進(jìn)入1月以來,受銀行體系資金面延續(xù)偏松、年初利率債供給壓力較小等因素影響,國債期貨振蕩偏強(qiáng)。受到美債收益率大幅上行擾動(dòng),國內(nèi)國債期貨波動(dòng)明顯加大。后期來看,社融拐點(diǎn)確認(rèn),緊信用加速對(duì)經(jīng)濟(jì)拖累預(yù)期增強(qiáng),政策不急轉(zhuǎn)彎將繼續(xù)呵護(hù)資金面,專項(xiàng)債提前發(fā)行暫無消息導(dǎo)致年初利率債供給壓力偏小,國債期貨節(jié)前大概率振蕩偏強(qiáng)走勢。 盡管“麻辣粉”續(xù)作低于預(yù)期,但春節(jié)前資金面大概率維持寬松。近期債券市場表現(xiàn)較好,主要是來自對(duì)本月MLF超額續(xù)作或者M(jìn)LF縮量續(xù)作+CRA的期待。CRA被稱為“春節(jié)限定版降準(zhǔn)”,專門應(yīng)對(duì)商業(yè)銀行的現(xiàn)金投放壓力。市場目前對(duì)這兩種操作期望很高。自2018年以來,其實(shí)央行在春節(jié)之前都有降準(zhǔn)動(dòng)作。2018年用的是臨時(shí)降準(zhǔn)工具CRA,允許銀行可臨時(shí)使用不超過兩個(gè)百分點(diǎn)的法定存款準(zhǔn)備金,使用期限為30天。2019年央行全面降準(zhǔn),于1月5日和1月25日分別下調(diào)存款準(zhǔn)備金率各0.5個(gè)百分點(diǎn),但同時(shí)2019年一季度到期的MLF不再續(xù)作。2020年開年全面降準(zhǔn),于1月6日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。在這樣的歷史背景下,市場對(duì)今年央行抱有節(jié)前再次降準(zhǔn)的預(yù)期也比較正常。通常來講,往年受春節(jié)取現(xiàn)、繳稅、繳款等因素?cái)_動(dòng),春節(jié)前的流動(dòng)性缺口差不多在1萬億—2萬億元附近,今年春節(jié)落在2月11日至17日,恰好覆蓋了每月MLF投放日(通常月中15日至17日一次性投放)和2月到期日(17日到期3000億元)。如果算上對(duì)沖2月即將到期的3000億元MLF,春節(jié)前的確需要比較大的流動(dòng)性投放。 從貨幣政策層面,央行去年11月底超預(yù)期投放MLF,隨后12月市場保持超級(jí)寬松的流動(dòng)性,存單利率也在不斷下行。盡管上周央行“麻辣粉”續(xù)作低于市場預(yù)期,但是由于今年的春節(jié)在2月中旬,考慮到疫情又開始零星暴發(fā)可能又會(huì)影響到企業(yè)短期流動(dòng)性,央行將流動(dòng)性寬松延續(xù)到春節(jié)后的可能性非常大。今年大部分人可能選擇不返鄉(xiāng)過年,在人員流動(dòng)上和節(jié)后返工上都不會(huì)出現(xiàn)去年同樣的問題。 社融拐點(diǎn)確認(rèn),緊信用加速對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成拖累的預(yù)期不斷增強(qiáng)。上周央行公布了去年12月金融數(shù)據(jù),其中,新增人民幣貸款12600億,預(yù)期12075億元,同比多增1200億元;新增社會(huì)融資規(guī)模17200億元,同比少增3830億元,社融存量增速13.3%,環(huán)比回落0.3%;M2同比增速再度回落至10.1%,前值10.6%,市場預(yù)期10.7%,M1貨幣供應(yīng)同比8.6%,前值10.0%。去年12月信貸數(shù)據(jù)反映出企業(yè)融資需求仍在,但居民購房意愿和消費(fèi)需求邊際有所放緩。在監(jiān)管收緊背景下,非標(biāo)大幅下滑和永煤違約事件沖擊拖累信用債融資,社融增速在11月的基礎(chǔ)上進(jìn)一步回落,社融增速見頂?shù)呐袛嗟玫竭M(jìn)一步印證。同時(shí),信用收縮有加速的趨勢。此外,本次社融數(shù)據(jù)中,扣除政府債券之后,舊口徑社融增速11.78%,環(huán)比同樣繼續(xù)加速回落。