煤炭 | 煤價(jià)高位下，繼續(xù)聚焦龍頭

動(dòng)力煤價(jià)近期處于歷史高位區(qū)間。盡管去年12月開始供給端有明顯增量，但依然不能扭轉(zhuǎn)四季度以來(lái)供給偏緊和低庫(kù)存的格局，因此，后續(xù)煤價(jià)即便有季節(jié)性波動(dòng)，但維持高位的持續(xù)性仍將好于預(yù)期。目前股價(jià)對(duì)業(yè)績(jī)彈性的反應(yīng)并不充分，龍頭公司估值提升的空間更為明確。

供給依然偏緊，扭轉(zhuǎn)尚需時(shí)日。

煤炭需求自2020年四季度以來(lái)就處于環(huán)比擴(kuò)張的趨勢(shì)中，同時(shí)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量缺乏彈性加劇了供給偏緊的格局。盡管12月國(guó)內(nèi)供給同比增量超過(guò)2200萬(wàn)噸，“保供”等政策效果已經(jīng)有所體現(xiàn)，但前期累積的供給缺口依然難在短期內(nèi)彌補(bǔ)，低庫(kù)存的狀態(tài)還在延續(xù)。近期日耗數(shù)據(jù)雖然有所下降，但依然高于四季度平均水平，供給偏緊的狀態(tài)并未扭轉(zhuǎn)。

煤價(jià)短期或面臨季節(jié)性波動(dòng)，但2021年均價(jià)預(yù)期依然向好。

目前港口5500大卡煤價(jià)在900~1000元/噸的區(qū)間震蕩，屬于歷史高位區(qū)間，后續(xù)氣溫回升以及春節(jié)因素影響，需求或有所回落，煤價(jià)大概率或出現(xiàn)季節(jié)性調(diào)整。但我們認(rèn)為從目前的價(jià)格水平和往年春節(jié)前后煤價(jià)的振幅水平看，全年的煤價(jià)預(yù)期依然存在向上修復(fù)的空間，即便按照保守預(yù)期，即下半年煤價(jià)同比回落，動(dòng)力煤全年的價(jià)格漲幅也可在10%以上，短期煤價(jià)波動(dòng)不應(yīng)影響全年景氣預(yù)期。

2021年板塊業(yè)績(jī)有望重回增長(zhǎng)。

預(yù)計(jì)2021年各煤種均價(jià)都有明顯上漲，板塊在經(jīng)歷了連續(xù)兩年盈利小幅下滑后，有望重新恢復(fù)增長(zhǎng)。我們測(cè)算，如果港口煤價(jià)在650元/噸，成本同比增加3%的情況下，主要上市公司加總業(yè)績(jī)?cè)鏊偌s為17%。如果全年均價(jià)上漲至750元/噸，上市公司加總業(yè)績(jī)?cè)鏊偌s為35%，如果不考慮大市值的中國(guó)神華，業(yè)績(jī)?cè)鏊賱t在58%左右。龍頭公司目前既有低估值的安全邊際，也有潛在的業(yè)績(jī)彈性，價(jià)值仍具吸引力。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

經(jīng)濟(jì)增速再度放緩；進(jìn)口、安監(jiān)政策放松，供給集中釋放壓制煤價(jià)等。

投資策略：推薦業(yè)績(jī)向好及低估值的龍頭公司。

盡管需求端預(yù)期或出現(xiàn)擾動(dòng)，但供給偏緊的格局短期難以完全扭轉(zhuǎn)，且各煤種庫(kù)存處于低位水平，未來(lái)有需求改善的情況下，煤價(jià)依然可能超預(yù)期。龍頭公司既有價(jià)值安全邊際，也能享受業(yè)績(jī)上漲的彈性，依然是較為理想的配置標(biāo)的，推薦陜西煤業(yè)、中國(guó)神華(H股)，低估值公司淮北礦業(yè)、露天煤業(yè)，國(guó)企改革主線建議關(guān)注山西焦煤。