近期A股市場(chǎng)出現(xiàn)了極端分化的抱團(tuán)行情。在大盤(pán)不斷上漲的過(guò)程中，上漲公司數(shù)量反而持續(xù)走低，一度出現(xiàn)大盤(pán)上漲而超過(guò)80%的公司股價(jià)下跌的極端情形，市場(chǎng)對(duì)這種特殊的行情特征極其關(guān)注。本文梳理了2000年以來(lái)此類(lèi)極端分化行情特征，主要結(jié)論如下：(1)這種極端分化抱團(tuán)行情出現(xiàn)在歲末年初(11月至次年1月)的概率較大；(2)此類(lèi)行情分化特征并不是未來(lái)行情變化的充分條件，或者說(shuō)這種極端分化并沒(méi)有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)提示作用，過(guò)去歷史上最極端的兩次分化行情(2006年12月和2014年12月)均處于牛市中期；(3)極端分化抱團(tuán)行情持續(xù)時(shí)間以往一般不超過(guò)三個(gè)月，后續(xù)行情大概率會(huì)擴(kuò)散或板塊輪動(dòng)。我們認(rèn)為，從目前的市場(chǎng)情況看，行情會(huì)擴(kuò)散同時(shí)抱團(tuán)也會(huì)持續(xù)，即抱團(tuán)板塊行業(yè)可能會(huì)發(fā)生變化，但品種大概率依舊是龍頭成長(zhǎng)公司。

2021年開(kāi)年第一周，市場(chǎng)前四個(gè)交易日走出了四連陽(yáng)行情，并于周五盤(pán)中突破上證綜指前期3587點(diǎn)的高點(diǎn)。與火熱的市場(chǎng)行情形成鮮明對(duì)比的是，A股上漲公司數(shù)明顯下降，上漲公司數(shù)占比從年前最后一個(gè)交易日的79.7%，一路降至1月7日的19.2%。1月7日，在指數(shù)小幅上漲的同時(shí)，全部A股漲跌幅中位數(shù)僅為-3.12%。有人稱(chēng)之為“機(jī)構(gòu)?！保腥朔Q(chēng)之為“消滅散戶(hù)”行情。總而言之，市場(chǎng)出現(xiàn)了極端分化的抱團(tuán)行情，除了少數(shù)抱團(tuán)板塊外，賺錢(qián)效應(yīng)普遍不佳。

為了研究極端分化行情的特征，本文梳理了2000年以來(lái)發(fā)生的歷次極端分化行情。歷史上此類(lèi)行情發(fā)生了12次(不含本次)：①2003年12月 ②2005年7月 ③2006年11月至12月 ④2007年6月、8月、10月 ⑤2008年4月、8月 ⑥2009年6月 ⑦2011年12月 ⑧2012年11月 ⑨2014年11月至12月 ⑩2016年1月 2017年5月 2018年1月。其中抱團(tuán)程度最高、行情分化最極端的兩次為處在大牛市中期的③2006年11月至12月和⑨2014年11月至12月。具體特征如下所示。

通過(guò)對(duì)A股自2000年以來(lái)的極端分化行情進(jìn)行梳理，我們可以從中得出如下結(jié)論：

第一、極端分化抱團(tuán)行情出現(xiàn)在歲末年初的概率較大。A股歷史上的12次(不含本次)極端分化抱團(tuán)行情有7次出現(xiàn)在歲末年末時(shí)期(11月至次年1月)，這意味著極端分化抱團(tuán)行情的形成并不是隨機(jī)的，可能存在下述幾種因素，助推了極端分化抱團(tuán)行情的發(fā)展。

1、公募基金影響力擴(kuò)大。近年來(lái)，以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者日益成為二級(jí)市場(chǎng)的重要參與機(jī)構(gòu)。由于公募基金具有相似的投資體系和決策框架，并且考核往往在年末進(jìn)行，容易導(dǎo)致年末抱團(tuán)行情的產(chǎn)生。

