受疫情反彈和通脹下降的影響，國(guó)債期貨有所反彈，但是考慮到短期降準(zhǔn)、降息的概率不大，國(guó)債期貨上漲乏力，后期或呈現(xiàn)振蕩的走勢(shì)。

圖為進(jìn)出口同比增速

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年12月國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI為54.2，環(huán)比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)PMI為54.8，環(huán)比下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。作為領(lǐng)先指標(biāo)，PMI數(shù)據(jù)仍然處于榮枯線上方，說(shuō)明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然處于擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)之中。但是，由于PMI絕對(duì)數(shù)值有所下滑，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的速率有所下降。近期河北、吉林等地再次暴發(fā)疫情，政府為了控制疫情，已經(jīng)采取了較為嚴(yán)厲的管制措施，這對(duì)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)特別是服務(wù)業(yè)將產(chǎn)生較為強(qiáng)勁的沖擊，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在一定的下行壓力。目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)疫情整體可控，但是仍然存在隱患，市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒引發(fā)避險(xiǎn)需求上升。

進(jìn)出口方面，海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年12月國(guó)內(nèi)進(jìn)出口總額為4856.8億美元，同比上升12.9%。其中，出口總額為2819.3億美元，同比上升18.1%；進(jìn)口總額為2037.5億美元，同比上升6.5%；貿(mào)易差額為781.7億美元，同比上升65.45%。整體來(lái)看，進(jìn)出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，國(guó)外疫情持續(xù)惡化，部分訂單流向我國(guó)。不過(guò)，需要注意的是，進(jìn)出口的強(qiáng)勁復(fù)蘇并不是常態(tài)，一旦國(guó)外疫情有所緩和，進(jìn)出口數(shù)據(jù)回落在所難免。

整體來(lái)看，受疫情反彈的影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在一定的下行壓力，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好將隨之下降，對(duì)于國(guó)債價(jià)格起到一定的支撐作用。后續(xù)需要密切關(guān)注2020年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)以及疫情情況。

通脹水平大幅下滑

國(guó)債收益率會(huì)對(duì)通脹進(jìn)行補(bǔ)償，因此在高通脹的情況下，國(guó)債的價(jià)格將下降，收益率會(huì)相應(yīng)有所上升。去年四季度以來(lái)，CPI同比增速大幅下滑，甚至一度跌至負(fù)值，這主要是由于食品價(jià)格大幅回落，更確切地說(shuō)是因?yàn)樨i肉價(jià)格的回落。2020年10月，國(guó)內(nèi)生豬存欄量為38700萬(wàn)頭，較低點(diǎn)上升19625萬(wàn)頭，上升102.88%；可繁育母豬存欄量為3950萬(wàn)頭，較低點(diǎn)上升2037萬(wàn)頭，上升106.48%。目前國(guó)內(nèi)的生豬已恢復(fù)到峰值的2/3水平，考慮到生豬生產(chǎn)呈現(xiàn)發(fā)散蛛網(wǎng)的態(tài)勢(shì)，因此供應(yīng)量上升的態(tài)勢(shì)難以短時(shí)間結(jié)束，國(guó)內(nèi)通脹水平將維持在偏低的水平。這將對(duì)國(guó)債價(jià)格起到一定的支撐作用。

短期降息、降準(zhǔn)概率不大

目前來(lái)看，短期內(nèi)央行降準(zhǔn)、降息的概率較低，難以為國(guó)債提供新的上漲動(dòng)能。第一，去年為了對(duì)沖疫情對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響，央行先后進(jìn)行了三次降準(zhǔn)，累計(jì)向市場(chǎng)釋放了大約1.75萬(wàn)億元的流動(dòng)性。去年下半年以來(lái)，為了緩解市場(chǎng)流動(dòng)性的不足，央行開(kāi)始加大中期借貸便利（MLF）的續(xù)作力度，2020年7月至2021年1月中旬，央行累計(jì)開(kāi)展了46500億元的MLF，而到期的規(guī)模僅為28500億元，即去年下半年以來(lái)央行通過(guò)MLF向市場(chǎng)注入了18000億元的流動(dòng)性。在降準(zhǔn)和MLF的共同作用下，國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性充裕，目前利率水平維持在中性偏低的水平，降準(zhǔn)、降息的必要性不足。第二，我國(guó)目前的存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)處于亞洲金融危機(jī)以來(lái)的最低水平，這和目前金融去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的政策導(dǎo)向矛盾。第三，央行1月MLF仍然超額續(xù)作，并沒(méi)有為后續(xù)的貨幣政策預(yù)留空間。

圖為國(guó)內(nèi)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)

后市預(yù)測(cè)

綜上所述，近期疫情反彈和通脹水平的下降促使國(guó)債價(jià)格反彈，但是考慮到目前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性相對(duì)充裕，降準(zhǔn)、降息的概率不大，國(guó)債難以獲得新的上漲動(dòng)能。在這種情況下，除非國(guó)內(nèi)疫情出現(xiàn)升級(jí)，否則國(guó)債反彈的高度受限，后期或呈現(xiàn)振蕩的走勢(shì)。操作方面，建議多單部分止盈離場(chǎng)，關(guān)注疫情的變化。