨不均等問題，單產預期降低。部分機構將巴西本年度大豆產量預計在1.3億蒲式耳下方，而USDA目前的預估則為1.33億蒲式耳。阿根廷方面，土壤缺墑問題更為嚴重，且近期降雨量偏少，作物生長情況較差，根據(jù)布交所報告，阿根廷大豆目前優(yōu)良率為42%，上周為49%，平均為51%。未來兩個月是南美大豆生長的關鍵期，也是作物需水量最大的時期，市場對于天氣的敏感度上升，偏干旱的情況一旦出現(xiàn)，將對目前本就偏緊的供需格局再度造成沖擊。

外強內弱格局恐將持續(xù)

今年整體大豆進口量和到港量都偏多，而由于油脂價格較高，壓榨利潤屬于偏好的狀態(tài)，油廠今年5月至11月的整體開工率處于往年同期較高水平，壓榨出的豆油一部分被收儲消化，而豆粕相對則累庫明顯。截至2021年1月3日當周，國內沿海主要油廠豆粕總庫存量為86.01萬噸，較一周前的84.52萬噸增加1.49萬噸，增幅1.76%，較去年同期的58.94萬噸增幅45.93%。另外，由于季節(jié)性的原因，目前水產養(yǎng)殖需求較低，生豬年前有集中出欄的預期，禽料也難有大起色，整體豆粕下游需求短期內趨于平淡。但由于美豆成本端的推動，整體國內豆粕仍然是跟隨美豆上漲，但內盤漲幅預計低于外盤。

綜合來看，全球大豆本年度偏緊格局難以改變，在南美天氣炒作窗口關閉之前，市場不乏向上想象的空間。美豆雖然絕對價格已處于歷史偏高位置，但考慮到USDA平衡表仍可能下調美豆期末庫存及庫銷比，利多難言出盡。國內而言，美豆成本推動邏輯依舊不變，中線豆粕整體仍保持高需求，且生豬產能恢復還在進行中，做多仍然是主旋律。