整體看,考慮到2021年雖然貨幣政策不急轉(zhuǎn)彎,但邊際的收緊仍是大趨勢,社融增速2021年緩慢回落仍是大概率事件。2021年信用擴(kuò)張放緩對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響將逐步顯現(xiàn),經(jīng)濟(jì)增速前高后低也是可以預(yù)見的。短期信用收縮節(jié)奏可控,特別需要關(guān)注二季度信用收縮的節(jié)奏。但從市場表現(xiàn)來看,緊信用加速跡象對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成拖累的預(yù)期不斷增強(qiáng)。 出口支撐下的中國經(jīng)濟(jì)已顯疲態(tài)。房地產(chǎn)投資韌性較強(qiáng),增速在融資收緊的大環(huán)境下緩步下行,符合預(yù)期?;ㄔ鏊俚陀陬A(yù)期,拖累整體固投。社零增速大幅低于市場預(yù)期,主要由于國內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā),直接影響居民消費(fèi),導(dǎo)致核心CPI同比持平五個(gè)月后開始下行的觀點(diǎn)。 整體看,全球貨幣寬松支撐全球總需求,疫情壓制海外總供給,中國出口持續(xù)受益,推動(dòng)四季度GDP增速超預(yù)期。從地產(chǎn)、基建等各項(xiàng)來看,經(jīng)濟(jì)疲態(tài)盡顯。考慮到未來社融增速大概率繼續(xù)下行,緊信用對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成拖累的預(yù)期不斷增強(qiáng)。因此,基本面對(duì)債市的利空逐漸減弱,并逐漸向支撐債市的方向轉(zhuǎn)變。 責(zé)任編輯:七禾編輯 |
【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點(diǎn),與本網(wǎng)站無關(guān)。本網(wǎng)站對(duì)文中陳述、觀點(diǎn)判斷保持中立,不對(duì)所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請(qǐng)讀者僅作參考,并請(qǐng)自行承擔(dān)全部責(zé)任。
本網(wǎng)站凡是注明“來源:七禾網(wǎng)”的文章均為七禾網(wǎng) yfjjl6v.cn版權(quán)所有,相關(guān)網(wǎng)站或媒體若要轉(zhuǎn)載須經(jīng)七禾網(wǎng)同意0571-88212938,并注明出處。若本網(wǎng)站相關(guān)內(nèi)容涉及到其他媒體或公司的版權(quán),請(qǐng)聯(lián)系0571-88212938,我們將及時(shí)調(diào)整或刪除。
七禾研究中心負(fù)責(zé)人:翁建平
電話:0571-88212938
Email:57124514@qq.com
七禾科技中心負(fù)責(zé)人:相升澳
電話:15068166275
Email:1573338006@qq.com
七禾產(chǎn)業(yè)中心負(fù)責(zé)人:洪周璐
電話:15179330356
七禾財(cái)富管理中心
電話:13732204374(微信同號(hào))
電話:18657157586(微信同號(hào))
七禾網(wǎng) | 沈良宏觀 | 七禾調(diào)研 | 價(jià)值投資君 | 七禾網(wǎng)APP安卓&鴻蒙 | 七禾網(wǎng)APP蘋果 | 七禾網(wǎng)投顧平臺(tái) | 傅海棠自媒體 | 沈良自媒體 |
? 七禾網(wǎng) 浙ICP備09012462號(hào)-1 浙公網(wǎng)安備 33010802010119號(hào) 增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營許可證[浙字第05637號(hào)]
技術(shù)支持 本網(wǎng)法律顧問 曲峰律師 余楓梧律師 廣告合作 關(guān)于我們 鄭重聲明 業(yè)務(wù)公告
中期協(xié)“期媒投教聯(lián)盟”成員 、 中期協(xié)“金融科技委員會(huì)”委員單位