2、新基金發(fā)行正反饋效應(yīng)。抱團(tuán)行情一定程度上決定著公募基金的相對(duì)收益率與業(yè)績(jī)排名結(jié)果。早期抱團(tuán)成功的基金排名靠前，基金規(guī)模不斷擴(kuò)大?；鸸疽渤Ｔ诖藭r(shí)發(fā)行爆款基金，募集來(lái)的資金繼續(xù)投入抱團(tuán)板塊，助推抱團(tuán)板塊持續(xù)上漲，形成正反饋效應(yīng)。

3、題材炒作與業(yè)績(jī)真空期。從事件驅(qū)動(dòng)的角度來(lái)看，每年3月份有“兩會(huì)”，前一年12月會(huì)有“中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議”，都會(huì)對(duì)本年度的政策有著方向性的影響，政策題材炒作是抱團(tuán)行情的推動(dòng)力之一。另外，每年10月公布三季報(bào)業(yè)績(jī)后，年報(bào)數(shù)據(jù)最遲需要待次年4月公布，長(zhǎng)時(shí)間的業(yè)績(jī)真空期意味著抱團(tuán)板塊的基本面難以證偽，推動(dòng)了抱團(tuán)行情發(fā)展。

第二、此類(lèi)行情分化特征并不是未來(lái)行情變化的充分條件，或者說(shuō)這種極端分化并沒(méi)有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)提示作用，過(guò)去歷史上最極端的兩次分化行情(2006年12月和2014年12月)均處于牛市中期。一方面，我們發(fā)現(xiàn)12次極端分化抱團(tuán)行情中有7次出現(xiàn)在牛市階段，5次出現(xiàn)在熊市階段，極端分化抱團(tuán)行情出現(xiàn)的概率與市場(chǎng)所處牛熊階段沒(méi)有明顯關(guān)聯(lián)。另一方面，我們發(fā)現(xiàn)極端分化抱團(tuán)行情的結(jié)束與牛熊切換基本無(wú)關(guān)，此類(lèi)行情分化特征并不是未來(lái)行情變化的充分條件，或者說(shuō)這種極端分化并沒(méi)有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)提示作用。歷史上最極端的兩次抱團(tuán)行情分別出現(xiàn)在2006年12月和2014年12月，這兩次極端分化抱團(tuán)行情下的全部A股月漲幅中位數(shù)與上證綜指月漲幅差值分別達(dá)-24.56%、-27.56%，大盤(pán)股表現(xiàn)遠(yuǎn)好于小盤(pán)股。從行情發(fā)展階段來(lái)看，兩次極端分化抱團(tuán)行情均處于歷史級(jí)大牛市的中期，抱團(tuán)行情出現(xiàn)改變之后，股市仍然繼續(xù)上漲了較長(zhǎng)時(shí)間。

第三、極端分化抱團(tuán)行情持續(xù)時(shí)間以往一般不超過(guò)三個(gè)月，后續(xù)行情大概率會(huì)擴(kuò)散或板塊輪動(dòng)。在我們統(tǒng)計(jì)的12次極端分化抱團(tuán)行情里，持續(xù)時(shí)間達(dá)兩個(gè)月的極端分化行情僅出現(xiàn)2次。分別是2006年11月至12月和2014年11月至12月，在這兩次極端分化抱團(tuán)行情里，非銀、銀行板塊持續(xù)暴漲，引發(fā)了連續(xù)兩個(gè)月的大盤(pán)股行情?；仡櫄v次行情，以往的極端分化抱團(tuán)行情持續(xù)時(shí)間一般不超過(guò)三個(gè)月，后續(xù)行情大概率會(huì)擴(kuò)散或板塊輪動(dòng)。

綜上，我們認(rèn)為，從目前的市場(chǎng)情況看，行情會(huì)擴(kuò)散同時(shí)抱團(tuán)也會(huì)持續(xù)，即抱團(tuán)板塊行業(yè)可能會(huì)發(fā)生變化，但品種大概率依舊是龍頭成長(zhǎng)公司。