近期，原糖價格大漲，基金投機多單處于歷史高位。從基本面來看，前期炒作糖價的背景是泰國減產(chǎn)，以及巴西新榨季來臨前供應青黃不接。目前原糖遠月合約貼水，但是巴西新榨季產(chǎn)量大概率減少，未來仍然存在潛在的利多因素。原糖大漲，進口成本增加，鄭糖價格重心上移。雖然需求轉(zhuǎn)弱，但是進口成本增加對現(xiàn)貨價格起到支撐。隨著需求旺季到來，上漲動力增強，關(guān)注廣西產(chǎn)銷進度。

原糖維持上漲趨勢

原糖價格持續(xù)上漲主要有以下幾方面原因：

第一，巴西雷亞爾升值，基金投機多單處于歷史高位，推動原糖價格上漲。

第二，泰國連續(xù)第二年減產(chǎn)。由于干旱、甘蔗價格降低，泰國食糖產(chǎn)量連續(xù)減少。2019/2020榨季泰國產(chǎn)糖829萬噸，同比減少43.14%，預計2020/2021榨季泰國食糖產(chǎn)量為785萬噸，同比減少5.3%。泰國是世界第二大食糖出口國，泰國連續(xù)減產(chǎn)導致供應偏緊。

第三，當前國際食糖貿(mào)易處于青黃不接狀態(tài)。巴西的新榨季生產(chǎn)要到4月開始，目前全球食糖供應主要依賴印度。但是，疫情導致物流受阻，國際食糖貿(mào)易流偏緊。

第四，未來仍存利多因素。雖然原糖遠月合約呈貼水格局，且投機多單較多有隱憂，但基本面仍存利多因素。2020年巴西中南部主產(chǎn)區(qū)非常干旱，降雨量處于歷史較低水平，新榨季巴西甘蔗產(chǎn)量大概率減少。制糖比方面，預計新榨季巴西的制糖比同比下降。受疫情影響，去年上半年巴西汽油銷量大幅下降，下半年疫情緩解后，汽油銷量逐步回升。隨著疫苗逐步覆蓋、經(jīng)濟復蘇，預計今年巴西汽油銷量同比增加。由于巴西汽油中必須摻兌一定比例的乙醇，因此今年的乙醇需求將同比提升，巴西糖廠可能會選擇提高制乙醇比例。另一方面，近期原油上升趨勢較好，且市場預期未來經(jīng)濟繼續(xù)恢復，油價或繼續(xù)上漲，這有利于巴西降低制糖比。

鄭糖價格重心上移

原糖價格大漲，國內(nèi)進口成本增加。在進口量控制的背景下，進口成本增加導致國內(nèi)糖價重心上移。同時，近期現(xiàn)貨市場偏弱。本榨季截至2020年12月31日，廣西共入榨甘蔗1676萬噸，同比減少166萬噸；產(chǎn)糖199.46萬噸，同比減少27.90萬噸；出糖率11.90%，同比降低0.44個百分點；累計銷糖83.79萬噸，同比減少41.98萬噸；產(chǎn)銷率42.01%，同比下降13.31個百分點；工業(yè)庫存115.67萬噸，同比增加14.08萬噸。

進口延續(xù)增加趨勢。進口增加的利空影響已經(jīng)部分體現(xiàn)在盤面價格上，但由于政府沒有正式公布進口配額的增加量，市場需要時間來達成共識。糖漿方面也不必過分擔憂，由于走私減少，減少了糖漿對國產(chǎn)糖銷量的沖擊。

由于原糖大漲、進口成本增加，帶動國內(nèi)食糖現(xiàn)貨價格走強。此外，如果食糖價格持續(xù)上漲也會改變產(chǎn)業(yè)鏈上下游的心態(tài)。長期來看，阻礙國內(nèi)糖價上漲最大的問題在于供給端缺乏驅(qū)動力。廣西甘蔗價格長期維持在一個比較高的水平，前期糖價下跌沒有傳導到上游，甘蔗價格依然維持在較高水平。

總之，鄭糖上漲還是由外盤帶動的，鄭糖依然缺乏內(nèi)生的上漲推動力。