市場再度上演全線大幅收跌的局面。從機(jī)構(gòu)的分析來看，市場流動性收緊疊加隔夜外圍市場下跌或是A股大幅調(diào)整的導(dǎo)火索；政策性轉(zhuǎn)向的可能性不大，流動性沖擊更可能是階段性的； A股結(jié)構(gòu)性機(jī)會將會延續(xù)，調(diào)整是布局機(jī)遇。

央行4天凈回籠5600億 機(jī)構(gòu)提醒流動性收緊

1月28日，受隔夜外圍市場集體收跌的影響，A股滬深兩市股指低開低走后全線收跌。其中滬指下跌1.91%，收報3505.18點，險守3500點整數(shù)關(guān)口；深證成指下跌3.25%，收報14913.21點；創(chuàng)業(yè)板指下跌3.63%，收報3161.86點。多家機(jī)構(gòu)表示，資金面延續(xù)緊張和海外市場大幅下跌是市場調(diào)整的主要原因。

浦銀安盛基金表示，央行連續(xù)三天凈回籠資金，貨幣政策邊際變化使得當(dāng)前市場資金面較為緊張，短端利率上行較大。歲末年初后續(xù)資金面可能面臨更大波動性，股債市場雙雙下挫。此外，受美聯(lián)儲對于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟的表態(tài)，隔夜海外市場出現(xiàn)下跌對A股風(fēng)險偏好也形成一定壓制。

大成基金也認(rèn)為，下跌最直接的誘因可能是資金面出現(xiàn)的邊際變化。1月28日央行開展1000億逆回購，凈回籠1500億。周一至周四，央行已經(jīng)累計凈回籠貨幣5685億。同時銀行間利率和10年國債收益率也均有回升。除此之外，前期市場漲速過快，部分標(biāo)的估值提升較大也使得行情容易出現(xiàn)擾動。

中歐基金指出，前期持續(xù)寬松的貨幣造成債市短期杠桿率快速上漲，部分資金流入資本市場和核心城市房地產(chǎn)市場，資產(chǎn)價格上漲過快引發(fā)監(jiān)管層關(guān)注；近日貨幣政策委員會委員馬駿表示，“貨幣政策有必要針對某些領(lǐng)域的泡沫進(jìn)行適度轉(zhuǎn)向”，再次造成資本市場緊張情緒并有部分投機(jī)資金趁勢退出；此外，指數(shù)成分股年初以來大幅跑贏小市值股票，基金發(fā)行持續(xù)火爆，短期市場情緒到達(dá)高點，也有一定的回落整理要求。

與此同時，有機(jī)構(gòu)開始提醒政策收緊。如，中信證券(28.26 -0.84%,診股)研究所副所長明明在28日發(fā)布題為《流動性的拐點到了嗎？》的報告稱，在央行連續(xù)縮量續(xù)做逆回購以及馬駿對股市、房地產(chǎn)市場評述后，市場對央行貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊產(chǎn)生了擔(dān)憂。報告提示，當(dāng)前時點或確實面臨著貨幣政策短時間內(nèi)快速收緊的局面：廣義上，M2、信貸與社融增速的拐點大概率已出現(xiàn)；狹義上，出于對房價以及資產(chǎn)價格的擔(dān)憂，后續(xù)可能會面對波動性更大的資金面環(huán)境。

流動性系統(tǒng)性轉(zhuǎn)向的可能性不大

政策轉(zhuǎn)向之聲再起，引發(fā)流動性緊張擔(dān)憂。不過，分析普遍認(rèn)為流動性不大可能逆轉(zhuǎn)。業(yè)內(nèi)人士指出，貨幣政策支持實體經(jīng)濟(jì)，確保政策的穩(wěn)定性和一貫性是相對確定的，全面收緊的概率不大。短期內(nèi)對于貨幣政策轉(zhuǎn)向無需太過擔(dān)憂。

大成基金表示，雖然短期內(nèi)央行在公開操作市場上回籠了較多資金，但當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性和力度仍然存疑，總體來看貨幣政策短期內(nèi)迅速大轉(zhuǎn)向的概率并不高。其次，從股市微觀層面流動性來看，基金、保險、外資等并沒有出現(xiàn)大規(guī)模流出的情況，陸股通今年以來的累計凈流入已接近300億。股市層面的流動性并不緊張。因此，市場流動性更多的是階段性擾動，系統(tǒng)性轉(zhuǎn)向的可能性還并不高。

