雖對(duì)2021年短纖需求增速維持樂觀判斷，但春節(jié)前需求端暫無亮點(diǎn)，或在一定程度上壓制短纖價(jià)格，所以短纖后期走勢(shì)將先弱后強(qiáng)。

圖為PF現(xiàn)貨與05基差（單位：元/噸）

2020年，在“疫情”和“原油”兩個(gè)關(guān)鍵詞的影響下，短纖現(xiàn)貨價(jià)格發(fā)生“斷崖式”下跌，整體價(jià)格創(chuàng)近10年新低。2020年10月12日，滌綸短纖期貨上市，上市之后價(jià)格急漲急跌，而后振蕩反彈。10月市場(chǎng)交易的主要邏輯是“旺季延后，需求集中爆發(fā)”，再疊加“疫情背景下，印度訂單向中國(guó)轉(zhuǎn)移”等事件因素，但這之后被11月持續(xù)低迷的現(xiàn)貨成交量證偽。12月市場(chǎng)預(yù)期2021年海外補(bǔ)庫需求強(qiáng)勁，而后在海外疫情反復(fù)的消息影響下開始轉(zhuǎn)弱。不過，縱觀2020年短纖持續(xù)高開工、高利潤(rùn)、低庫存的景氣格局，筆者認(rèn)為，滌綸短纖期價(jià)底部或已呈現(xiàn)，而價(jià)格修復(fù)僅為開始階段。

美元長(zhǎng)周期仍將走弱

2020年，美元指數(shù)大幅走弱。展望2021年，筆者認(rèn)為，美國(guó)寬松的貨幣政策將會(huì)相對(duì)穩(wěn)定，低利率將長(zhǎng)期維持，以支持勞動(dòng)力市場(chǎng)和推動(dòng)通脹上升。失業(yè)率上，盡管美國(guó)整體失業(yè)率已從疫情高峰時(shí)期的14.7%降至目前的6.7%，但美國(guó)最底層收入者的失業(yè)率可能已經(jīng)超過20%，失業(yè)率低于自然失業(yè)率將不足以成為收緊政策的充分理由，也從側(cè)面突顯了政策援助對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要性。此外，美聯(lián)儲(chǔ)已承諾在一段時(shí)間內(nèi)允許通脹超過2%，不會(huì)讓通脹失控，而拜登的上臺(tái)也帶來美財(cái)政刺激加大的預(yù)期，美國(guó)政府將會(huì)推出新一輪的財(cái)政刺激措施。因此，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較弱，仍然需要財(cái)政和貨幣政策的支持，未來大概率會(huì)維持寬松的貨幣政策以支撐經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，意味著美元長(zhǎng)周期仍將走弱。

原材料價(jià)格中樞抬升

短纖成本端的支撐主要來源于原油、PTA、乙二醇三個(gè)方面。

圖為北美新井產(chǎn)量低于舊井衰減產(chǎn)量（單位：千桶/天）

首先，原油端的供應(yīng)增量有限，價(jià)格趨向上行。2020年美國(guó)頁巖油行業(yè)元?dú)獯髠Y本開支大幅下滑。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)上游資本開支下滑近400億美元，削減幅度高達(dá)36%。然而，2021年美國(guó)頁巖油企業(yè)依然面對(duì)的是巨額債務(wù)需要償還。在目前油價(jià)水平下，生產(chǎn)商將專注于減少債務(wù)、增加股東分紅和維持現(xiàn)金流穩(wěn)定前提下的正常運(yùn)營(yíng)，再加上頁巖油是資本密集型行業(yè)，也是衰竭率非常大的油氣資源，資本支出下降意味著產(chǎn)量下降。目前美國(guó)原油的供應(yīng)已經(jīng)出現(xiàn)舊井產(chǎn)量衰減大于新井產(chǎn)量的情況，2021年在資本開支率得不到提升的前提下，北美原油供應(yīng)增量相對(duì)有限，而OPEC產(chǎn)油國(guó)普遍財(cái)政盈虧平衡油價(jià)高于目前價(jià)格水平，2021年減產(chǎn)聯(lián)盟支撐油價(jià)的動(dòng)力將會(huì)維持。因此，中期來看，原油供應(yīng)增量有限，油價(jià)趨向上行。

其次，原油對(duì)PTA價(jià)格的傳導(dǎo)在于PX，而2021年P(guān)X供需邊際改善有望帶來價(jià)格和利潤(rùn)的雙重修復(fù)，PTA利潤(rùn)或壓縮，但成本端的支撐將逐步增強(qiáng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)能將新增780萬噸/年，其中盛虹石化的280萬噸裝置預(yù)計(jì)于年底才進(jìn)行投放，而PTA預(yù)期投產(chǎn)的1150萬噸/年產(chǎn)能多為上半年進(jìn)行投放，數(shù)量和時(shí)間上都會(huì)出現(xiàn)一定錯(cuò)配，PX供需邊際好轉(zhuǎn)。雖然PTA供應(yīng)壓力在增大，但出于成本支撐因素，在原油的帶動(dòng)下，PTA期價(jià)重心有望從低位抬升。

