隨著上證綜指、滬深300等關(guān)鍵指數(shù)近期紛紛創(chuàng)下階段性新高，市場(chǎng)整體估值已升至歷史中等偏高水平，滬深300市盈率已經(jīng)接近2006年以來的75分位數(shù)，但行業(yè)間的分化依然明顯，軍工、食品飲料等行業(yè)的估值相比歷史區(qū)間偏高的同時(shí)，地產(chǎn)、銀行以及上游原材料等行業(yè)的估值仍然較低，這可能是上周資金在板塊間出現(xiàn)了明顯的切換的原因之一。年初至今上漲的A股數(shù)量仍然僅有一千余家，市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)較為明顯。

從市場(chǎng)的成交活躍度來看，交易量顯示市場(chǎng)內(nèi)的情緒仍然較為積極，年初仍然相對(duì)充裕的資金面、持續(xù)流入的北向資金和新基金的大量發(fā)行可能意味著市場(chǎng)仍未到需要全面轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎的時(shí)機(jī)。但考慮到市場(chǎng)整體的估值，市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有較為充分的預(yù)期，而中國政策漸變，我們提醒投資者在中期維度要防止市場(chǎng)波動(dòng)增加，建議A股及港股均繼續(xù)注重結(jié)構(gòu)，結(jié)合行業(yè)景氣程度及估值等因素來選擇。

重結(jié)構(gòu)、輕指數(shù)。1）消費(fèi)全年或在低基數(shù)上繼續(xù)復(fù)蘇，確定性相對(duì)高，仍是自下而上選股的重點(diǎn)方向，包括家電、汽車及零部件、家居、酒店、其他可選消費(fèi)、食品飲料、醫(yī)藥等；2）新能源及新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中上游高景氣的領(lǐng)域；3）科技及產(chǎn)業(yè)自主領(lǐng)域關(guān)注電子半導(dǎo)體等科技硬件自下而上、逢低吸納機(jī)會(huì)；4）周期性行業(yè)中關(guān)注后續(xù)景氣程度可能繼續(xù)改善、估值不高的部分金屬原材料、原油產(chǎn)業(yè)鏈等。

一周回顧：指數(shù)沖高回落，成交略有下滑

受上周社融增速超預(yù)期回落、市場(chǎng)對(duì)“抱團(tuán)股”預(yù)期分化等因素影響，指數(shù)表現(xiàn)先揚(yáng)后抑，上證指數(shù)周中突破3600點(diǎn)，創(chuàng)下5年來新高，但隨后震蕩回落，單周微跌0.1%。市場(chǎng)日成交額同樣前高后低，每日依然維持在一萬億元以上。風(fēng)格方面，前期表現(xiàn)相對(duì)平淡的科創(chuàng)50指數(shù)逆勢(shì)大漲5%。板塊輪動(dòng)效應(yīng)明顯，開年第一周表現(xiàn)較好的酒類、軍工、有色金屬、電氣設(shè)備等板塊上周出現(xiàn)明顯回調(diào)；前期表現(xiàn)低迷且個(gè)別企業(yè)業(yè)績(jī)超預(yù)期的銀行板塊上周領(lǐng)漲市場(chǎng)；之前受中美關(guān)系影響的通信、電子元器件板塊上周漲幅居前；石油石化板塊繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。

圖表: 上周上證綜指領(lǐng)漲

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 2021年至今中小板指領(lǐng)漲

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 上周銀行領(lǐng)漲，農(nóng)林牧漁領(lǐng)跌

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 2021年至今石油石化板塊領(lǐng)漲

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

市場(chǎng)展望：輕指數(shù)，重結(jié)構(gòu)

隨著上證綜指、滬深300等關(guān)鍵指數(shù)近期紛紛創(chuàng)下階段性新高，市場(chǎng)整體估值已升至歷史中等偏高水平，滬深300市盈率已經(jīng)接近2006年以來的75分位數(shù)，但行業(yè)間的分化依然明顯，軍工、食品飲料等行業(yè)的估值相比歷史區(qū)間偏高的同時(shí)，地產(chǎn)、銀行以及上游原材料等行業(yè)的估值仍然較低，這可能是上周資金在板塊間出現(xiàn)了明顯的切換的原因之一。年初至今上漲的A股數(shù)量仍然僅有一千余家，市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)較為明顯。