安信證券策略分析師陳果也指出，當(dāng)前不具備持續(xù)收緊的必要與基礎(chǔ)，政策不急轉(zhuǎn)彎的基調(diào)沒有改變，宏觀流動性的變化一定是溫和的，而且對微觀流動性產(chǎn)生影響也是一個逐步的過程。當(dāng)前A股微觀流動性向好環(huán)境沒有改變，2月A股市場微觀流動性依然強(qiáng)勁，1月新發(fā)行基金尚未完全建倉，2月預(yù)計依然有2000-3000億重磅公募基金產(chǎn)品發(fā)行。

在國盛證券固收分析師楊業(yè)偉看來，流動性沖擊更可能是階段性的，預(yù)計未來央行將保持流動性合理充裕，資金面緊張并非常態(tài)?；仡櫻胄?月以來的操作，總體上體現(xiàn)了維持流動性“不缺不溢”的態(tài)度。雖然近期短端利率有所回升，但預(yù)計不會是常態(tài)，央行收緊流動性的必要性和空間有限。

粵開證券首席市場分析師殷越認(rèn)為，在貨幣政策穩(wěn)字當(dāng)頭、資金面維持緊平衡的政策取向下，短期銀行間市場資金面偏緊，不改貨幣政策不緊不松態(tài)勢。預(yù)計后續(xù)資金供給將保持合理中性。隔夜利率與7天期利率倒掛，也反映出市場預(yù)期隔夜資金緊張的局面不會持續(xù)。

事實上，央行行長易綱1月26日在達(dá)沃斯論壇上的講話也驗證了上述判斷。易綱表示，中國的貨幣政策將繼續(xù)支持經(jīng)濟(jì)，中國不會過早退出支持政策。

此外，央行副行長陳雨露此前在國新辦新聞發(fā)布會上也強(qiáng)調(diào)，2021年穩(wěn)健貨幣政策會更加合理適度、靈活精準(zhǔn)，央行會堅持穩(wěn)字當(dāng)頭，不急轉(zhuǎn)彎，靈活把握貨幣政策力度、節(jié)奏和重點，以適度貨幣增長支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)和高質(zhì)量發(fā)展。

結(jié)構(gòu)性機(jī)會還會延續(xù)

對投資者而言，市場回調(diào)是否還會持續(xù)？后市又應(yīng)該如何把握機(jī)會？天風(fēng)證券(5.37 -0.37%,診股)分析師表示，未來市場或進(jìn)入高位震蕩階段，個股波動幅度加大，疊加個股業(yè)績預(yù)告期，緊握業(yè)績預(yù)期穩(wěn)定且在全球份額擴(kuò)張的的龍頭公司。雖然貨幣政策有所轉(zhuǎn)向，但宏觀流動性和基金發(fā)行仍維持充裕，市場仍會存在不少結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

大成基金稱，1月底是年報和一季報業(yè)績預(yù)告披露的高峰期。此前部分標(biāo)的上漲較快，持股比較集中，市場對一些公司的業(yè)績增長給予了較高的期望。如果業(yè)績表現(xiàn)不如市場預(yù)期的那么高，可能會帶來一定程度上的估值調(diào)整；但宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司業(yè)績整體出現(xiàn)大幅回落的可能性不大。此前表現(xiàn)相對落后的核心資產(chǎn)板塊可以在震蕩時積極布局。

浦銀安盛基金認(rèn)為，A股結(jié)構(gòu)性機(jī)會將會延續(xù)。股市驅(qū)動力從流動性轉(zhuǎn)為經(jīng)濟(jì)增長，企業(yè)盈利將是影響股票市場走勢的關(guān)鍵。建議關(guān)注景氣成長和穩(wěn)定增長板塊，包括高景氣度的新能源汽車、光伏、家電等，以及受益于疫情恢復(fù)的困境反轉(zhuǎn)型行業(yè)，例如化工和可選消費等。

在華鑫證券看來，A股寬幅調(diào)整，基本驗證此前對于春節(jié)前期行情的定義，指數(shù)趨勢性的行情已經(jīng)結(jié)束，區(qū)間震蕩是主基調(diào)，結(jié)構(gòu)性的機(jī)會將成為年前行情的重點。華鑫證券并不認(rèn)為1月初的公募募集規(guī)模是個頂峰，節(jié)后公募的募集規(guī)模仍有望繼續(xù)攀升，節(jié)前調(diào)整更是布局機(jī)遇。

川財證券研究所所長陳靂指出，當(dāng)前處于年報披露期，題材股、高位股風(fēng)險較大，同時從估值上看，抱團(tuán)板塊并不便宜，需要后期業(yè)績兌現(xiàn)消化高估值。后市方面，臨近春節(jié)長假，提現(xiàn)需求增加，建議短期對于漲幅較大板塊予以回避，關(guān)注業(yè)績良好，前期漲幅較小的板塊。