近期，在中歐投資協(xié)定談判完成、官方與財新PMI連續(xù)10個月維持在擴張區(qū)間等多個利好因素的提振下，市場情緒有所改善，股指也迎來了一輪沖高行情。

我們觀察兩融成交占比數(shù)據(jù)之后發(fā)現(xiàn)，該數(shù)據(jù)近期呈現(xiàn)低位回升態(tài)勢，表明市場情緒正在逐漸好轉。值得注意的是，我們觀察的兩融成交占比數(shù)據(jù)是20日移動平均數(shù)據(jù)，疊加近期兩融余額絕對數(shù)值上行速度較快，因此，實際上市場情緒的好轉應該比該數(shù)值顯示的更明顯。

從換手率來看，隨著滬深兩市成交量的顯著放大，近期股指換手率也出現(xiàn)了明顯提升。截至1月7日，上證指數(shù)換手率的20日移動平均值為0.8%，歷史分位數(shù)為72.7%；創(chuàng)業(yè)板指換手率的20日移動平均值為1.84%，歷史分位數(shù)為38.98%。盡管換手率數(shù)據(jù)還不算特別高，但近期顯著回升表明市場情緒好轉。

在資金情緒好轉的同時，景氣度回升情況也符合之前的預期。12月官方制造業(yè)PMI為51.9%，非制造業(yè)PMI為55.7%，均較上個月有所回落，但依舊位于景氣區(qū)間，值得注意的是，該數(shù)值已經(jīng)連續(xù)10個月位于擴張區(qū)間。此外，高頻數(shù)據(jù)顯示，近期粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)上行，螺紋鋼庫存繼續(xù)下行，表明近期上中游生產(chǎn)需求表現(xiàn)較好。因此，我們認為企業(yè)盈利前景對指數(shù)仍有較強支撐。

指數(shù)的估值可能是近期唯一需要警惕的事情，因為當前指數(shù)的估值已經(jīng)處于偏高位置。我們觀察滬深兩市和股指期貨的PE和PB之后發(fā)現(xiàn)，近期指數(shù)的估值已經(jīng)處于相對偏高位置。截至1月7日，滬深兩市PE的歷史分位數(shù)為90.06%，已經(jīng)位于歷史上偏高的位置，創(chuàng)業(yè)板指PE的歷史分位數(shù)盡管只有56.32%，但是創(chuàng)業(yè)板指在上市初期存在嚴重高估的情況，近幾年才出現(xiàn)價值回歸，因此，當前創(chuàng)業(yè)板指估值的實際歷史分位數(shù)或高于紙面數(shù)據(jù)。從PB來看，截至1月7日，滬深兩市PB的歷史分位數(shù)為62.63%，但是創(chuàng)業(yè)板指PB的歷史分位數(shù)為75.44%。盡管指數(shù)的PB并沒有達到很高的數(shù)值，但是也處于相對偏高位置。

我們觀察基本面的情況之后可以發(fā)現(xiàn)，當前基本面較前期沒有變化，變化的是市場資金情緒。在當前情況下，低基數(shù)效應令2021年一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)亮眼依舊可期，因此一季度盈利驅動行情將會如期到來。需要注意的是估值與盈利匹配的情況。當前指數(shù)PE與PB都已經(jīng)處于相對偏高位置。盡管我們預計后續(xù)企業(yè)盈利持續(xù)修復對指數(shù)的估值有支撐，但短期估值上行速度過快仍會放大指數(shù)的振幅。

后續(xù)行情演繹上，我們認為指數(shù)仍將維持振蕩上行態(tài)勢，但是后續(xù)指數(shù)波動將會較之前更為劇烈。具體操作上，建議IF2103和IC2103合約的多單繼續(xù)持有。當前市場資金抱團取暖現(xiàn)象較為明顯，IF2103合約可以進行加倉操作。但考慮到近期市場振幅較大，選擇合適的時機進行加倉變得尤為重要，建議投資者可以逢回調(diào)之時進行加倉操作。