11月以來，短纖走出一波流暢上漲行情，主力合約最高漲幅達(dá)18%。時(shí)至當(dāng)下，我們認(rèn)為多頭行情面臨階段性調(diào)整，但短纖長(zhǎng)牛格局并未改變。

原油驅(qū)動(dòng)油系化工品上漲

之前我們認(rèn)為，原油價(jià)格上漲和終端補(bǔ)庫(kù)回暖將是驅(qū)動(dòng)短纖價(jià)格上漲的兩大核心因素。目前來看，短纖本輪上漲更多受益于油價(jià)的抬升。

在全球需求有序復(fù)蘇和歐佩克的減產(chǎn)呵護(hù)下，國(guó)際油價(jià)自去年11月起持續(xù)上漲，下游油系化工品成本推升。原油的上漲點(diǎn)燃了下游補(bǔ)庫(kù)情緒，聚酯產(chǎn)銷在過去1—2個(gè)月表現(xiàn)較為火爆，下游企業(yè)投機(jī)性備貨情緒高漲。

短期有所透支，價(jià)格面臨調(diào)整

原油方面，最新EIA數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存環(huán)比下降324.8萬(wàn)桶，沙特將在2—3月自愿額外減產(chǎn)100萬(wàn)桶/日，不過根據(jù)資訊機(jī)構(gòu)PetroLogistics統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，OPEC成員國(guó)去年12月減產(chǎn)執(zhí)行率下滑至82%，較11月下降10%，以俄羅斯為代表的非OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率較12月下滑8%，至64%，OPEC+減產(chǎn)已出現(xiàn)松動(dòng)跡象，且隨著油價(jià)中樞上移，減產(chǎn)成員國(guó)的增產(chǎn)需求會(huì)愈發(fā)強(qiáng)烈。原油利好逐步兌現(xiàn)后，進(jìn)一步上行驅(qū)動(dòng)變?nèi)?，但是在流?dòng)性寬裕的大背景下，原油也難有深度回調(diào)，短期內(nèi)或趨于高位振蕩。

織造方面，受江浙下游開工受工人返鄉(xiāng)影響，負(fù)荷下降。目前加彈開工降至83%；織機(jī)開工降至63%，下周或降至四成；染廠開工降至66%，染廠開工下降的地區(qū)庫(kù)存開始堆積，尚未開始下降的地區(qū)計(jì)劃于1月底2月初停車。

聚酯方面，春節(jié)前第一波集中減停產(chǎn)開始，恒意、逸錦、開氏、翔鷺、騰龍、天圣、佳寶、實(shí)華、三房巷進(jìn)行減停產(chǎn)。截至上周五，聚酯負(fù)荷在88.7%，其中短纖負(fù)荷在85.6%，環(huán)比走弱7%。

整體而言，原油端利多出盡，價(jià)格大概率振蕩調(diào)整。從短纖自身來看，前期價(jià)格快速上行，下游補(bǔ)庫(kù)短期有所透支，疊加春節(jié)因素導(dǎo)致下游開工季節(jié)性走弱，短期需求呈現(xiàn)走弱態(tài)勢(shì)。因此，短纖價(jià)格亦存在階段性調(diào)整壓力。

紡織行業(yè)成品庫(kù)存仍在低位

從目前產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的庫(kù)存來看，本輪聚酯產(chǎn)品的上漲更多體現(xiàn)為紗線企業(yè)的補(bǔ)庫(kù)，而非終端回暖帶來的自下而上的補(bǔ)庫(kù)。驅(qū)動(dòng)短纖價(jià)格上漲的另一個(gè)核心因素，即紡織服裝行業(yè)的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)尚未兌現(xiàn)。

目前，全球各行業(yè)陸續(xù)復(fù)蘇，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)水平回升，多數(shù)終端行業(yè)出現(xiàn)回暖跡象，陸續(xù)進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)周期。而紡織行業(yè)由于受疫情沖擊較大，屬于還未恢復(fù)的行業(yè)。從工業(yè)品庫(kù)存周期的角度來看，目前該行業(yè)處在被動(dòng)去庫(kù)存階段，即將進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)周期，企業(yè)的利潤(rùn)水平為補(bǔ)庫(kù)提供條件，而春季疫苗普及后的備貨旺季將為補(bǔ)庫(kù)周期提供驅(qū)動(dòng)力。一旦終端真正開始回暖，基于下游需求恢復(fù)及渠道庫(kù)存回補(bǔ)帶來的牛尾效應(yīng)，短纖價(jià)格上漲的彈性會(huì)加大。

綜合以上分析，我們認(rèn)為驅(qū)動(dòng)短纖此輪價(jià)格上漲的核心因素在于原油，短期來看，原油利多出盡，春節(jié)需求走弱，短纖價(jià)格存在階段性調(diào)整壓力。但短纖終端紡織服裝的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)尚未真正開啟，因此，短纖長(zhǎng)牛格局仍然可期，投資者仍可關(guān)注調(diào)整后的做多機(jī)會(huì)。