“漂亮50”：炒新、炒并購后，回歸理性，擁抱業(yè)績基本面，輸入型通脹帶來流動性緊縮，刺破“漂亮50”

美股的“理性回歸”。1959-1962年美國新股以熱詞命名獲得了遠(yuǎn)超業(yè)績的估值，但此后投資者又由概念股轉(zhuǎn)向業(yè)績佳、前景好的大盤成長股，統(tǒng)稱“漂亮50”。

“漂亮50”估值和漲幅遠(yuǎn)超標(biāo)普500指數(shù)。71-72年間“漂亮50”漲幅遠(yuǎn)超標(biāo)普500，到72年底，“漂亮50”平均PE達(dá)到了41.5倍，而同期標(biāo)普500的PE為19倍。

美元貶值和油價飆升帶來輸入型通脹，高通脹和高融資成本逐漸侵蝕企業(yè)利潤，應(yīng)對空前的通脹美聯(lián)儲不得不持續(xù)加息，降低了市場流動性，股票市場估值下殺。

科網(wǎng)泡沫：流動性收緊，市場經(jīng)濟(jì)預(yù)期惡化，疊加互聯(lián)網(wǎng)滲透率放緩、微軟受到反壟斷制裁等，加劇對基本面擔(dān)憂

科網(wǎng)泡沫的產(chǎn)生：信息高速公路計劃+緊財政穩(wěn)貨幣的宏觀政策環(huán)境，美國在90年代實現(xiàn)了高增長、低失業(yè)、低通脹的經(jīng)濟(jì)奇跡。疊加?xùn)|南亞發(fā)生金融危機，相較于傳統(tǒng)行業(yè)而言，科技公司顯示出較強的盈利韌性，在國內(nèi)流動性寬松疊加國際熱錢涌入的情況下，科技公司吸引了大量內(nèi)外資金追逐，科網(wǎng)泡沫逐步被吹起。

科網(wǎng)泡沫進(jìn)入巔峰：1999年10月-2000年3月，市場對于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期出現(xiàn)變化，資金進(jìn)一步涌入科技行業(yè)，泡沫進(jìn)入巔峰期，信息技術(shù)行業(yè)相對估值接近3倍。

科網(wǎng)泡沫的破滅：20世紀(jì)末，美國互聯(lián)網(wǎng)滲透率出現(xiàn)邊際變化，隨著用戶滲透率的提升，增速逐漸放緩，挫傷市場情緒。疊加市場監(jiān)管缺位，科技股“群魔亂舞”，微軟受到反壟斷制裁，引發(fā)市場對科技板塊的悲觀預(yù)期，直接戳破科網(wǎng)泡沫。

“FAANG”：市場表現(xiàn)耀眼，而且基本面強勁支撐，相比于美國前兩次“抱團(tuán)”破滅，“FAANG”的抱團(tuán)相對健康

2009-2019標(biāo)普500上漲340%，盈利:估值貢獻(xiàn)2:1。納斯達(dá)克100指數(shù)上漲超過6倍，2019年底時PE估值僅25倍，盈利估值的貢獻(xiàn)比例甚至達(dá)到了3:1。

2009-2019可選消費+信息技術(shù)+電信服務(wù)行業(yè)，整體盈利增長4倍，F(xiàn)AANG整體盈利增長7倍，行業(yè)盈利占比明顯提升，從16%提升至26%。

A股“抱團(tuán)”：A股龍頭的盈利能力和成長性俱佳，核心資產(chǎn)享受龍頭溢價和確定性溢價，公募外資助推風(fēng)格演繹　　

業(yè)績角度：公募和陸股通持股市值前50個股盈利能力和成長性俱佳。在ROE、利潤率、業(yè)績增速等方面顯著優(yōu)于滬深300，行業(yè)利潤占比均出現(xiàn)不同程度的提升。

估值角度：核心資產(chǎn)享受龍頭溢價和確定性溢價，F(xiàn)AANG相對估值1.5倍，A股龍頭相對估值1.8倍。長周期來看，美股本輪FAANG引領(lǐng)的行情，仍以基本面為錨，市值占比與利潤占比相當(dāng)，與營收占比呈現(xiàn)一同上升的趨勢。而A股市場2017年后北向資金流入實質(zhì)性超預(yù)期，陸股通50和公募50的市值占比也出現(xiàn)明顯提升。

資金角度：美股被動資金推動優(yōu)質(zhì)權(quán)重股屢創(chuàng)新高，A股公募外資掌握核心資產(chǎn)可觀的定價權(quán)，助推風(fēng)格演繹。美股被動資金推動優(yōu)質(zhì)權(quán)重股屢創(chuàng)新高，頭部ETF控制了FAANG將近20%的總股本。A股公募外資對重倉股的持股市值可能已經(jīng)占到其自由流通市值的30%，掌握了可觀的定價權(quán)，頭部基金經(jīng)理的持倉更加集中。

“抱團(tuán)泡沫”何去何從？流動性大幅收緊的隱患不大，關(guān)注邊際變化，后續(xù)關(guān)注拜登加稅、中美反壟斷等舉措

流動性大幅收緊隱患不大：2020 VS 2008，貨幣政策沒有大放何談大收，無通脹不收縮，但需注意貨幣政策邊際變化，對市場流動性和投資者情緒產(chǎn)生的影響。

關(guān)注拜登加稅、中美反壟斷等舉措：拜登加稅側(cè)重對企業(yè)與高收入人群增稅，對消費影響有限，或沖擊企業(yè)利潤；中美反壟斷或挫傷龍頭盈利能力和投資者情緒。