近期A股市場出現(xiàn)了極端分化的抱團行情。在大盤不斷上漲的過程中，上漲公司數(shù)量反而持續(xù)走低，一度出現(xiàn)大盤上漲而超過80%的公司股價下跌的極端情形，市場對這種特殊的行情特征極其關注。本文梳理了2000年以來此類極端分化行情特征，主要結論如下：(1)這種極端分化抱團行情出現(xiàn)在歲末年初(11月至次年1月)的概率較大；(2)此類行情分化特征并不是未來行情變化的充分條件，或者說這種極端分化并沒有很強的風險提示作用，過去歷史上最極端的兩次分化行情(2006年12月和2014年12月)均處于牛市中期；(3)極端分化抱團行情持續(xù)時間以往一般不超過三個月，后續(xù)行情大概率會擴散或板塊輪動。我們認為，從目前的市場情況看，行情會擴散同時抱團也會持續(xù)，即抱團板塊行業(yè)可能會發(fā)生變化，但品種大概率依舊是龍頭成長公司。

2021年開年第一周，市場前四個交易日走出了四連陽行情，并于周五盤中突破上證綜指前期3587點的高點。與火熱的市場行情形成鮮明對比的是，A股上漲公司數(shù)明顯下降，上漲公司數(shù)占比從年前最后一個交易日的79.7%，一路降至1月7日的19.2%。1月7日，在指數(shù)小幅上漲的同時，全部A股漲跌幅中位數(shù)僅為-3.12%。有人稱之為“機構?！保腥朔Q之為“消滅散戶”行情?？偠灾袌龀霈F(xiàn)了極端分化的抱團行情，除了少數(shù)抱團板塊外，賺錢效應普遍不佳。

為了研究極端分化行情的特征，本文梳理了2000年以來發(fā)生的歷次極端分化行情。歷史上此類行情發(fā)生了12次(不含本次)：①2003年12月 ②2005年7月 ③2006年11月至12月 ④2007年6月、8月、10月 ⑤2008年4月、8月 ⑥2009年6月 ⑦2011年12月 ⑧2012年11月 ⑨2014年11月至12月 ⑩2016年1月 2017年5月 2018年1月。其中抱團程度最高、行情分化最極端的兩次為處在大牛市中期的③2006年11月至12月和⑨2014年11月至12月。具體特征如下所示。

通過對A股自2000年以來的極端分化行情進行梳理，我們可以從中得出如下結論：

第一、極端分化抱團行情出現(xiàn)在歲末年初的概率較大。A股歷史上的12次(不含本次)極端分化抱團行情有7次出現(xiàn)在歲末年末時期(11月至次年1月)，這意味著極端分化抱團行情的形成并不是隨機的，可能存在下述幾種因素，助推了極端分化抱團行情的發(fā)展。

1、公募基金影響力擴大。近年來，以公募基金為代表的機構投資者日益成為二級市場的重要參與機構。由于公募基金具有相似的投資體系和決策框架，并且考核往往在年末進行，容易導致年末抱團行情的產(chǎn)生。

2、新基金發(fā)行正反饋效應。抱團行情一定程度上決定著公募基金的相對收益率與業(yè)績排名結果。早期抱團成功的基金排名靠前，基金規(guī)模不斷擴大?；鸸疽渤Ｔ诖藭r發(fā)行爆款基金，募集來的資金繼續(xù)投入抱團板塊，助推抱團板塊持續(xù)上漲，形成正反饋效應。

3、題材炒作與業(yè)績真空期。從事件驅動的角度來看，每年3月份有“兩會”，前一年12月會有“中央經(jīng)濟工作會議”，都會對本年度的政策有著方向性的影響，政策題材炒作是抱團行情的推動力之一。另外，每年10月公布三季報業(yè)績后，年報數(shù)據(jù)最遲需要待次年4月公布，長時間的業(yè)績真空期意味著抱團板塊的基本面難以證偽，推動了抱團行情發(fā)展。

第二、此類行情分化特征并不是未來行情變化的充分條件，或者說這種極端分化并沒有很強的風險提示作用，過去歷史上最極端的兩次分化行情(2006年12月和2014年12月)均處于牛市中期。一方面，我們發(fā)現(xiàn)12次極端分化抱團行情中有7次出現(xiàn)在牛市階段，5次出現(xiàn)在熊市階段，極端分化抱團行情出現(xiàn)的概率與市場所處牛熊階段沒有明顯關聯(lián)。另一方面，我們發(fā)現(xiàn)極端分化抱團行情的結束與牛熊切換基本無關，此類行情分化特征并不是未來行情變化的充分條件，或者說這種極端分化并沒有很強的風險提示作用。歷史上最極端的兩次抱團行情分別出現(xiàn)在2006年12月和2014年12月，這兩次極端分化抱團行情下的全部A股月漲幅中位數(shù)與上證綜指月漲幅差值分別達-24.56%、-27.56%，大盤股表現(xiàn)遠好于小盤股。從行情發(fā)展階段來看，兩次極端分化抱團行情均處于歷史級大牛市的中期，抱團行情出現(xiàn)改變之后，股市仍然繼續(xù)上漲了較長時間。

第三、極端分化抱團行情持續(xù)時間以往一般不超過三個月，后續(xù)行情大概率會擴散或板塊輪動。在我們統(tǒng)計的12次極端分化抱團行情里，持續(xù)時間達兩個月的極端分化行情僅出現(xiàn)2次。分別是2006年11月至12月和2014年11月至12月，在這兩次極端分化抱團行情里，非銀、銀行板塊持續(xù)暴漲，引發(fā)了連續(xù)兩個月的大盤股行情?；仡櫄v次行情，以往的極端分化抱團行情持續(xù)時間一般不超過三個月，后續(xù)行情大概率會擴散或板塊輪動。

綜上，我們認為，從目前的市場情況看，行情會擴散同時抱團也會持續(xù)，即抱團板塊行業(yè)可能會發(fā)生變化，但品種大概率依舊是龍頭成長公司。