從庫存周期視角結合上下游來分析，鐵礦石正處于從被動去庫存到主動補庫存的階段，市場情緒普遍樂觀，價格易漲難跌。市場短期不會因為粗鋼產(chǎn)量壓減預期和廢鋼進口放開而輕易發(fā)生改變。

圖為鐵礦石期貨價格和螺紋鋼盤面利潤估算

元旦期間一共有兩則新聞備受黑色系市場關注：一則是多部委聯(lián)合發(fā)布《關于規(guī)范再生鋼鐵原料進口管理有關事項的公告》，明確了符合再生鋼鐵原料國家標準的，不屬于固體廢物，可自由進口；另一則是去年12月29日工信部部長肖亞慶在2021年全國工業(yè)和信息化工作會議上表示要圍繞碳達峰、碳中和目標節(jié)點，實施工業(yè)低碳行動和綠色制造工程。鋼鐵行業(yè)作為能源消耗高密集型行業(yè)，要堅決壓縮粗鋼產(chǎn)量，確保粗鋼產(chǎn)量同比下降。

從表面上來看，這兩則消息對于近期表現(xiàn)強勁的爐料來說都是利空的，特別是對于鐵礦石。從邏輯上分析，2021年國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量的下降將導致國內(nèi)鐵礦石消費的減少，而放開廢鋼進口在理論上會提升廢鋼在粗鋼產(chǎn)量中鐵元素的比例，對鐵礦石形成替代，對礦價形成壓制。然而，從節(jié)后的市場表現(xiàn)來看，價格仍由多頭主導。筆者認為，就短期來看，放開廢鋼進口和壓降粗鋼產(chǎn)量對抑制礦價上漲作用不大。

首先，本輪鐵礦石價格的上漲有多方面的因素，既包括全球量化寬松和美元指數(shù)走弱導致國際大宗商品普漲，又包括國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能增長的速度快于鐵礦石產(chǎn)量的增速導致產(chǎn)業(yè)鏈利潤迅速向礦端轉移。從自上而下的資產(chǎn)配置角度看，鐵礦石“國際化定價、下游需求好、社會庫存低”的品種現(xiàn)狀導致了它作為一種安全邊際較強的資產(chǎn)被資金認可，而從庫存周期視角結合上下游來分析，鐵礦石正處于從被動去庫存到主動補庫存的階段，市場情緒普遍樂觀，價格易漲難跌。上述因素都不會因為工信部壓減粗鋼產(chǎn)量的預期和放開廢鋼進口而輕易發(fā)生改變。

其次，鐵礦石的定價模式導致對這兩則信息不敏感。鐵礦石的現(xiàn)貨定價主要是以遠期指數(shù)月均價和港口現(xiàn)貨報價，而期貨市場當前的主力合約是2105合約，筆者認為，在價格的上行趨勢當中，提出壓減粗鋼產(chǎn)量的目標對鐵礦石價格的影響是中性的，甚至是起促進作用的。過去我們認為鐵礦石的價格不僅與鋼價呈現(xiàn)正相關的關系，同時與鋼廠利潤有一定的正相關關系，這也是大多數(shù)鋼廠原料采購和鐵礦石貿(mào)易從業(yè)者的行業(yè)經(jīng)驗。但是近幾年礦價與盤面利潤的相關性明顯下降，這種相關性的下降始于2017年。這與當時鐵礦石港口庫存不斷累積相關，價格的彈性被抑制，而當時成材端正在去除“地條鋼”，供需出現(xiàn)了較大的缺口，市場給了長流程煉鋼一個較高的利潤，造成了相關性的降低。隨著2018年礦貿(mào)商經(jīng)歷了一輪市場出清，鐵礦石的庫存周期從主動去庫存走向了被動去庫存階段，強周期階段價格的表現(xiàn)超出市場預期反映了由周期波動主導的價格運行邏輯并不容易被大眾捕獲。綜合筆者對鐵礦石庫存周期的跟蹤和研判，盡管鐵礦石的庫存周期正從強周期走向弱周期，但是考慮到上下游的集中度差異以及盤面定價標的的供需現(xiàn)狀，5月份和9月份的價格預期是樂觀的，如果鋼鐵行業(yè)行政化去產(chǎn)量導致成材在需求旺季再度出現(xiàn)結構性供需錯配，礦價還可能出現(xiàn)一些共振上漲的機會。

最后，放開廢鋼進口對礦價影響可謂是“遠水解不了近渴”。一方面國內(nèi)的鋼鐵產(chǎn)能以長流程高爐為主，廢鋼對鐵元素的供應只是補充，另一方面廢鋼本身就處于緊平衡格局之中。從富寶廢鋼統(tǒng)計的近16年進口數(shù)據(jù)來看，中國廢鋼最大進口國為美國和日本，占比大概60%。近期日本廢鋼和國內(nèi)倒掛350元/噸，春節(jié)前廢鋼很難大量進口，而從長遠看，即使有個1000萬—2000萬噸的廢鋼進口，暫時也無法改變國內(nèi)廢鋼的供需格局，反而可能像2009年一樣，把海外的廢鋼價格買起來，開啟原料價格的共振上漲。

筆者認為，從長期來看，提升鋼鐵行業(yè)的集中度、降低鐵礦石的對外依存度以及重視再生資源的循環(huán)利用對于解決礦價高企給國內(nèi)鋼鐵行業(yè)帶來的一系列問題都是意義深遠的，但是對于期貨交易來說，投資者還需要處理好短期和長期的關系，把握預期走向，重視現(xiàn)實，做好風險控制。