最后，乙二醇價(jià)格雖然面臨國(guó)內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張帶來的供應(yīng)壓力，但其未來的價(jià)格同樣會(huì)由成本端進(jìn)行推動(dòng)。從過去一年裝置的盈利情況來看，國(guó)內(nèi)煤制乙二醇深陷虧損，部分非一體化煤化工裝置面臨被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)，煤制負(fù)荷也出現(xiàn)顯著下降，煤制乙二醇年產(chǎn)量同比降幅大約為11.9%。而在低油價(jià)下，油制乙二醇盈利空間也不大，外采甲醇制乙二醇裝置現(xiàn)金流持續(xù)處于虧損狀態(tài)。煤炭方面，預(yù)計(jì)動(dòng)力煤供需面向好或?qū)⒊掷m(xù)，價(jià)格將偏強(qiáng)運(yùn)行。因此，在原油、煤炭?jī)r(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行的背景下，乙二醇價(jià)格重心也將有所上移。

整體的供應(yīng)壓力較小

2020年，短纖維持高利潤(rùn)、低庫存、高開工的景氣格局，而2021年上半年短纖的景氣基本面有望持續(xù)。期貨標(biāo)品短纖新增供應(yīng)壓力有限。2021年前三個(gè)季度，滌綸短纖產(chǎn)能投放壓力不大，行業(yè)投產(chǎn)計(jì)劃以差異化品種為主，期貨標(biāo)品新增產(chǎn)能有限。目前統(tǒng)計(jì)的前三個(gè)季度常規(guī)短纖只有華西一套10萬噸裝置待投產(chǎn)，其余新產(chǎn)能多為中空、低熔點(diǎn)等差異化品種為主。此外，短纖的新投產(chǎn)設(shè)備多為頭部企業(yè)增產(chǎn)或橫向拓展，產(chǎn)能集中度有望加強(qiáng)，對(duì)利潤(rùn)和庫存的容忍程度變得更高。

庫存方面，滌綸短纖仍處于理論庫存負(fù)值的狀態(tài)，當(dāng)下主流短纖樣本企業(yè)權(quán)益庫存多在-7—40天不等，行業(yè)總體庫存壓力較小。產(chǎn)銷方面，近階段滌綸短纖工廠產(chǎn)銷呈現(xiàn)出脈沖式的好轉(zhuǎn)，尤其和上游原材料價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性更加緊密，反映出原材料上漲積極帶動(dòng)市場(chǎng)成交氛圍?？傊汤w的供應(yīng)壓力較小，有望維持景氣格局。

后市展望

筆者基于對(duì)原材料價(jià)格中樞抬升的預(yù)期，疊加短纖自身供需面良好，預(yù)計(jì)短纖中長(zhǎng)期期價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行。從絕對(duì)價(jià)格走勢(shì)來看，短纖價(jià)格整體跟隨原材料PTA和乙二醇，2021年第一季度終端需求逐步下降，聚酯化工產(chǎn)品價(jià)格或維持弱勢(shì)，但第一季度末、第二季度隨著終端訂單逐步增加，產(chǎn)業(yè)鏈自下而上驅(qū)動(dòng)，短纖價(jià)格及利潤(rùn)向上可期。

雖對(duì)2021年短纖需求增速維持樂觀判斷，但短線壓力猶存。2021年，全球經(jīng)濟(jì)有望逐步復(fù)蘇，終端紡織服裝行業(yè)需求將修復(fù)走強(qiáng)，短纖內(nèi)需和外需均有望改善。此外，原生短纖對(duì)再生短纖仍有替代空間，競(jìng)品棉花價(jià)格有望持續(xù)走高，或提振短纖需求。雖然中長(zhǎng)期謹(jǐn)慎看好短纖價(jià)格反彈，但短期內(nèi)終端需求或無更多亮點(diǎn)，近階段價(jià)格將受到終端需求的打壓。

春節(jié)前，終端整體開機(jī)仍有下滑預(yù)期，對(duì)短纖原材料備貨的需求支撐也在逐步減少。部分終端織造企業(yè)開工出現(xiàn)小幅下降，主要是受節(jié)能減排、物流、疫情、訂單等情況的限制，再加上考慮到訂單持續(xù)性以及員工春節(jié)返鄉(xiāng)的問題，多數(shù)工廠1月中旬將逐步停車放假，而由于短纖下游企業(yè)的備貨較為充足，備貨需求方面預(yù)計(jì)會(huì)逐漸走淡。從目前的下游來看，部分紗企原材料庫存在15—20天，少數(shù)備貨至2月中旬。隨著進(jìn)入淡季終端需求轉(zhuǎn)弱，并且下游企業(yè)側(cè)重回款拿貨更偏謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)春節(jié)前短纖原材料備貨需求逐步轉(zhuǎn)淡。因此，春節(jié)前需求端大概率無更多亮點(diǎn)，或在一定程度上壓制短纖價(jià)格，后期走勢(shì)先弱后強(qiáng)。