從市場(chǎng)的成交活躍度來看，交易量顯示市場(chǎng)內(nèi)的情緒仍然較為積極，年初仍然相對(duì)充裕的資金面、持續(xù)流入的北向資金和新基金的大量發(fā)行可能意味著市場(chǎng)仍未到需要全面轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎的時(shí)機(jī)。但考慮到市場(chǎng)整體的估值，市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有較為充分的預(yù)期，而中國政策漸變，我們提醒投資者在中期維度要防止市場(chǎng)波動(dòng)增加，建議A股及港股均繼續(xù)注重結(jié)構(gòu)，結(jié)合行業(yè)景氣程度及估值等因素來選擇。

近期如下因素需要關(guān)注：

1）市場(chǎng)利率下行，A股基金資金募集仍持續(xù)火熱，流動(dòng)性偏寬松，部分公司加大股權(quán)融資力度。開年以來，基金的發(fā)行一直保持較高熱度，截止1月15日新發(fā)行基金達(dá)到28只，總份額超過2000億份，其中股票型和混合型的基金占據(jù)了絕大多數(shù)。同時(shí)市場(chǎng)活躍，部分熱門公司也嘗試加大股權(quán)融資力度（如京東方、天齊等）；

2）宏觀數(shù)據(jù)逐步披露，出口仍然高增長(zhǎng)，物價(jià)繼續(xù)修復(fù)，關(guān)注四季度GDP增速。12月進(jìn)出口美元計(jì)價(jià)同比增速均保持強(qiáng)勁，貨物貿(mào)易順差擴(kuò)大至782億美元，2020年全年的進(jìn)出口總額創(chuàng)下近年來新高。物價(jià)上，豬價(jià)上行帶動(dòng)12月CPI同比轉(zhuǎn)正，全球復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶動(dòng)的大宗品、化工品的價(jià)格上漲也推動(dòng)了PPI的修復(fù)；

3）社融增速超預(yù)期下滑，政策逐步轉(zhuǎn)彎，關(guān)注政策退出節(jié)奏。本月金融數(shù)據(jù)顯示12月新增社融1.72萬億元，社融增速超預(yù)期下滑至13.3%。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，社融增速由正轉(zhuǎn)負(fù)期間，指數(shù)的表現(xiàn)可能普遍會(huì)受到壓制，政策退出的節(jié)奏依然是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)之一；

4）A股盈利預(yù)警逐步披露，上周部分銀行披露業(yè)績(jī)快報(bào)，好于預(yù)期。截止上周五已經(jīng)披露的775家公司中業(yè)績(jī)向好的比例達(dá)到53%，近期仍是A股業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)布密集期，關(guān)注業(yè)績(jī)快報(bào)反映的盈利情況。

5）海外疫情仍繼續(xù)演繹，美國新一任總統(tǒng)將就職。

行業(yè)建議：重結(jié)構(gòu)、輕指數(shù)

1）消費(fèi)全年或在低基數(shù)上繼續(xù)復(fù)蘇，確定性相對(duì)高，仍是自下而上選股的重點(diǎn)方向，包括家電、汽車及零部件、家居、酒店、其他可選消費(fèi)、食品飲料、醫(yī)藥等；

2）新能源及新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中上游高景氣的領(lǐng)域；

3）科技及產(chǎn)業(yè)自主領(lǐng)域關(guān)注電子半導(dǎo)體等科技硬件自下而上、逢低吸納機(jī)會(huì)；

4）周期性行業(yè)中關(guān)注后續(xù)景氣程度可能繼續(xù)改善、估值不高的部分金屬原材料、原油產(chǎn)業(yè)鏈等。

近期關(guān)注：

1）春節(jié)前市場(chǎng)流動(dòng)性的變化；2）增長(zhǎng)及政策邊際變化，業(yè)績(jī)快報(bào)；3）中美關(guān)系；4）歐美疫情演進(jìn)、疫苗落地及全球復(fù)工進(jìn)展。